En juin, Blackstone Group LP (BX Groupe BXBlackStone LP33 03 + 0. 43% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) Le PDG Stephen Schwarzman a écrit un article dans le Wall Street Journal sur le potentiel de surréglementation contribuant, sinon causant, à la prochaine crise financière. L'argument principal de Schwarzman est que les réformes effectuées après la dernière crise financière sont si strictes qu'elles favoriseront des conditions propices à une nouvelle crise fondée sur le manque de liquidité du marché.

Alors que chaque institution individuelle est sans aucun doute plus sûre en raison des contraintes de capital imposées par Dodd-Frank, cela rend le marché globalement plus illiquide. Le manque de liquidité sera particulièrement puissant sur le marché obligataire, où tous les titres ne sont pas évalués à la valeur de marché et de nombreuses obligations ne disposent pas d'une offre constante d'acheteurs et de vendeurs.

Dodd-Frank et les réformes bancaires

À la suite de la crise financière de 2008 et de la récession qui s'en est suivie, les abus généralisés dans le secteur financier sont entrés en scène. Ainsi, il n'est pas surprenant que l'ensemble du système bancaire ait été soumis à un contrôle, à une réglementation et à des restrictions beaucoup plus élevés. La loi sur la réforme et la protection des consommateurs de Dodd-Frank Wall Street a été adoptée en 2010 afin de réduire le risque d'une nouvelle récession découlant de l'effondrement des banques et de protéger les consommateurs des conséquences de l'exploitation financière. Les principaux objectifs de Dodd-Frank étaient d'accroître la responsabilisation et la transparence du système financier, de mettre fin aux renflouements financés par les contribuables, de limiter le risque des pratiques de services financiers et d'empêcher les institutions de devenir trop grandes pour faire faillite. "

Parmi les réglementations mises en place par Dodd-Frank, citons une surveillance accrue des institutions financières, des exigences de réserves plus strictes et une plus grande importance accordée à la liquidité. Une nouvelle organisation, le Consumer Financial Protection Bureau, a été créée dans le seul but de garder un œil sur les prêts hypothécaires, en particulier le marché des subprimes qui a été la cause sous-jacente de la catastrophe de 2008.

Les réserves obligatoires plus élevées des banques moyennes Dodd-Frank doivent détenir un pourcentage plus élevé de leurs actifs en espèces, ce qui réduit le montant qu'elles peuvent détenir dans des titres négociables. En effet, cela limite le rôle de marché que les banques ont traditionnellement joué. La liquidité en souffre, et bien que cela ne soit pas un problème sur les marchés à fort volume, cela peut être particulièrement douloureux sur certains marchés de la dette. Cela pourrait éventuellement conduire à un recul intrajournalier mineur rapidement boule de neige dans un drawdown de marché obligataire à grande échelle.

Problème de liquidité

Le marché obligataire est beaucoup plus important que le marché des actions, et un marché haussier obligataire de 30 ans compte de nombreux investisseurs et institutions fortement investis dans la classe d'actifs.En outre, des études ont montré que les investisseurs obligataires sont plus sensibles aux mauvaises performances, car la classe d'actifs est généralement perçue comme présentant un risque inférieur à celui des actions. Ainsi, les investisseurs obligataires ont tendance à se retirer des marchés très rapidement lorsque les prix baissent, et une vente relativement faible peut entraîner une chute démesurée du marché.

Selon un rapport de la Deutsche Bank, les stocks bancaires d'obligations de sociétés sont en baisse de 90% depuis 2001. Les banques étant incapables de jouer le rôle de teneur de marché, les acheteurs potentiels auront plus de mal à trouver des vendeurs opposés. surtout, les vendeurs potentiels trouveront plus difficile de trouver des acheteurs opposés. Schwarzman soutient que les exigences de capital signifient qu'il n'y a pas de soupape de sécurité pour attraper les prix de sécurité en chute rapide, une tâche normalement effectuée par les concessionnaires dans les banques. Cela forcera les contractions du marché qui entraîneront par la suite des licenciements, une diminution des recettes fiscales et une plus grande pression sur les familles de la classe moyenne.

Imaginez quand la Réserve Fédérale annonce finalement une hausse des taux, les investisseurs se démènent pour vendre leurs obligations dévaluées, mais il n'y a pas d'acheteurs au prix sortant. Les investisseurs seront obligés de prendre une décote pour les revendre, et d'autres investisseurs qui voient augmenter les spreads bid-ask se précipiteront aussi pour vendre leurs placements à revenu fixe. Cela est particulièrement possible dans les marchés moins liquides - comme les obligations d'entreprises, à rendement élevé et municipales - où le nombre d'obligations uniques, en plus d'un risque de crédit accru, signifie qu'il y a moins d'acheteurs et de vendeurs pour chaque titre. Sans les banques qui agissent en tant que teneurs de marché et achètent ces obligations, les investisseurs se précipiteront hors du marché, ce qui entraînera des ventes de feu supplémentaires et une dévaluation massive de tous les titres à revenu fixe. (Pour en savoir plus, voir Comment fonctionne le marché obligataire .)

À partir de là, un marché à revenu fixe sous contrat écrase non seulement l'épargne, mais aussi la capacité des entreprises à lever des capitaux. bien. La prochaine chose que vous savez, puisque les entreprises ne peuvent pas se développer, elles chercheront à réduire les coûts et les emplois, et soudainement la prochaine récession est sur nous. (Pour en savoir plus, voir Comprendre le risque de liquidité .)

Impact sur les petites entreprises

Alors que les banques de renflouement sont en grande partie responsables de la surévaluation du crédit et de l'effondrement de 2008, les banques communautaires sont plus touchées. Dodd-Frank malgré jouer aucun rôle dans la récession. Ces banques, qui ont subi une baisse de 41% entre 2007 et 2013, travaillent normalement avec des propriétaires de petites entreprises et des agriculteurs locaux. Dans un contexte de resserrement du crédit, ces propriétaires auront du mal à trouver d'autres sources de crédit, car les banques essaient de satisfaire aux exigences de réserve de Dodd-Frank. Alors que les grandes entreprises peuvent émettre des fonds propres, tirer des réserves de liquidités ou emprunter auprès de filiales, ce n'est pas une option pour la majorité des magasins maman et pop. Ces entreprises n'auront d'autre choix que de fermer leurs employés ou de licencier leurs employés. Comme cela semble souvent être le cas, ceux qui sont le moins à blâmer obtiennent la partie courte du bâton.

The Bottom Line

Schwarzman n'a certainement pas été le seul chiffre notable à soulever le problème de la liquidité. D'autres, comme l'ancien secrétaire au Trésor Larry Summers, le militant de renom Carl Icahn et JPMorgan Chase & Co. (JPM JPMJPMorgan Chase & Co100 78. 62% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) Le PDG Jamie Dimon a également exprimé ses préoccupations aux médias. Si leurs craintes sont confirmées et l'illiquidité provoque une autre crise financière, la majorité des reproches se porteront sur Capitol Hill cette fois plutôt que sur les banquiers. Les autorités de régulation ne doivent pas considérer le secteur financier uniquement à travers la lentille de la dernière crise - une perspective dangereusement myope peut nous mettre tous dans le pétrin.

Au final, Schwarzman ne critique pas les réformes bancaires qui ont créé des exigences de fonds propres plus fortes et un système financier plus stable. Au contraire, il spécule que la prochaine crise, à moins d'un changement dans la législation, sera ironiquement causée par des réformes mises en place pour nous protéger des circonstances qui ont causé le dernier. Il est à espérer que le fait d'accroître la sensibilisation à ce problème est la première étape vers la création d'un équilibre sain entre la liquidité du marché et les exigences de réserves qui permettront au moteur de continuer à fonctionner comme il l'a fait ces six dernières années.