Les actions à dividendes constituent une composante majeure des portefeuilles de nombreux investisseurs, et ce pour de bonnes raisons. Depuis 1932, les dividendes ont contribué à près d'un tiers du rendement total des actions américaines, tandis que les gains en capital ont contribué aux deux tiers, selon Standard & Poor's. Les payeurs de dividendes prennent de plus en plus d'importance dans un contexte de taux d'intérêt historiquement bas, comme celui qui a prévalu dans la plupart des régions du monde entre 2009 et 2015. Mais les changements de taux d'intérêt affectent-ils les dividendes? Commençons par un bref aperçu des dividendes et des taux de distribution.

Dividendes et ratios de distribution

Les dividendes sont des distributions effectuées par une société sur ses bénéfices après impôts à ses actionnaires. Bien que le choix du montant des dividendes versés et de leur fréquence soit entièrement à la charge de l'entreprise, de nombreuses entreprises suivent une politique consistant à verser des dividendes trimestriels qui augmentent régulièrement au fil du temps.

La définition la plus courante d'un ratio de distribution de dividendes est le ratio des dividendes par action (DPS) sur le bénéfice par action (BPA), exprimé en pourcentage. Le ratio de distribution peut également être exprimé comme le rapport entre le total des dividendes versés et le revenu net gagné sur une période. Alors que les ratios de distribution peuvent être calculés tous les trimestres ou tous les ans, les ratios de distribution annuels trouvent une plus grande application car ils atténuent les fluctuations habituellement observées dans les résultats trimestriels. (Voir "Comment puis-je calculer le ratio de distribution des dividendes à partir d'un bilan?")

Une définition moins rigoureuse du ratio de distribution utilise les flux de trésorerie liés à l'exploitation plutôt que le BPA au dénominateur. Pour rester simple, nous calculons les ratios de distribution en utilisant le BPA tout au long de cette discussion.

Les ratios de distribution des dividendes varient considérablement d'une industrie à l'autre. Les ratios de distribution peuvent dépasser 80% dans certains secteurs tels que les services publics et les pipelines, et peuvent être inférieurs à 20% dans d'autres secteurs. En général, plus le ratio de distribution du dividende est faible, meilleure est la durabilité des dividendes au fil du temps. Des ratios de distribution bien supérieurs à 100% impliquent que l'entreprise distribue plus de dividendes que de bénéfices; Si cela continue pour une période prolongée, les paiements de dividendes peuvent être en péril.

Actions sensibles aux taux d'intérêt

Les sociétés qui ont généralement les rendements en dividendes les plus élevés (le taux de dividende est le ratio dividende annuel / action, exprimé en pourcentage) se situent généralement dans les secteurs avec les charges d'endettement les plus lourdes, telles que les services publics, les télécommunications et les fiducies de placement immobilier (FPI). Ces secteurs sont également appelés «secteurs sensibles aux taux d'intérêt» en raison de leur sensibilité aux variations des taux d'intérêt. Si les taux d'intérêt augmentent, les cours des sociétés de ces secteurs baissent; inversement, si les taux d'intérêt baissent, les cours des actions de ces sociétés augmentent.(Voir aussi Quels sont les FPI qui paient le plus de dividendes?)

Ce phénomène est intuitivement facile à comprendre. Lorsque les taux d'intérêt augmentent, une entreprise dont l'endettement est élevé verra ses coûts de service de la dette augmenter considérablement puisqu'elle devra payer un montant d'intérêt plus élevé, ce qui aura un effet défavorable sur sa rentabilité. Un autre impact est l'effet que les taux d'intérêt plus élevés ont sur les flux de trésorerie actualisés. En termes simples, un flux de bénéfices futurs de 100 $ a une valeur actuelle plus faible lorsqu'il est actualisé à un taux de 4% plutôt que de 3%.

Un exemple

Considérons un utilitaire hypothétique MegaPower Inc., qui compte 100 millions d'actions en circulation. Les actions se négocient à 50 $, ce qui donne à MegaPower une capitalisation boursière de 5 milliards de dollars. MegaPower a également une dette de 4 milliards de dollars de diverses échéances - à court terme et à long terme - portant des taux d'intérêt différents; le taux d'intérêt moyen pondéré sur sa dette est de 5%. La facture d'intérêt annuelle de MegaPower est donc de 200 millions de dollars. De plus, MegaPower verse un dividende trimestriel de 0 $. 50 par action, pour un rendement en dividendes de 4% (soit (0,50 $ x 4) / 50 $ = 4%); Cela signifie que l'entreprise verse 200 millions de dollars par année sous forme de dividendes.

Disons que MegaPower gagne un EBIT (bénéfice avant intérêts et impôts) de 550 millions de dollars pour une année donnée. En supposant un taux d'imposition de 35%, voici à quoi ressemble son ratio de distribution:

(en millions de dollars)

EBIT 550 $. 0

Intérêts 200 $. 0

Bénéfice avant impôt 350 $. 0

Impôt @ 35% 122 $. 5

Revenu net (A) 227 $. 5

EPS (a) 4 $. 55

Dividendes (B) 200 $. 0

DPS (b) 4 $. 00

Taux de distribution

(A / B) ou (a / b) 87. 9%

Supposons que l'année suivante, parce que les taux d'intérêt ont beaucoup augmenté, MegaPower a dû refinancer sa dette arrivant à échéance à des taux plus élevés, ce qui a porté le taux d'intérêt moyen pondéré à 6%. Sa facture d'intérêt annuelle est maintenant de 240 millions de dollars. En supposant le même niveau d'EBITDA, voici le ratio dividendes / bénéfice révisé:

(en millions de dollars)

EBIT 550 $. 0

Intérêts 240 $. 0

Bénéfice avant impôt 310 $. 0

Impôt @ 35% 108 $. 5

Résultat net (A) 201 $. 5

EPS (a) 4 $. 03

Dividendes (B) 200 $. 0

DPS (b) 4 $. 00

Taux de distribution

(A / B) ou (a / b) 99. 3%

Si MegaPower se négocie à 50 $ et gagne 4 $. 55 en BPA, le ratio cours / bénéfice de l'action serait d'environ 11%. Si elle continue de s'échanger au même ratio C / B, elle gagne maintenant 4 $. 03 en EPS - ce qui représente une baisse des bénéfices de 11,4% - le titre devrait théoriquement s'échanger à 44 $. 33 (c'est-à-dire 4 $, 03 x 11). Bien qu'il s'agisse d'une explication plutôt simpliste, en réalité, les actions dont les bénéfices devraient diminuer au fil du temps pourraient se négocier à des multiples cours / bénéfices inférieurs à l'avenir, un phénomène connu sous le nom de compression multiple.

Effet des variations de taux d'intérêt sur les payeurs de dividendes

Deux raisons principales expliquent pourquoi les variations de taux d'intérêt ont un effet sur les contribuables:

1. Impact sur la rentabilité des entreprises - Comme nous l'avons vu dans la section précédente, les variations des taux d'intérêt peuvent avoir un impact sur la rentabilité des entreprises et limiter la capacité de payer des dividendes.Que se passe-t-il si une société qui verse des dividendes a peu ou pas de dette, mais de nombreuses opérations à l'étranger? Dans ce cas, la simple perspective d'une hausse des taux d'intérêt aux Etats-Unis - comme par exemple au premier semestre 2015 - peut avoir un impact indirect sur la rentabilité par deux voies:

(a) Un dollar américain plus fort et

(b) Baisse des prix des produits de base grâce à leur corrélation négative avec le dollar américain, qui peut affecter de manière significative la rentabilité des producteurs de produits de base.

2. Concurrence d'autres sources de rendement - Lorsque les taux d'intérêt augmentent, d'autres sources de rendement telles que les bons du Trésor à court terme et les certificats de dépôt semblent plus attrayants pour les investisseurs, surtout si les actions sont plus volatiles. Les actions seraient également confrontées à la concurrence des obligations à plus long terme, dont les rendements augmenteraient à mesure que les cours des obligations diminueraient en fonction de la hausse des taux d'intérêt. Les investisseurs comparent souvent le rendement en dividendes d'un indice de référence comme le S & P 500 au rendement du Trésor américain à 10 ans pour évaluer l'attrait relatif des actions par rapport aux obligations. En juillet 2015, l'indice S & P 500 affichait un rendement en dividendes d'environ 2%, contre seulement 2,9% pour le Trésor à 10 ans. En fait, entre 2009 et 2015, il y a eu des moments où le rendement du Trésor à 10 ans a chuté sous le rendement en dividendes du S & P 500. Étant donné que les actions offrent la perspective d'une plus-value du capital en plus des dividendes, les obligations offrent une concurrence très limitée lorsque leurs rendements sont proches des creux records.

Quelques exceptions

Il existe des exceptions notables à la règle selon laquelle les variations de taux d'intérêt ont un effet sur les actions dont les dividendes sont supérieurs à la moyenne.

Par exemple, les banques versent généralement des dividendes appréciables. Cependant, ils ont tendance à bien se comporter lorsque les taux d'intérêt augmentent, parce que les taux tendent généralement à augmenter lorsque l'économie se porte bien. Les banques étant des acteurs majeurs dans la plupart des économies, l'économie se renforce et la courbe de rendement s'accentue, leurs marges nettes d'intérêts (différence entre taux d'emprunt et taux débiteur) s'améliorent, ce qui a un impact positif sur leur rentabilité.

Les entreprises les mieux gérées parviennent également à augmenter leurs dividendes même lorsque les taux d'intérêt augmentent. Standard & Poor's a un indice Aristocrates de Dividendes qui inclut les sociétés S & P 500 qui ont augmenté leurs dividendes chaque année au cours des 25 dernières années consécutives ou plus. En juillet 2015, pas moins de 52 sociétés du S & P 500 avaient augmenté leurs dividendes chaque année entre 1990 et 2015, période qui comprenait trois phases distinctes de hausse des taux d'intérêt. Ces Aristocrates de Dividendes incluent beaucoup de noms familiers tels que 3M Co. (MMM MMM3M Co230 .31-0 82% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), Chevron Corp. (CVX CVXChevron Corporation117 .04 + 78% créé avec Highstock 4. 2. 6 ), Coca-Cola Co. (KO KOCoca-Cola Co45 47-1,09% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), Johnson & Johnson (JNJ JNJJohnson & Johnson139.76-0. 23% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), McDonald's Corp. (MCD MCDMcDonald's Corp170.0 07 + 0. 84% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) , Procter & Gamble Co. (PG PGProcter & Gamble Co86 .05-0 61% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), Wal-Mart Stores Inc. (WMT WMTWal -Mart Stores Inc88 70-1 09% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) et Exxon Mobil Corp. (XOM XOMExxon Mobil Corp83 75 + 0,69% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ).

Bottom Line

Les changements de taux d'intérêt ont une incidence sur les cours des actions riches en dividendes dans les secteurs sensibles aux taux d'intérêt comme les services publics, les pipelines, les télécommunications et les sociétés de placement immobilier. Les banques et les aristocrates de dividendes de Standard & Poor's sont des exceptions à cette règle.