Dans certaines circonstances peu fréquentes, une action se négociera pour un montant inférieur au montant de la trésorerie nette par action figurant au bilan de la société. La trésorerie nette par action est définie comme la trésorerie et les équivalents moins la dette totale, divisée par le nombre total d'actions en circulation de la société.

Bien qu'une telle action puisse sembler être une aubaine irrésistible, une quantité considérable d'analyses est nécessaire pour déterminer si c'est une bonne affaire ou si elle est trop belle pour être vraie.

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Encaisse nette par action

À titre d'exemple, considérons une société hypothétique appelée Bargain Basement Co. (BBC), dont les actions se négocient à 10 $, avec 10 millions d'actions en circulation. Supposons que le dernier bilan de cette société montre une encaisse de 150 millions de dollars, avec une dette totale de 25 millions de dollars. Par conséquent, le solde de trésorerie net (encaisse moins la dette) s'élève à 125 millions de dollars et la trésorerie nette par action est de 12 $. 50.

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Pourquoi le montant net des liquidités est-il utilisé, plutôt que simplement le montant en espèces du bilan?

Parce que l'objet de l'exercice est d'évaluer le montant net en espèces qui serait théoriquement reçu par les actionnaires en cas de liquidation de la société. Par conséquent, toute dette en cours doit être soustraite pour arriver au chiffre d'affaires net.

Notez que la mesure de la trésorerie nette par action ne tient pas compte de la valeur des autres actifs, tels que les stocks. Il ne fournit qu'une partie de l'image en ce qui concerne la valeur d'une entreprise, alors qu'une mesure, telle que la valeur comptable tangible (valeur comptable moins les actifs incorporels, comme le goodwill) peut fournir une image plus complète.

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Valeur d'entreprise

Voici une autre façon de regarder cette métrique. Une société avec des actions qui se négocient en dessous de sa valeur de rachat par action aura une capitalisation boursière inférieure au montant net en espèces de son bilan. Dans l'exemple précédent de la BBC, la société a une capitalisation boursière de 100 millions de dollars, comparativement à son solde de trésorerie net de 125 millions de dollars.

En d'autres termes, la valeur d'entreprise de la BBC est de - 25 millions de dollars. La valeur d'entreprise est la valeur de l'ensemble de l'entreprise; dans sa forme la plus simple, il est défini comme la valeur de marché des capitaux propres plus la dette moins la trésorerie et les équivalents. Dans le cas de BBC, cela équivaut à 100 millions de dollars (capitaux propres) + 25 millions de dollars (dette) - 150 millions de dollars (en espèces).

La valeur d'une entreprise réside dans sa capacité à générer des flux de trésorerie positifs des années ou des décennies à venir. Mais comment une entreprise peut-elle avoir une valeur d'entreprise négative ou être évaluée à un niveau inférieur à sa trésorerie?

Quand une bourse est-elle inférieure à la valeur de rachat?

Comme on peut s'y attendre, les actions s'échangent rarement en dessous de la valeur de rachat. Cependant, dans certaines circonstances, telles que celles énumérées ci-dessous, ils peuvent le faire:

• Dans les marchés haussiers, les investisseurs étant disposés à payer des évaluations plus élevées pour les actions, ils négocient rarement en dessous de la valeur de rachat. Cependant, pendant un marché baissier prolongé - quand l'incertitude règne et que les valorisations s'effondrent - il n'est pas rare de trouver un nombre important d'actions négociées en dessous de la valeur de rachat.

  • Par exemple, en octobre 2008, alors que les marchés financiers mondiaux étaient pris dans une vague de ventes sans précédent, plus de 875 actions auraient été sous la valeur de leurs liquidités par action.

• Les valeurs négociées en dessous de la trésorerie nette peuvent être regroupées dans une industrie ou un secteur spécifique si les investisseurs sont extrêmement baissiers quant aux perspectives de ce secteur.

  • Par exemple, à la suite du «naufrage technologique» de 2000 à 2002, un certain nombre de valeurs technologiques se négociaient en dessous de la valeur de leur encaisse nette.

• Un titre peut également être négocié en dessous de la valeur de rachat si la société opère dans un secteur tel que la biotechnologie, où un taux d'usure élevé (le taux auquel les liquidités sont utilisées) est la norme et la rentabilité incertaine. Dans de tels cas, cela peut indiquer que le marché estime que le solde de trésorerie de la société n'est suffisant que pour quelques trimestres d'opérations supplémentaires.

• Les actions peuvent également s'échanger en dessous de la valeur de rachat lorsqu'il existe une grande incertitude quant à l'évaluation des actifs et des passifs au bilan. Pendant le marché baissier féroce de 2008, un certain nombre de banques et d'institutions financières ont échangé en dessous de la valeur de rachat pour cette raison.

Signe de valeur ou échec imminent?

Le fait qu'une action s'échange en-deçà de sa valeur de rachat peut indiquer que les investisseurs pensent que la société vaut moins en exploitation que si elle était liquidée ou liquidée (et que le produit était distribué aux investisseurs ). Cela indique généralement une vision extrêmement pessimiste des perspectives d'une entreprise qui peut éventuellement s'avérer justifiée.

Une négociation d'actions inférieure à la valeur de rachat peut constituer un véritable stock de valeur dans des situations où le pessimisme entourant ses perspectives n'est pas justifié. Cela peut se produire lorsqu'une entreprise est dans les premiers stades d'un redressement et que ses perspectives d'affaires s'améliorent ou lorsqu'une entreprise développe un médicament ou une technologie dont les chances de succès sont considérées avec un scepticisme excessif par les investisseurs.

Une transaction boursière inférieure à la valeur de rachat peut signaler un échec imminent dans les cas où la société pourrait ne pas être en mesure de réunir des capitaux supplémentaires avant que ses liquidités soient épuisées ou qu'il y ait des responsabilités importantes non apparentes au bilan (p. problèmes environnementaux).

Dans la plupart des cas, comme indiqué précédemment, une action qui se négocie en dessous de l'encaisse nette par action n'est pas nécessairement une aubaine et il est nécessaire de regarder derrière les chiffres pour identifier la raison de l'anomalie.

Quand investir

D'une manière générale, il est peut-être préférable d'investir dans des actions dont la valeur marchande est inférieure à la valeur de rachat lorsque le sentiment du marché est positif et que les actions sont dans une tendance haussière ferme. En tant que tel, le meilleur moment pour le faire est au début d'une nouvelle étape haussière durable avant que ces stocks attirent l'attention du marché au sens large. En 2003, par exemple, les investisseurs ont pu réaliser des gains substantiels sur des titres technologiques sélectionnés qui se négociaient sous la valeur monétaire depuis des mois.

Il est à noter que la majorité des titres négociés en dessous de la valeur de rachat sont susceptibles d'être des actions de petite capitalisation qui ont été ignorées par les investisseurs et les médias.Il y a généralement trop d'intérêt des investisseurs et des médias pour des actions de plus grande taille afin qu'elles puissent s'échanger longtemps sous la valeur de rachat. Les actions de petite capitalisation ont leurs propres risques et les investisseurs qui cherchent à investir dans ces titres doivent s'assurer qu'ils sont familiers avec ces risques et qu'ils peuvent les tolérer.

Une action dont les fondamentaux sont solides s'échangera rarement sous la valeur de rachat pour longtemps. Une fois que le sentiment du marché s'améliore, les investisseurs s'attaquent généralement à ce marché, ce qui fait grimper le cours des actions. Sinon, il est susceptible d'être acquis par une société rivale.

The Bottom Line

L'impression initiale d'une action qui se négocie à un niveau inférieur à la trésorerie nette par action peut être que c'est une aubaine. Cependant, il est recommandé qu'un investisseur envisageant un investissement dans un tel stock effectue une analyse significative et regarde derrière les chiffres pour déterminer s'il s'agit d'une véritable aubaine ou d'un «piège de valeur».