Investir dans des portefeuilles diversifiés implique de prendre en compte les caractéristiques des styles basés sur la valorisation et sur la capitalisation. Dans cet article, nous examinerons certains éléments fondamentaux de l'investissement de style et examinerons le phénomène des anomalies systématiques apparentes, telles que l'effet de valeur et l'effet de petite capitalisation, qui sont bien documentés dans l'expérience de gestion de portefeuille. Enfin, nous fournissons quelques conseils de base sur la construction et la maintenance d'un portefeuille basé sur le style.
Qu'est-ce que le style? "Style" fait référence à des groupes d'actifs dans une large catégorie (tels que les actions ou les titres à revenu fixe) qui présentent des caractéristiques fondamentales similaires. Les deux mesures de style actions les plus courantes sont l'évaluation et la capitalisation. Le style d'évaluation divise les actions en valeur, croissance et noyau. La valeur est caractérisée par de faibles multiples de valorisation tels que le prix à la vente (P / B) et le rapport prix / bénéfices (P / E). La croissance devrait avoir des perspectives de croissance des ventes et des bénéfices supérieures à la moyenne. Core est un mélange entre valeur et croissance.
Par exemple, Investissements Russell exploite une série d'indices de style avec deux mesures d'évaluation: le ratio P / B, le système d'estimation des courtiers institutionnels (I / B / E / S) à moyen terme prévu estimation de la croissance (deux ans), qui est une compilation des estimations de bénéfices fournies par les analystes d'investissement de plus de 850 organisations d'investissement mondiales et de la croissance historique des ventes par action. Ces variables sont combinées en un score de valeur composite, selon lequel 70% des actions sont classées comme défensives ou entièrement dynamiques, les 30% restants étant soit dans l'indice de croissance ou de valeur.
Le style est-il important?
Style et répartition de l'actif Le style fait partie intégrante de nombreuses stratégies de répartition de l'actif et, à ce titre, constitue un élément clé de la gestion de portefeuille moderne. Les études menées au fil des ans montrent que la décision d'allocation d'actifs est un attribut significativement plus important du rendement du portefeuille au fil du temps que, disons, la sélection individuelle des placements ou la synchronisation du marché. Par exemple, l'étude largement connue Brinson Hood Beebower intitulée «Determinants of Portfolio Performance» ( Financial Analysts 'Journal , 1986) a montré que 93,6% de la performance était due à l'attribution de l'allocation. L'allocation d'actifs implique une décision de risque - combinaison d'actions, de dette et d'actifs alternatifs basée sur la tolérance au risque particulière d'un investisseur - et une décision de style, ou une combinaison spécifique de valeur, croissance, petite et grande capitalisations Le cas curieux des effets de style
Au fil des ans, les spécialistes de l'investissement ont observé que certains styles semblent présenter une surperformance persistante sur de longues périodes. Le plus connu de ces soi-disant effets de style concerne peut-être les actions de valeur et les actions de petite capitalisation. Par exemple, le livre de James O'Shaughnessy, «What Works on Wall Street», qui a été publié à l'origine en 1996, documente la performance du portefeuille jusqu'en 1963 et affirme à la fois l'effet de valeur et l'effet de petite capitalisation. O'Shaughnessy a publié un article de suivi en 2007 où il a noté, avec un certain désappointement apparent, que malgré la quantité de littérature écrite et publiée au sujet de ces effets, elles semblaient être aussi intactes que jamais; en d'autres termes, la surperformance n'avait pas été arbitrée comme on pouvait s'y attendre.
Le graphique ci-dessous montre les rendements annualisés totaux de quatre styles sur une période de 34 ans, de 1979 à 2013, selon les indices Russell. La valeur et la croissance de Russell 3000 sont des indices de style de valorisation toutes capitalisations, tandis que les indices Russell 1000 et 2000 sont des indices de capitalisation à valorisation intégrale. Copyright © 2013 Investopedia. com. Sources de Zephyr Associates, Inc
Les résultats semblent montrer un effet de valeur ainsi qu'un effet de petite capitalisation plus modeste. Au cours de la période de 34 ans, les actions de valeur ont surperformé leurs homologues de croissance. Les indices boursiers à petite capitalisation, comme Russell 2000, sont légèrement inférieurs à ceux de Russell 1000 et S & P 500.
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| Ce qui est vraiment intéressant dans ce graphique, c'est que la surperformance de la valeur a été atteinte avec un risque significativement moindre (écart-type ). Cela va à l'encontre de la notion communément admise selon laquelle un rendement élevé équivaut à un risque élevé. L'évidence quelque peu bizarre montrée ici et dans d'autres études d'effet de valeur semble être l'équivalent de marché libre d'un déjeuner libre. |
La psychologie du style
Comment un marché de capitaux soi-disant efficace peut-il constamment récompenser un style particulier de cette façon? Une réponse vient des praticiens de la finance comportementale. Ils soutiennent que les émotions humaines influencent fortement les décisions d'investissement et conduisent à des résultats systématiques, apparemment illogiques. L'effet de valeur, selon les behavioristes, vient du fait que les investisseurs sont attirés émotionnellement par l'attrait des actions de croissance en raison de la plus grande attention et de la couverture médiatique que reçoivent les actions de croissance par rapport aux actions de valeur. En fin de compte, cela contribue à la décision d'investir dans ces noms de valeur plutôt que dans moins cher, plus ennuyeux. En d'autres termes, l'émotion humaine entrave la maximisation rationnelle de la valeur et empêche ces effets anormaux de s'auto-corriger comme on pourrait le supposer.
La pratique de l'investissement en style La construction d'un portefeuille de style est relativement simple.La première chose à faire est d'allouer des poids à chaque style - généralement en suivant l'approche «style boîte» utilisée par Russell, Morningstar et autres - le long d'une matrice de valeur, mélange et croissance sur un axe et grande, moyenne et petite l'autre:
Copyright © 2007 Investopedia. com La pondération de style est un moyen d'agir sur des points de vue spécifiques, tels qu'un biais de valeur ou une pondération supérieure de petite capitalisation, par exemple.
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| Regardons un exemple hypothétique ci-dessous. Par souci de simplicité, nous limiterons notre exemple à quatre groupes de style: la valeur à grande capitalisation (LCV), la croissance à grande capitalisation (LCG), la valeur à petite capitalisation (SCV) et la croissance à petite capitalisation (SCG). |
Style A
: Equivalente: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25%
- Style B : Biais de valeur: LCV 35%, SCV 35%, LCG 15 %, SCG 15%
- Style C : Partiel à faible capitalisation: VU 15%, VCA 35%, LCG 15%, SCG 35%
- Style D : Valeur et biais de faible capitalisation: VUL 30 %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20%
- Une fois les pondérations de style déterminées, l'étape suivante consiste à choisir un moyen d'exposition, en gardant à l'esprit que les indices ne peuvent pas être investis directement. Il existe de nombreux fonds indiciels passifs et des fonds négociés en bourse (FNB) qui reflètent la performance des indices boursiers. Pour les quatre styles ci-dessus, nous avons sélectionné quatre ETF Barclays iShares comme moyen d'exposition. L'indice de valeur iShares Russell 1000 (IWB) est un indicateur de la valeur de Russell 1000, qui est un indice de grande capitalisation boursière; il en va de même pour l'iShares Russell 1000 Growth (IWF), qui est un indice de croissance à grande capitalisation; le Russell 2000 Value (IWN), qui est notre indice de valeur de petite capitalisation; et Russell 2000 Growth (IWO), qui est notre indice de croissance des petites capitalisations.
Le tableau ci-dessous montre la performance (rendement annualisé total et écart-type) de ces quatre portefeuilles style rétroactif au cours de la période du 1er août 2000 (date de création des FNB iShares) jusqu'au 31 juillet 2007.
Période : 1er août 2000 au 31 juillet 2007
Performance du portefeuille
| - | Rendement annualisé (%) | |
| Écart-type (%) | Valeur iShares Russell 1000 (IWB) | 8. 29 |
| 12. 26 | iShares Russell 1000 Growth (IWF) | -4. 18 |
| 18. 00 | Valeur iShares Russell 2000 (IWN) | 13. 59 |
| 15. 69 | Croissance iShares Russell 2000 (IWO) | 1. 18 |
| 22. 66 | - | - |
| - | Style Portfolio A: Pondéré égal | 5. 20 |
| 15. 47 | Style Portfolio B: Biais de valeur | 7. 60 |
| 14. 39 | Portefeuille de style C: biais à faible capitalisation | 6. 28 |
| 16. 46 | Portefeuille de style D: Valeur et biais à faible capitalisation | 8. 13 |
| 14. 89 | Source: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor | Pour cette période, l'effet de valeur et l'effet de petite capitalisation sont évidents. Le portefeuille D, avec une pondération en valeur et une petite capitalisation, réalise un rendement annuel moyen supérieur de près de 3% sur cette période au portefeuille A à pondération égale et avec une volatilité moindre. |
| Rééquilibrage |
Tous les portefeuilles de style de l'exemple ci-dessus sont rééquilibrés chaque année. Au fil du temps, les pondérations réelles du portefeuille changeront en fonction de la performance relative de chaque classe d'actifs, les surperformants gagnant des parts et les sous-perfor- mants perdant leur représentation proportionnelle.Le rééquilibrage consiste à vendre les gagnants et à acheter des perdants pour rétablir les poids cibles initiaux. En règle générale, un gestionnaire se rééquilibrera au moins une fois par année et parfois plus fréquemment. Les spécialistes de l'allocation d'actifs considèrent le rééquilibrage comme la discipline qui maintient une stratégie intacte sur une longue période.
Les gestionnaires de style actifs profitent souvent de l'exercice de rééquilibrage pour réaffecter les pondérations de style. Si cela est fait fréquemment - disons une fois par trimestre - c'est ce qu'on appelle l'allocation d'actifs tactique, car le gestionnaire cherche à obtenir des rendements excédentaires de ses opinions cycliques sur la performance des classes d'actifs. Par exemple, les gestionnaires de styles qui ont évolué vers la croissance à grande et moyenne capitalisation au cours du boom technologique de la fin des années 90 ont amélioré leur performance, tandis que les gestionnaires qui ont majoré la pondération des petites capitalisations entre 2003 et 2006 ont également connu une surperformance cyclique. Enfin, les classes de style ne sont pas statiques. Une valeur à grande capitalisation ou un titre de croissance à petite capitalisation ne le restera pas éternellement. Les multiples d'évaluation et les caps de marché changent tous les jours. Par exemple, un stock de valeur de petite capitalisation en faveur peut augmenter rapidement dans le prix. À mesure que le prix grimpera, toutes choses étant égales par ailleurs, les ratios cours / bénéfice et ratio cours / bénéfice tendront à augmenter et, par la suite, sa capitalisation boursière augmentera également. Ainsi, l'action à petite capitalisation d'aujourd'hui pourrait devenir le titre de croissance à grande capitalisation de demain, et vice versa. Les gestionnaires de style porteront une attention particulière à cette «migration» entre la valeur et la croissance, les grandes et les petites capitalisations, à mesure qu'elles affineront et rééquilibreront les expositions de leur portefeuille.
The Bottom Line
Le style est un élément fondamental de la gestion de portefeuille. Nous avons vu qu'au fil du temps, les actions ayant des caractéristiques de style semblables fondées sur des mesures d'évaluation et de capitalisation affichent des rendements et des rendements de risque distincts. L'investissement de style est l'une des principales composantes des stratégies d'allocation d'actifs. En outre, des études menées sur une longue période ont montré que les actions de valeur - celles ayant des multiples de valeur relativement faible - surperformaient leurs pairs avec des multiples plus élevés, et que les petites capitalisations avaient tendance à mieux sur de longues périodes que les grandes capitalisations. . Un portefeuille de style peut allouer des pondérations pour refléter les opinions d'un investisseur sur la performance de différentes classes de style sur une période à long terme (stratégique) ou cyclique (tactique).
Exemples pour comprendre le modèle de tarification de l'option binomiale | Le modèle d'évaluation d'options binomiales Investopedia
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ÉQuilibrez le risque et retournez pour produire un revenu adéquat malgré l'inflation.
Avec des ratios P / E élevés peuvent être surévaluées. Un stock avec un P / E inférieur est-il toujours un meilleur investissement qu'un stock avec un plus haut?
La réponse courte? Non. La longue réponse? Ça dépend. Le ratio cours / bénéfice (ratio C / B) est calculé en divisant le cours actuel de l'action par son bénéfice par action (BPA) sur une période de douze mois (habituellement les 12 derniers mois ou 12 mois à venir). ).