À l'autre extrémité du spectre de la diversification soulignée par Modern Portfolio Theory (MPT) se trouvent des portefeuilles concentrés, qui ont rendu célèbres les investisseurs Warren Buffett, George Soros et Martin Whitman. Souvent composées de 10 actions ou moins, les portefeuilles concentrés ont généralement un nombre relativement faible d'actifs, ce qui peut fournir une diversification entre les classes d'actifs et les secteurs, mais peut également être réparti de manière à ne fournir que peu ou pas de diversification.

Pershing Square Holdings

Bill Ackman, fondateur et PDG du fonds spéculatif Pershing Square Capital Management, est également un partisan des portefeuilles concentrés. En témoigne la composition de son fonds, fondé en 2003. En date du 16 mai 2016, son fonds comptait au total neuf positions longues, avec Zoetis Inc. (NYSE: ZTS ZTSZoetis Inc69. 49% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) et Chemin de fer Canadien Pacifique Limitée (NYSE: CP CPCcanadian Pacific Railway Ltd173 13 + 0. 10% Créé avec Highstock 4. 2 6 ) combinant pour composer plus de 40% du portefeuille. Les deux titres les plus notoires du fonds spéculatif sont Valeant Pharmaceuticals International Inc. (NYSE: VRX VRXValeant Pharmaceuticals International Inc.124 +4,79% Créé avec Highstock 4. 2.6 ) Le fonds a perdu des milliards de dollars et une position à court terme très médiatisée dans Herbalife Ltd. (NYSE: HLF HLFHerbalife Ltd66 60-2 65% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) a généré des pertes pour le fonds depuis 2012.

Le fonds, qui a affiché un rendement annuel composé de 17,1% de 2004 à 2015, surpasse nettement le gain annualisé de 7,4% de l'indice Standard & Poor's 500 (S & P 500), leçons à la fois sur les avantages et les inconvénients des portefeuilles concentrés. Il y a aussi une leçon de timing, car Pershing Square Holdings Ltd. (OTC: PSHZF), le titre coté en bourse du hedge fund, était en baisse de près de 50% par rapport à son sommet d'août 2015, au 9 juin 2016. >

Avantages des portefeuilles concentrés

L'avantage clé des portefeuilles concentrés est la possibilité pour un petit nombre d'entreprises de générer des rendements exceptionnels pour l'ensemble du portefeuille. Par exemple, le Canadien Pacifique, qui exploite un chemin de fer transcontinental transportant diverses marchandises en vrac, a été l'un des plus gros gagnants de Pershing Square et la deuxième plus grande participation du fonds, soit 20,89% au 16 mai 2016. > Outre les rendements non dilués, un faible nombre de positions permet aux gestionnaires de portefeuille et à leurs équipes d'étudier tous les aspects des sociétés existantes, ainsi que les investissements potentiels.Le portefeuille concentré de Pershing Square permet également à Ackman d'être un investisseur activiste et membre du conseil d'administration des sociétés détenues par son fonds. Il siège actuellement à plusieurs conseils, notamment à Valeant et au Canadien Pacifique. Il a également été membre du conseil d'administration de JC Penney Company Inc. (NYSE: JCP

JCPJC Penney Co. Inc. 53 + 6 75%

Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) jusqu'à Pershing Square a vendu ses avoirs en 2013, entraînant une perte d'environ 500 millions de dollars. Les questions de connaissance et de participation ont été longuement exposées dans la lettre de Pershing Square Holdings envoyée à ses actionnaires en janvier 2016, dans laquelle Ackman reprochait aux gestionnaires de fonds indiciels de s'appuyer sur des fonds spéculatifs pour s'assurer que les sociétés respectent les protocoles de bonne gouvernance. . La lettre soulignait également l'incapacité des gestionnaires de portefeuille indiciels à passer au crible des milliers de rapports d'entreprise et de procurations trimestriels, affirmant essentiellement que les fonds investissent aveuglément dans des sociétés sans vraiment savoir ce que font les gestionnaires d'entreprise. Inconvénients concentrés

Un nombre limité d'exploitations peut également faire des ravages sur les rendements des fonds lorsque les cours des actions s'inversent, comme Pershing Square en 2015 et le premier trimestre 2016. En 2015, Pershing Square a un rendement négatif de 20. 5%, principalement en raison des pertes importantes subies par Valeant et le Canadien Pacifique. De son sommet d'août 2015 à la fin de l'année, Valeant a perdu 61%, tandis que Canadien Pacifique a perdu 33% au cours de l'année. Au premier trimestre 2016, Pershing Square a perdu 25% de plus, Valeant ayant chuté de 75% par rapport à sa clôture du 31 décembre 2015. Herbalife, dans lequel le fonds a une position courte, s'est apprécié de 13%.

Historique

De 2004 à 2014, la stratégie de portefeuille concentrée de Pershing Square a généré des rendements annualisés bruts de 25,3%, ce qui a valu à Ackman de figurer parmi les 20 meilleurs gestionnaires de fonds spéculatifs. Au fur et à mesure que les actifs du fonds se développaient, rester concentré sur une approche de portefeuille concentrée obligeait le fonds à se recentrer sur les grandes entreprises dans lesquelles il détenait des parts de propriété plus réduites, limitant le pouvoir de Pershing Square en tant qu'actionnaire activiste.

Alors que le fonds était le plus important en termes d'actifs sous gestion (AUM) en 2015, Pershing Square a subi ses pertes les plus importantes depuis sa création. Cet arc de performance est similaire au fonds géré par Ackman avant Pershing Square. En 200, Gotham Partners a été fermé après que Ackman a changé sa stratégie d'investissement à mesure que les actifs sous gestion du fonds se multipliaient. Alors que Pershing Square est peu susceptible de suivre la voie de Gotham Partners, ses investisseurs souffrent, et le fonds a maintenant une longue remontée à son high watermark. Comme l'a dit George Santayana, "Ceux qui ne peuvent se souvenir du passé sont condamnés à le répéter. "À ce stade, il semble que Bill Ackman ait oublié Gotham Partners.