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Au cours d'une année où l'indice S & P 500 a gagné en valeur, Pershing Square Capital de Bill Ackman a perdu 20,5%. Cette année, il a déjà perdu 14,5%, battant encore une fois le marché boursier. Ce n'est pas un mince exploit pour un gestionnaire de fonds de couverture vedette, qui revient régulièrement à deux chiffres pour les actionnaires et a fait ses débuts à la 19e place dans la liste des meilleurs gestionnaires de hedge funds au monde chaque année. (Voir aussi: Les 3 meilleurs investissements Bill Ackman Ever Made .)
Il a reconnu autant et discuté de l'importance de l'humilité "de reconnaître quand vous avez tort" dans sa lettre annuelle aux actionnaires. Mais, la lettre était également intéressante pour la discussion d'Ackman sur le rôle joué par les fonds indiciels dans les évaluations de marché.
Selon Ackman, les fonds indiciels ont reçu près de 20% de chaque dollar investi sur le marché, contre 10% il y a 15 ans. Un montant encore plus important est «indexé» par les gérants actifs, de sorte que leur performance n'est pas radicalement différente de celle du S & P 500. La plupart des fonds indiciels sont pondérés par le marché, ce qui signifie que l'évaluation boursière d'une société donnée l'indice augmente, sa valeur dans l'indice augmente et, par la suite, l'indice est obligé d'acheter plus de stock. (Voir aussi: 5 raisons d'éviter les fonds indiciels .)
Une augmentation des flux de capitaux gonfle la valorisation du fonds indiciel et permet au fonds de mieux contrôler le cours de l'action de la société. Cependant, les gestionnaires de fonds indiciels sont incités à maintenir de faibles coûts opérationnels tout en maximisant les actifs. Cela les rend hésitants à faire basculer le bateau pour les actions de leur portefeuille.
En ce sens, leur fonction est exactement le contraire des investisseurs activistes, qui ont l'intention d'ébranler le statu quo pour maximiser les rendements. Ackman conclut en prévoyant un scénario possible dans lequel l'entreprise américaine est détenue par des fonds indiciels, à peu près de la même manière que le réseau japonais Keiretsu contrôle l'économie de ce pays.
Les problèmes de la thèse d'Ackman
La thèse d'Ackman est convaincante et persuasive. Cela pourrait très bien se réaliser dans un proche avenir. Cependant, il y a quelques problèmes avec cela.
Premièrement, cela n'est pas vrai dans le cas de Pershing Capital. Bien qu'elle soit cotée à la Bourse canadienne, Valeant Pharmaceuticals International Inc. (VRX VRX Valeant Pharmaceuticals International Inc. 12 04 + 4 79% Créée avec Highstock 4. 2. 6 ), qui a souffert de La plus grande baisse de valeur dans le fonds Ackman l'année dernière, a un grand nombre de fonds américains, indice et couverture, que ses actionnaires.
La chose intéressante à propos de sa structure d'actionnariat est que les hedge funds détiennent une part substantielle de l'entreprise. Par exemple, Sequoia, un fonds commun de placement, et Vanguard Total Intl Stock, un FNB, possèdent collectivement 3.30% et 0,90% du stock de la société. En revanche, Pershing Capital et Janus, deux fonds spéculatifs, détiennent collectivement 8,5% de la société. En fait, en raison de l'accent mis sur la réduction des coûts et l'efficacité opérationnelle, l'entreprise est souvent qualifiée de «hedge fund». L'affaire est similaire pour Mondelez International Inc. (MDLZ MDLZMondelez International Inc40 42-1 34% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), une autre société du portefeuille d'Ackman qui a subi des pertes substantielles, où Vanguard et State Street sont les plus grands actionnaires.
Deuxièmement, certains des plus grands acteurs du marché, tels que les sociétés de technologie, s'orientent vers un modèle de propriété qui permet aux propriétaires d'entreprises de mieux contrôler leur entreprise. En tant que tel, l'effet des flux de capitaux sur leur mouvement de stock est limité. Alphabet Inc. (GOOGL GOOGLAlphabet Inc1, 042, 68-0, 70% créé avec Highstock 4. 2. 6 ) et Facebook Inc. (FB ) en sont des exemples. FBFacebook Inc 180. 17 + 0. 70% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), qui ont considérablement augmenté leurs évaluations de marché tout en développant leurs activités. Les fonds, qu'il s'agisse de couverture ou d'indice ou de mutuelle, ont une influence limitée sur leurs décisions d'affaires.
The Bottom Line
Le Pershing Square Capital d'Ackman a connu sa pire année en 2015. Alors qu'ils représentaient une grande partie de l'histoire, les flux de capitaux n'étaient pas la principale raison. Au lieu de cela, ils étaient un effet plutôt qu'une cause.
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