Dans le monde des titres à revenu fixe, les obligations d'agences représentent l'un des placements les plus sûrs et sont souvent comparées aux bons du Trésor pour leur faible risque et leur forte liquidité. Mais contrairement aux bons du Trésor, qui sont émis uniquement par le Département du Trésor, les obligations d'agences proviennent de plusieurs sources, y compris non seulement les agences gouvernementales, mais aussi certaines sociétés auxquelles le gouvernement a accordé une charte. Dans cet article, nous examinerons différents types de dettes d'agence, les problèmes fiscaux liés à chacun d'eux et nous verrons la pléthore d'options disponibles pour les investisseurs individuels à la recherche de structures obligataires uniques.

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Note : Le terme «obligation du Trésor» dans cet article comprend toutes les dettes émises par le Trésor américain, y compris les obligations T, les T-notes et les bons du Trésor.

Émetteurs d'obligations d'agences Les agences gouvernementales n'émettent pas toutes les obligations d'agences; en effet, les plus grands émetteurs ne sont pas des agences en soi, mais plutôt des entités parrainées par le gouvernement (GSE). Ceci est une distinction importante, car les véritables agences sont explicitement soutenues par la foi et le crédit du gouvernement américain (rendant leur risque de défaut presque aussi bas que les bons du Trésor), tandis que les GSE sont des sociétés privées qui détiennent des chartes gouvernementales. jugé important pour la politique publique.

Entre autres choses, ces sociétés fournissent des prêts au logement, des prêts agricoles, des prêts étudiants et aident à financer le commerce international. Parce que le gouvernement accorde une importance particulière à ces activités en accordant des chartes en premier lieu, le marché estime généralement que le gouvernement n'autoriserait pas les sociétés de charte à échouer - offrant ainsi une garantie implicite à la dette de GSE. Bien que les négociants en obligations d'agence reconnaissent cette distinction entre les véritables agences et les GSE lors de l'achat ou de la vente d'obligations, les rendements pour les deux types de dette ont tendance à être pratiquement identiques.

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Dans le tableau ci-dessous, nous voyons deux obligations d'agence hypothétiques qui sont proposées à la vente par un courtier en obligations. La Federal Farm Credit Bank (FFCB) est une GSE, apportant ainsi une garantie implicite sur sa dette, tandis que les obligations Private Export Funding Corp. (PEFCO) sont adossées à des titres du gouvernement américain (détenues en garantie), et les paiements d'intérêts sont considérés comme explicites. obligation du gouvernement américain. Cependant, dans la courbe des rendements à l'échéance, on peut clairement voir que, sur le marché, les garanties implicites et explicites sont évaluées de façon très similaire, ce qui donne des rendements presque identiques.

-

Mandat d'agence 1	Obligataire d'agence 2	Obligation du trésor	Émetteur
FFCB	PEFCO	U. S. Trésor	GSE ou Agence
GSE	Agence	Maturité
2/20/2009	2/15/2009	2/28/2009	Coupon < 5. 08
3. 375	4. 75	Demandez le prix *	100. 589
97. 467	100. 413	Rendement à la maturité (YTM) *	4.760
4. 753	4. 53	Bien qu'elles portent une garantie gouvernementale (implicite ou explicite), les obligations d'agences se négocient à un taux de rendement (écart) supérieur à celui des obligations du Trésor comparables. Dans l'exemple ci-dessus, l'obligation FFCB est proposée à un spread de 23 points de base (4,76% - 4,33% = 0,33%) sur le Trésor et l'obligation PEFCO à un peu plus de 22 points de base.	Il existe plusieurs raisons pour lesquelles les investisseurs devraient s'attendre à un rendement plus élevé des obligations d'agences que des obligations du Trésor:

Il existe un risque supplémentaire, même léger, découlant du risque politique que la garantie gouvernementale de la dette des agences puisse être modifiée ou révoquée. l'avenir, laissant les liens plus susceptibles de défaut.

Les bons du Trésor sont sans doute l'instrument financier le plus liquide de la planète et sont utilisés par les banques centrales et d'autres institutions très importantes qui ont besoin d'acheter ou de vendre des titres en grande quantité très rapidement et efficacement. D'un autre côté, les agences ne sont ni aussi liquides ni aussi efficaces au commerce.

1. Par exemple, si un gros fonds ou un gouvernement souhaite acheter 1 milliard de dollars d'obligations à 10 ans, il pourrait facilement remplir l'ordre en utilisant des obligations du Trésor, peut-être même trouver ce montant dans une émission obligataire. acheter des obligations d'agence, l'ordre devrait être divisé en plusieurs petits blocs de diverses questions, ce qui signifie plus de temps passé et un processus moins efficace en général. Bien sûr, pour les investisseurs individuels qui achètent des quantités beaucoup plus petites, ce n'est généralement pas un problème.
2. Problèmes fiscaux des États

Pour tout investisseur résidant dans un État qui impose sa propre taxe d'État en plus de l'impôt fédéral, la question la plus importante est peut-être celle de la variabilité des obligations d'État. Alors que les paiements de coupons sur les dettes des agences les plus connues (Fannie Mae et Freddie Mac) sont imposables au niveau fédéral et au niveau des États, d'autres agences sont taxables

seulement au niveau fédéral. Contre toute attente, les rendements des obligations d'agences entièrement imposables et des obligations d'État exemptes d'impôt tendent à être très similaires, sinon égaux. On pourrait supposer que les obligations d'agences qui ne sont pas taxées au niveau de l'État seraient plus onéreuses que celles qui sont entièrement imposables (compensant ainsi une partie des avantages - comme c'est le cas des obligations municipales, qui sont généralement plus chères en raison de leurs privilèges. statut fiscal), ce n'est pas toujours le cas. (Pour en savoir plus sur le monde trouble des obligations municipales, voir Les bases des obligations municipales

, Peser les avantages fiscaux des titres municipaux et . .) - Cautionnement de l'agence 1 Cautionnement de l'agence 2

Cautionnement du trésor	Emetteur	Fannie Mae	FHLB
U. S. Trésor	Totalement imposable ou État libre d'impôt	Totalement imposable	État libre d'impôt
Échéance	12/15/2016	12/16/2016
11/15 / 2016	Coupon	4. 875	4. 75
4. 625	Demandez le prix *	99. 816	98. 854
100. 811	Rendement à maturité (YTM) *	4. 898	4. 898
4. 52	Étant donné que les rendements avant impôt des obligations d'agences entièrement imposables et exemptes d'impôt sont généralement presque identiques, il est essentiel d'acheter des obligations d'État exemptes d'impôt dans les comptes assujettis à l'impôt sur le revenu.	Pour illustrer ce point, le tableau ci-dessous montre comment les flux de trésorerie sont affectés par les impôts fédéraux et étatiques. Dans cet exemple, nous payons 100 $ (valeur nominale) pour une obligation d'agence de deux ans avec un coupon annuel de 6%, puis nous la conservons jusqu'à l'échéance. Supposons que vous êtes dans la tranche d'imposition fédérale de 35%, et que vous vivez en Californie, où le taux de l'impôt sur le revenu de l'État est de 9,3%.	-

Année 1

Année 2

TRI IRR	Obligations d'État exemptes d'impôt	Flux de trésorerie avant impôts	6 $. 00
106 $. 00	Impôt fédéral (35%)	2 $. 10	2 $. 10
Flux de trésorerie après impôt	3 $. 90	103 $. 90
3. 90%	Obligation entièrement imposable	Flux de trésorerie avant impôts	6 $. 00
106 $. 00	Impôt d'État (9,3%)	0 $. 56	0 $. 56
Impôt fédéral (35%) *	1 $. 90	1 $. 90
Flux de trésorerie après impôt	3 $. 54	103 $. 54
3. 54%	* L'impôt fédéral est plus faible en raison de la déduction des impôts de l'État	Si le taux de l'impôt que nous avons acheté est libre d'impôt, notre taux de rendement interne (TRI) sera de 3,9%, mais Si nous achetons par erreur une obligation soumise à l'impôt de l'État, notre rendement diminue de 36 points de base à 3. 54%.	Choisissez la structure obligataire qui vous convient

Certaines agences émettent

beaucoup

de dettes. Par exemple, Federal Home Loan Banks a émis 322 $. 5 milliards de dollars d'obligations en 2006. Bien qu'il y ait beaucoup de dettes de plain vanilla émises, un montant surprenant est structuré de manière plus exotique et peut satisfaire les besoins spécifiques des investisseurs. Une grande partie de la dette de l'agence est remboursable, ce qui peut être un bon investissement si vous pensez que les rendements vont probablement augmenter. Étant donné que les obligations remboursables par anticipation contiennent une option d'achat intégrée (pouvant être exercée par le vendeur), elles génèrent généralement des rendements plus élevés afin de compenser le risque d'appel de la dette. Certaines obligations d'agences rachetables sont appelables à tout moment, tandis que d'autres sont mensuelles, trimestrielles ou même à une seule date spécifique avant l'échéance. Alternativement, certaines obligations d'agence sont émises avec une clause put exerçable par le détenteur d'obligations, qui peut bénéficier à l'acheteur si les rendements augmentent. (Pour en savoir plus sur ces obligations, reportez-vous à la section Obligations remboursables par appel nominal: mener une double vie et

: ne vous laissez pas prendre au dépourvu . peut-être les dispositions les plus importantes et les plus communes à identifier lors de l'achat d'obligations, il existe de nombreuses autres structures et dispositions à rechercher. Un peu plus courant est une structure de hausse, dans laquelle le coupon augmente à mesure que l'obligation approche de la maturité. Des majorations sont souvent attachées aux obligations rachetables, ce qui les rend plus susceptibles d'être appelées à mesure que le coupon augmente (puisque l'émetteur est plus susceptible de retirer la dette lorsqu'il a un coupon à payer plus élevé). Des obligations à taux variable sont également émises, sur lesquelles le coupon est périodiquement remis à un taux lié au LIBOR, aux rendements des bons du Trésor ou à un autre indice de référence spécifié. D'autres variations de coupon sont disponibles, y compris des paiements de coupon mensuels, ou des obligations d'intérêt à l'échéance (équivalant à des obligations à coupon zéro). Il existe également des obligations assorties d'une clause de décès, dans lesquelles la succession d'un obligataire décédé peut rembourser l'obligation au pair.(Pour plus d'informations sur ces types d'obligations, voir Concepts d'obligations avancées

et

Les bases de l'échelle des obligations .) Le Who's Who des obligations d'agences Ci-dessous tableau présentant des informations de base sur chaque émetteur. Les quatre plus importants représentent plus de 90% de l'encours total de la dette des agences et sont les émetteurs les plus courants que les investisseurs rencontreront lorsqu'ils achèteront des obligations. Symbole

Nom complet GSE / Agence

Revenu du couponState taxable	FHLB	Banques fédérales de crédit immobilier	GSE
Non	FHLMC	Prêts immobiliers fédéraux Mortgage Corp (Freddie Mac)	GSE
Oui	FNMA	Fédération nationale des hypothèques (Fannie Mae)	GSE
Oui	FFCB	Banques fédérales de crédit agricole < GSE	Non
REFCORP	Résolution Funding Corp.	GSE	Non
TVA	Autorité du Tennessee Valley	GSE	Non
FICO > Société de financement	GSE	Non	PEFCO
Société privée de financement des exportations	Agence	Oui	CG
Certificats de fiducie du gouvernement	GSE	Oui	AID
Agence pour le développement international	Agence	Oui	FAC
Société d'assistance financière	Agence	Non	GSA
Administration des services généraux > Agence	Non	SBA	Administration des petites entreprises
Agence	Oui	USPS	U. S. Service postal
GSE	Non	Conclusion	Les obligations d'agences offrent aux particuliers et aux institutions la possibilité d'obtenir un rendement supérieur à celui des bons du Trésor, tout en sacrifiant très peu le risque ou la liquidité. En outre, la multitude de structures obligataires trouvées dans les offres des agences permet aux acheteurs d'adapter leurs portefeuilles à leurs propres circonstances.
Pour une perspective plus large sur les obligations, voir	Le marché obligataire: un retour en arrière	et	Qu'est-ce qui alimente la dette nationale?