De nombreux traders d'options d'achat d'actions peuvent ne pas se rendre compte que les règles de marge diffèrent d'un échange d'options à l'autre. Par exemple, le Chicago Board Options Exchange (CBOE) a un système de marge différent de celui utilisé par le Chicago Board of Trade (CBOT) et le Chicago Mercantile Exchange (CME). Les deux derniers utilisent un système connu sous le nom d'analyse de portefeuille standardisée du risque ou SPAN, le système de marge leader mondial, adopté par la plupart des options et des contrats à terme à travers le monde. Il est basé sur un ensemble sophistiqué d'algorithmes qui déterminent la marge selon une évaluation globale (portefeuille total) du risque d'un jour d'un compte de trader.

Regardons l'idée générale qui sous-tend la marge et ce que sont les futures et la marge d'options SPAN. SPAN fournit aux stratèges et aux stratèges des options sur matières premières un avantage clé: plus de marge bénéficiaire!

Qu'est-ce que la marge d'options?
La marge d'option, très simplement, est l'argent qu'un trader doit déposer dans son compte de trading pour négocier des options. Ce n'est pas la même chose que le stock de marge. Marge pour les stocks est en fait un prêt de votre courtier de sorte que vous pouvez acheter plus d'actions avec moins de capital disponible. La marge pour les options sur contrats à terme est un dépôt obligataire qui rapporte des intérêts, car il est habituellement détenu sous forme de bons du Trésor à court terme.

Par exemple, pour écrire un spread d'appel baissier simple sur le S & P 500, vous devez disposer d'une marge suffisante (un cautionnement d'exécution «de bonne foi») dans votre compte pour ouvrir la position. Les options d'achat purement et simplement n'exigent généralement aucun dépôt de marge car le risque maximum est ce que vous payez pour l'option.

Pour nos besoins, la marge est ce que le courtier exige que vous ayez dans votre compte si vous voulez implémenter une stratégie d'écriture d'options. Pour une position de crédit type «un lot» (c.-à-d. Simple 1 x 1), la marge, selon le marché, peut aller de quelques centaines de dollars (sur les céréales comme le soja, par exemple) à autant comme plusieurs milliers de dollars (sur le S & P 500, par exemple). Une bonne règle empirique est que le rapport entre la marge et la prime nette collectée devrait être de 2 pour 1. Autrement dit, vous devriez essayer de trouver des opérations sur options qui vous donnent une prime nette correspondant au moins à la moitié des coûts initiaux de la marge.

Un autre point à propos de la marge d'option est qu'elle n'est pas fixe. En d'autres termes, la marge initiale est le montant requis pour ouvrir une position, mais ce montant change tous les jours avec le marché. Il peut augmenter ou diminuer en fonction des variations du sous-jacent, du délai d'expiration et des niveaux de volatilité. La marge SPAN, qui est le système de marge développé par le Chicago Mercantile Exchange (CME) et utilisé par tous les traders d'options sur futures, peut aider à expliquer comment ce mouvement fonctionne. Beaucoup considèrent la marge SPAN comme le système de marge supérieur disponible.

Le système SPAN
Pour les auteurs d'options, les exigences de marge SPAN pour les options sur contrats à terme offrent un système plus logique et avantageux que ceux utilisés par les échanges d'options sur actions. Il est cependant important de souligner que ce ne sont pas toutes les maisons de courtage qui offrent à leurs clients des marges minimales SPAN. Si vous êtes sérieux au sujet des options de négociation sur les contrats à terme, vous devez chercher un courtier qui vous fournira des minimums SPAN. La beauté de SPAN est qu'après avoir calculé le mouvement quotidien le plus défavorable pour une position ouverte particulière, il applique toute valeur de marge excédentaire à d'autres positions (nouvelles ou existantes) nécessitant une marge.

Les échanges à terme prédéterminent le montant de la marge requise pour la négociation d'un contrat à terme, lequel est basé sur les prix limites quotidiens fixés par les bourses. Le montant prédéterminé de la marge requise permet à la bourse de savoir ce que pourrait être un mouvement d'un jour dans le «pire des cas» pour n'importe quelle position à terme ouverte (longue ou courte).

Une analyse de risque est également effectuée pour les variations de volatilité de haut en bas, et ces risques sont intégrés dans ce que l'on appelle des tableaux de risques. Sur la base de ces variables, un tableau de risque est créé pour chaque prix d'exercice et chaque contrat à terme sur option. Par exemple, un tableau des risques les plus défavorables pour un appel à court terme serait la limite à terme (hausse extrême) et la volatilité vers le haut. Évidemment, un appel à court terme souffrira de pertes découlant d'un mouvement extrême (limite) des contrats à terme sous-jacents et d'une hausse de la volatilité. Les exigences de marge SPAN sont déterminées par un calcul des pertes possibles. Le caractère unique de SPAN est que, lors de l'établissement des exigences de marge, il prend en compte l'ensemble du portefeuille, et pas seulement la dernière transaction.

L'avantage clé de SPAN
Le système de marges utilisé par les bourses d'options sur contrats à terme offre un avantage particulier en permettant la marge des bons du Trésor. Les intérêts sont gagnés sur votre obligation de performance (si elle est incluse dans une lettre de prépaiement) parce que les bourses considèrent les bons du Trésor comme des instruments à marge. Ces bons du Trésor, cependant, ont une «coupe de cheveux» (un T-billet de 25 000 $ est admissible à la valeur entre 23 750 $ et 22 500 $, selon la chambre de compensation). En raison de leur liquidité et de leur risque quasi nul, les bons du Trésor sont considérés comme des quasi-espèces. En raison de cette capacité de marge des bons du Trésor, les revenus d'intérêts peuvent parfois être assez importants, ce qui peut payer pour tout ou au moins compenser certains des coûts de transaction encourus pendant la négociation - un bon bonus pour les rédacteurs d'options.

SPAN lui-même offre un avantage clé aux traders d'options qui combinent appels et mises en stratégies d'écriture. Les vendeurs d'options nets peuvent souvent bénéficier d'un traitement favorable. Voici un exemple de comment vous pouvez acquérir un avantage. Si vous écrivez un spread de crédit d'appel S & P 500 d'un lot, dont l'échéance est proche de 15% avec trois mois d'échéance, vous devrez payer entre 3 000 et 4 000 USD de marge initiale. SPAN évalue le risque total du portefeuille, donc, quand / si vous ajoutez un spread de crédit mis avec un facteur delta de compensation (c'est-à-dire le spread d'appel est net short 0. 06 et le spread put est net long 0.06), vous n'êtes généralement pas facturé plus de marge si le risque global n'est pas augmenté selon les tableaux de risque SPAN.

Puisque SPAN examine logiquement le mouvement directionnel du pire des cas du lendemain, les pertes d'un camp sont largement compensées par les gains de l'autre camp. Cependant, ce n'est jamais une couverture parfaite, car une volatilité croissante pendant un mouvement de limite extrême des contrats à terme pourrait blesser les deux parties, et un gamma non neutre modifiera les facteurs de delta. Néanmoins, le système SPAN ne vous facture pas le double de la marge initiale sur ce type de commerce, ce qui est connu sous le nom d'étranglement couvert, car le risque d'un côté est généralement annulé par les gains de l'autre partie. Cela double essentiellement votre pouvoir de marge. Un négociateur d'actions ou d'options sur indices n'obtient pas ce traitement favorable lorsqu'il opère avec la même stratégie.

The Bottom Line Bien qu'il existe d'autres types d'opérations qui illustrent les avantages de SPAN, l'exemple d'étranglement court couvert montre pourquoi les rédacteurs d'options sur indices et actions restent désavantagés sur le plan de la concurrence. (Voir Une stratégie d'options pour négocier le fond du marché pour un autre exemple de traitement plus favorable par SPAN.)