Chaque saison des résultats, les sociétés à grande capitalisation manquent leurs objectifs estimés. Le jour de l'annonce, le prix d'une entreprise peut subir des changements inexplicables. Dans la plupart des cas, il y a peu de changements substantiels dans une entreprise, d'un point de vue stratégique et fondamental. Si des écarts minimes dans le résultat d'EPS peuvent faire évoluer le marché pour le meilleur ou pour le pire, alors quelle mesure de rentabilité à long terme un investisseur astucieux peut-il compter? Une réponse possible réside dans le bénéfice net d'exploitation (NOI), un paramètre qui mérite d'être examiné. (Pour en savoir plus, voir Comprendre l'état des résultats .)

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Définir le bénéfice net d'exploitation Les rapports se référeront souvent à NOI comme NOPAT (bénéfice net d'exploitation après impôts) ou NOPLAT (résultat opérationnel net moins les taxes ajustées). Quel que soit l'acronyme utilisé, le concept sous-jacent est simple et exprimé comme suit:

NOI = résultat d'exploitation * (taux d'imposition 1)

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Le résultat avant intérêts et impôts (EBIT) est souvent utilisé comme un indicateur du résultat d'exploitation réel. Le NOI est donc défini comme suit:

NOI = EBIT * (taux d'imposition 1)

[Note: Pour simplifier, calculer le taux d'imposition à 35%, un taux qui peut être supposé applicable à la plupart des entreprises.]

Utiliser NOI pour évaluer les entreprises Bien que le bénéfice net de l'entreprise et les bénéfices par action (BPA) subséquents constituent le résultat le plus médiatisé, le bénéfice d'exploitation net est souvent aussi pertinent et plus fiable que le bénéfice net pour les deux raisons suivantes:

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1. Il est plus difficile de manipuler le NOI Les principes comptables généralement reconnus (PCGR) des divers gouvernements précisent clairement quels revenus et dépenses sont inclus dans le bénéfice d'exploitation: par conséquent, le bénéfice d'exploitation net ne devrait pas être créatif. En d'autres termes, il est imprudent que la direction élimine les dépenses douteuses du calcul du bénéfice d'exploitation si ces dépenses font partie d'opérations récurrentes. Il est également injustifiable de classer les revenus ponctuels, tels que les éléments exceptionnels et la vente d'activités abandonnées, dans le calcul du résultat d'exploitation et du bénéfice d'exploitation net. Pourquoi? Une mauvaise comptabilité peut être dangereuse à la fois du point de vue des relations avec les investisseurs et des prix. Cela est particulièrement vrai dans l'environnement économique actuel, où le moindre soupçon de fraude potentielle peut faire chuter le cours de l'action.

Le résultat net, en revanche, peut être considérablement modifié par des éléments en dessous du seuil, tels que les changements de principes comptables, les éléments exceptionnels et les cessions d'activités abandonnées. Chaque entreprise est unique et devrait être analysée avec ce principe en tête. La marge d'intérêt, définie comme un élément supérieur à la ligne et calculée sans modifications ponctuelles, n'est pas sujette aux effets potentiels des gains ou des pertes isolés qui peuvent avoir une incidence importante sur le bénéfice net.Tout comme les flux de trésorerie d'exploitation sont souvent perçus comme une mesure plus propre de la solidité globale d'une entreprise, la tendance et la direction du bénéfice d'exploitation net peuvent être considérées comme une alternative au bénéfice net pour la même raison: il est beaucoup plus difficile à manipuler.

2. La NOI est une mesure clé dans l'évaluation des stocks et la gestion des actifs
Pourquoi le NOI est-il utilisé dans les prévisions? Pourquoi un solide bilan de croissance durable du NOI est-il souvent considéré comme favorable? Il y a une deuxième raison pour calculer le NOI. Sans l'influence de ces distorsions potentielles au-dessous du seuil, le NOI est en grande partie la mesure utilisée par les professionnels de la gestion de placements pour prévoir non seulement la tendance future des bénéfices mais aussi la direction des flux de trésorerie disponibles de l'entreprise. Les deux formes de flux de trésorerie disponibles, qui sont les flux de trésorerie disponibles aux entreprises (FCFF) ou les flux de trésorerie disponibles aux capitaux propres (FCFE), dominent les techniques d'évaluation actuelles des grands intérêts institutionnels et des fonds communs de placement. Ces deux mesures peuvent être calculées en ajoutant la dépréciation et en soustrayant à la fois le changement du fonds de roulement de l'entreprise et les sorties de fonds liées aux dépenses en capital. Si les régimes de retraite et les fonds communs de placement valant plusieurs milliards de dollars exigent d'énormes commandes à long terme fondées sur des techniques de modèles de flux de trésorerie libres, le REN, qui est à la base des prévisions FCFF et FCFE, est essentiel à ce processus. valorisation des stocks. (En savoir plus, dans Reverse engineering Le ROE .)

Conclusion En résumé, NOI est une alternative informative et constructive au revenu net. Les médias entretiennent une relation d'amour de longue date avec EPS. À bien des égards, ce signalement est logique, car les surprises sur les bénéfices peuvent avoir une incidence sur les prix à court terme et il est assez facile pour un commentateur non technique de déterminer si une entreprise est conforme aux objectifs du BPA. Cette concentration trimestrielle d'EPS ne devrait pas changer. Dans de nombreux pays comme l'Allemagne, les rapports trimestriels sont largement inexistants et les rapports semestriels sont la norme. Il est toutefois judicieux d'examiner comment le résultat d'exploitation et le résultat net d'exploitation d'une entreprise se situent par rapport à l'année dernière et s'il existe ou non une tendance positive ou négative à l'horizon.

Le fait de scruter ces deux résultats de quelques lignes au-dessus du résultat net du compte de résultat peut être non seulement pertinent en termes de performance opérationnelle passée, mais aussi plus significatif pour une perspective future. Le NOI et sa fiabilité sont au cœur des techniques d'évaluation d'actions largement répandues, basées sur les flux de trésorerie disponibles dérivés et prévus.