Une fois la déflation installée, des décennies peuvent s'écouler avant qu'une économie se libère de son emprise - le Japon essaie toujours de sortir d'une spirale déflationniste baptisée Lost Decades qui a commencé en 1990. Mais que peuvent faire les banques centrales pour lutter contre les effets pernicieux et dévastateurs de la déflation? Au cours des dernières années, les banques centrales du monde entier ont déployé tous leurs efforts, en utilisant des mesures extrêmes et des outils novateurs pour lutter contre la déflation dans leurs économies. Nous verrons ci-dessous comment les banques centrales combattent la déflation.

Effets de la déflation

La déflation est définie comme une baisse soutenue et généralisée des niveaux de prix dans une économie sur une période donnée. La déflation est le contraire de l'inflation et est également différente de la désinflation, qui représente une période où le taux d'inflation est positif mais en baisse.

De brèves périodes de baisse des prix, comme dans un environnement désinflationniste, ne sont pas mauvaises pour l'économie. Après tout, qui va se plaindre si l'on doit payer moins pour les vêtements, les ordinateurs, les voitures ou les gardes d'enfants? Le fait de payer moins pour les biens et services laisse aux consommateurs plus d'argent pour les dépenses discrétionnaires, ce qui devrait stimuler l'économie. Dans une période de baisse de l'inflation, la banque centrale ne devrait pas être particulièrement «belliciste» (en d'autres termes, prête à relever agressivement les taux d'intérêt) sur la politique monétaire, ce qui stimulerait à nouveau l'économie.

Mais la déflation est une toute autre histoire. Le plus grand problème créé par la déflation est que cela conduit les consommateurs à différer la consommation, non pas en ce qui concerne les nécessités quotidiennes de la vie comme l'épicerie, mais pour les articles coûteux comme les appareils ménagers, les voitures et les maisons. Après tout, la possibilité que les prix montent est une énorme motivation pour l'achat d'articles coûteux (c'est pourquoi les ventes et autres remises temporaires sont si efficaces).

Aux États-Unis, les dépenses de consommation représentent 70% de l'économie américaine et les économistes la considèrent comme l'un des moteurs les plus fiables de l'économie mondiale. Imaginez l'impact négatif sur l'économie si ces consommateurs commencent à reporter leurs dépenses parce qu'ils pensent que les produits pourraient être moins chers l'année prochaine.

Une fois que les dépenses de consommation commencent à décélérer, elles ont un effet d'entraînement sur le secteur des entreprises, qui commence à reporter ou à réduire considérablement les dépenses en immobilisations, immeubles, équipements, nouveaux projets et investissements. Les entreprises peuvent également commencer à réduire les effectifs afin de maintenir la rentabilité. Cela crée un cercle vicieux, avec des mises à pied d'entreprises mettant en péril les dépenses de consommation, qui à son tour conduit à plus de licenciements et à la hausse du chômage. Une telle contraction des dépenses des consommateurs et des entreprises peut déclencher une récession et, dans le pire des cas, une dépression à part entière.

Un autre effet extrêmement négatif de la déflation est son impact sur le fardeau de la dette. Alors que l'inflation s'écarte de la valeur réelle (c'est-à-dire ajustée de l'inflation) de la dette, la déflation a l'effet inverse. Cela ajoute au fardeau réel de la dette. Une augmentation du fardeau de la dette en période de récession entraîne une augmentation des défauts de paiement et des faillites des ménages et des entreprises endettés.

Inquiétudes récentes pour la déflation

Au cours du dernier quart de siècle, les craintes de déflation se sont multipliées après de grandes crises financières et / ou l'éclatement de bulles d'actifs, comme la crise asiatique de 1997, 02, et la Grande Récession de 2008-09. Ces préoccupations ont pris le devant de la scène ces dernières années en raison de l'expérience du Japon après l'éclatement de sa bulle d'actifs au début des années 1990.

Pour contrer la hausse de 50% du yen japonais dans les années 1980 et la récession qui en a résulté en 1986, le Japon s'est lancé dans un programme de relance monétaire et budgétaire. Cela a eu pour effet de provoquer une bulle massive d'actifs car les actions japonaises et les prix des terrains urbains ont triplé dans la seconde moitié des années 1980. La bulle a éclaté en 1990, l'indice Nikkei ayant perdu un tiers de sa valeur en un an, entamant un glissement qui a duré jusqu'en octobre 2008 et l'a réduit de 80% par rapport à son sommet de décembre 1989. Avec la déflation, l'économie japonaise - qui avait connu la croissance la plus rapide au monde entre les années 1960 et les années 1980 - a considérablement ralenti. La croissance du PIB réel n'a atteint en moyenne que 1,1% par an à partir de 1990. En 2013, le PIB nominal du Japon était inférieur d'environ 6 pour cent à son niveau du milieu des années 90. (

Pour en savoir plus sur l'économie japonaise, voir De Mme Watanabe à Abenomics - la folle chevauchée du Yen). La Grande Récession de 2008-2009 a suscité la crainte d'une période de déflation prolongée aux États-Unis et ailleurs, en raison de l'effondrement catastrophique des prix d'un large éventail d'actifs - actions, titres adossés à des hypothèques, immobilier, et les marchandises. Le système financier mondial a également été bouleversé par l'insolvabilité d'un certain nombre de grandes banques et institutions financières aux États-Unis et en Europe, illustrée par la faillite de Lehman Brothers en septembre 2008 (

voir Effondrement de Lehman Brothers). On craignait que de nombreuses banques et institutions financières qui étaient sur le point de sombrer le fassent dans un effet domino, entraînant un effondrement du système financier, un effondrement de la confiance des consommateurs et une déflation pure et simple. Comment la Réserve Fédérale a combattu la déflation

Heureusement, la Réserve Fédérale avait l'homme qu'il fallait pour son travail sous la présidence de Ben Bernanke. Bernanke a déjà acquis le surnom de "Helicopter Ben" après avoir fait une référence dans un discours de 2002 à la fameuse ligne de l'économiste Milton Friedman que la déflation pourrait être contrée par la chute de l'argent d'un hélicoptère. Bien que Bernanke n'ait heureusement pas eu à recourir à la chute d'hélicoptère, la Réserve fédérale a utilisé certaines des mêmes méthodes décrites dans son discours de 2002 à partir de 2008 pour lutter contre la pire récession depuis les années 1930.

En décembre 2008, le Federal Open Market Committee (FOMC, l'organisme de politique monétaire de la Réserve fédérale) a réduit le taux cible des fonds fédéraux essentiellement à zéro. Le taux des fonds fédéraux est l'instrument conventionnel de la politique monétaire de la Réserve Fédérale, mais avec ce taux maintenant à la "borne inférieure zéro" - appelée ainsi parce que les taux d'intérêt nominaux ne peuvent pas descendre en dessous de zéro - la Réserve Fédérale conditions de crédit et stimuler l'économie.

La Réserve fédérale s'est tournée vers deux principaux types d'instruments de politique monétaire non conventionnels: 1) des orientations stratégiques à venir et 2) des achats d'actifs à grande échelle (mieux connus sous le nom d'assouplissement quantitatif).

La Réserve fédérale a introduit des orientations explicites dans la déclaration du FOMC d'août 2011, afin d'influer sur les taux d'intérêt à long terme et les conditions du marché financier. La Fed a alors précisé qu'elle s'attendait à ce que les conditions économiques justifient des niveaux exceptionnellement bas pour le taux des fonds fédéraux au moins jusqu'à la mi-2103. Cette orientation a conduit à une baisse des taux des bons du Trésor, les investisseurs s'étant montrés à l'aise que la Fed freinerait la hausse des taux pour les deux prochaines années. La Fed a par la suite prolongé ses prévisions à deux reprises en 2012, car une reprise timide l'a poussée à repousser l'horizon pour maintenir les taux bas.

Mais c'est l'autre outil, l'assouplissement quantitatif, qui a fait les gros titres et qui est devenu synonyme des politiques d'argent facile de la Fed. Le QE implique essentiellement une banque centrale qui crée de l'argent et l'utilise pour acheter des titres auprès des banques nationales afin d'injecter des liquidités dans l'économie et faire baisser les taux d'intérêt à long terme. Cela se répercute sur d'autres taux d'intérêt dans l'ensemble de l'économie et la forte baisse des taux d'intérêt stimule la demande de prêts des consommateurs et des entreprises. Les banques sont en mesure de répondre à cette demande plus élevée de prêts en raison des fonds qu'elles ont reçus de la banque centrale en échange de leurs avoirs en titres.

Le calendrier des programmes d'assouplissement quantitatif de la Fed était le suivant:

Entre décembre 2008 et août 2010, la Réserve fédérale a acheté 1 $. 75 trillions d'obligations, comprenant 1 dollar. 25 billions de titres adossés à des créances hypothécaires émis par des agences gouvernementales comme Fannie Mae et Freddie Mac, 200 milliards de dollars de dette de l'agence et 300 milliards de dollars de bons du Trésor à plus long terme. Cette initiative est devenue connue sous le nom de QE1.

• En novembre 2010, la Fed a annoncé le QE2, dans le cadre duquel elle achèterait 600 milliards de dollars de bons du Trésor à plus long terme à un rythme de 75 milliards de dollars par mois.
• En septembre 2012, la Fed a lancé QE3, achetant initialement des titres adossés à des créances hypothécaires à un rythme de 40 milliards de dollars par mois, et élargissant le programme en janvier 2013 en achetant 45 milliards de bons du Trésor à plus long terme par mois. engagement d'achat de 85 milliards de dollars.
• En décembre 2013, la Fed a annoncé qu'elle réduirait progressivement le rythme des achats d'actifs et a conclu les achats en octobre 2014.
• Comment d'autres banques centrales ont combattu la déflation

D'autres banques centrales ont également recouru aux politiques monétaires non conventionnelles pour stimuler leurs économies et éviter la déflation.

En décembre 2012, le Premier ministre japonais Shinzo Abe a lancé un ambitieux cadre politique pour mettre fin à la déflation et revitaliser l'économie. Surnommé «Abenomics», le programme comporte trois flèches ou éléments principaux: (1) assouplissement monétaire, (2) politique budgétaire flexible et (3) réformes structurelles.En avril 2013, la Banque du Japon a annoncé un programme d'assouplissement quantitatif record. achèterait des obligations d'État japonaises et doublerait la base monétaire à 270 billions de yens d'ici la fin de 2014, avec pour objectif de mettre fin à la déflation et d'atteindre l'inflation de 2% d'ici 2015. L'objectif de réduire de moitié le déficit budgétaire Le niveau de 6,6% du PIB en 2010 et l'obtention d'un excédent d'ici 2020 ont commencé avec une augmentation de la taxe de vente du Japon de 5% à 8% par rapport à avril 2014. L'élément réformes structurelles est peut-être le plus difficile. Il faut des mesures audacieuses pour compenser les effets du vieillissement de la population, notamment en permettant l'emploi de main-d'œuvre étrangère et en employant des femmes et des travailleurs âgés.

En janvier 2015, la Banque centrale européenne (BCE) s'est engagée à acheter au moins 1. 1 billion d'euros des obligations, à un rythme mensuel de 60 milliards d'euros, jusqu'en septembre 2016. La BCE a lancé son programme d'assouplissement quantitatif six ans après que la Réserve fédérale l'ait fait, afin de soutenir la reprise fragile en Europe et de repousser la déflation, sans précédent. déplacer pour réduire le taux de prêt de référence inférieur à 0 pour cent à la fin de 2014 a rencontré un succès limité.

Alors que la BCE était la première grande banque centrale à expérimenter des taux d'intérêt négatifs, un certain nombre de banques centrales en Europe, dont la Suède, le Danemark et la Suisse, ont poussé leurs taux d'intérêt inférieurs à zéro. Quelles seront les conséquences de telles mesures non conventionnelles?

Conséquences attendues et inattendues

Il ne fait guère de doute que le flot de liquidités dans le système financier mondial résultant des programmes d'assouplissement quantitatif et d'autres mesures non conventionnelles a porté ses fruits pour le marché boursier. La capitalisation boursière mondiale a dépassé 70 billions de dollars pour la première fois en avril 2015, ce qui représente une augmentation de 175% par rapport au creux de 25 $. 5 000 milliards de dollars en mars 2009. Le S & P 500 a triplé au cours de cette période, tandis que de nombreux indices boursiers en Europe et en Asie sont actuellement à leur plus haut niveau historique.

Mais l'impact sur l'économie réelle est moins clair. Aux États-Unis, l'économie devrait progresser de 3,1% en 2015 et en 2016, contre 2,4% en 2014, selon les prévisions du Fonds monétaire international. Mais bien que le taux de chômage soit tombé à 5,5%, après avoir atteint une valeur à deux chiffres au plus fort de la récession, et que le logement a connu une solide reprise, l'économie semble encore s'épanouir de temps en temps. Au Japon, la hausse des impôts d'avril 2014 a entraîné une contraction inattendue de 0,1% dans l'économie.

Pendant ce temps, les mesures concertées pour défrayer la déflation au niveau mondial ont eu des conséquences étranges:

Les bilans des banques centrales gonflent

• : les achats d'actifs à grande échelle par la Réserve fédérale, la Banque du Japon et la BCE jusqu'à leurs bilans pour enregistrer des niveaux.Le bilan de la Fed est passé de moins de 1 billion de dollars en août 2008 à 4 dollars. 5 000 milliards d'euros en avril 2015. La réduction de ces bilans des banques centrales pourrait avoir des conséquences négatives sur la route. L'assouplissement quantitatif pourrait mener à une guerre des devises secrète
• : les programmes d'assouplissement quantitatif ont conduit les principales devises à plonger contre le dollar américain. La plupart des pays ayant épuisé toutes leurs options pour stimuler la croissance, la dépréciation monétaire pourrait être le seul moyen de stimuler la croissance économique, ce qui pourrait conduire à une guerre des devises secrète ( voir ). est-ce que ça marche?"). Les rendements obligataires européens sont devenus négatifs
• : plus d'un quart de la dette publique émise par les gouvernements européens, soit environ 1 dollar. 5 billions, a actuellement des rendements négatifs. Cela peut être le résultat du programme d'achat d'obligations de la BCE, mais il pourrait également signaler un ralentissement économique important à l'avenir. The Bottom Line

Les mesures prises par les banques centrales semblent gagner la bataille contre la déflation à l'heure actuelle (mai 2015), mais il est trop tôt pour dire si elles ont gagné la guerre. Une crainte non exprimée est que les banques centrales ont peut-être dépensé la plus grande partie, voire la totalité de leurs munitions, pour repousser la déflation. Si cela s'avère effectivement le cas dans les années à venir, la déflation pourrait être un ennemi extrêmement difficile à vaincre.