Il faut deux pour faire du tango, mais à moins que les deux partenaires ne se meuvent en parfaite cohésion, une séquence gracieuse les manœuvres peuvent être réduites à une série de mouvements maladroits. Cette dernière représentation semble particulièrement appropriée pour expliquer les fluctuations entre le yuan chinois et le dollar américain, grâce à la récalcitrance de la Chine sur le thème de l'appréciation du yuan et la réticence des Etats-Unis à être partenaire dans ce tango monétaire.

Beaucoup de choses sont en jeu ici. La question controversée de la réévaluation du yuan a des implications non seulement pour les deux plus grandes économies du monde et l'économie mondiale, mais aussi pour votre bien-être personnel par son impact potentiel sur vos dépenses, vos investissements et peut-être même vos perspectives d'emploi.

Un miracle économique

La Chine a commencé sa transition vers une puissance mondiale en 1978, alors que Deng Xiaoping a inauguré des réformes économiques radicales. Au cours des trois décennies de 1980 à 2010, la Chine a atteint une croissance moyenne du PIB de 10%, ce qui a permis à la moitié de sa population de 1,3 milliard de sortir de la pauvreté. L'économie chinoise a quintuplé en dollars de 2003 à 2013 et à 9 $. 2 billions, c'était facilement la deuxième plus grande économie du monde à la fin de cette période.

Mais malgré un ralentissement de la croissance qui a vu l'économie croître de «seulement» 7,7% en 2013, la Chine semble être en passe de dépasser les États-Unis en tant que première économie mondiale dans le monde. 2020s. En fait, selon la parité des pouvoirs d'achat - qui tient compte des différences de taux de change -, la Chine pourrait devancer les États-Unis dès 2016, selon un rapport sur les perspectives de croissance à long terme publié par l'Organisation de coopération et de développement économiques. Novembre 2012. (Il convient de noter que de telles estimations optimistes sur les perspectives de croissance à long terme de la Chine sont considérées avec beaucoup de scepticisme par un nombre croissant d'économistes et d'observateurs du marché.)

La croissance rapide de la Chine depuis les années 1980 a été alimentée par des exportations massives. Une part importante de ces exportations est destinée aux États-Unis, qui ont dépassé l'Union européenne en tant que premier marché d'exportation de la Chine en 2012. La Chine a été le deuxième partenaire commercial des États-Unis en 2013, son troisième marché d'exportation et de loin sa plus grande source d'importations. L'énorme expansion des liens économiques entre les États-Unis et la Chine - qui s'est accélérée avec l'entrée de la Chine dans l'Organisation mondiale du commerce en 2001 - se manifeste par une augmentation de plus de 100 fois des échanges commerciaux entre les deux pays. milliard en 2013.

Politique de change de la Chine

Une pierre angulaire de la politique économique de la Chine est la gestion du taux de change du yuan au profit de ses exportations. La Chine n'a pas de taux de change flottant déterminé par les forces du marché, comme c'est le cas dans la plupart des économies avancées. Au lieu de cela, elle rattache sa monnaie, le yuan (ou renminbi), au dollar américain. Le yuan a été rattaché au billet vert à 8,28 pour un dollar depuis plus d'une décennie à partir de 1994. Ce n'est qu'en juillet 2005, sous la pression des principaux partenaires commerciaux de la Chine, que le yuan a pu s'apprécier de 2,1. % par rapport au dollar, et a également été déplacé vers un système de «flottement géré» par rapport à un panier de devises principales incluant le dollar américain. Au cours des trois prochaines années, le yuan a été autorisé à s'apprécier d'environ 21% à un niveau de 6,83 pour un dollar. En juillet 2008, la Chine a stoppé l'appréciation du yuan car la demande mondiale de produits chinois s'est effondrée en raison de la crise financière mondiale. En juin 2010, la Chine a relancé sa politique de relèvement progressif du yuan et, en décembre 2013, la monnaie s'était globalement appréciée d'environ 12% à 6,1.

La valeur réelle du yuan est difficile à déterminer, et bien que Diverses études au cours des années suggèrent un large éventail de sous-évaluation - de seulement 3% jusqu'à 50% - l'accord général est que la monnaie est substantiellement sous-évaluée. En maintenant le yuan à des niveaux artificiellement bas, la Chine rend ses exportations plus compétitives sur le marché mondial. La Chine y parvient en fixant le yuan au dollar américain à un taux de référence quotidien fixé par la Banque populaire de Chine (PBOC) et en permettant à la devise de fluctuer dans une fourchette fixe (fixée à 1% en janvier 2014) le taux de référence. Parce que le yuan s'apprécierait considérablement contre le billet vert s'il était autorisé à flotter librement, la Chine plafonne sa hausse en achetant des dollars et en vendant du yuan. Cette accumulation incessante du dollar a fait grimper les réserves de change de la Chine à un niveau record de 3 $. 82 000 milliards d'ici le quatrième trimestre de 2013.

Points de vue opposés

La Chine considère que l'exportation est l'un des principaux moyens d'atteindre ses objectifs de croissance à long terme. Ce point de vue est soutenu par le fait que la plupart des pays de l'ère moderne, notamment les Tigres asiatiques, ont obtenu des augmentations soutenues des revenus par habitant pour leurs citoyens, principalement grâce à une croissance orientée vers l'exportation.

En conséquence, la Chine a toujours résisté aux appels à une révision à la hausse substantielle du yuan, car une telle réévaluation pourrait avoir un impact négatif sur les exportations et la croissance économique, ce qui pourrait à son tour provoquer une instabilité politique. Il y a un précédent pour cette mise en garde, à propos de l'expérience du Japon à la fin des années 1980 et dans les années 1990. L'appréciation de 200% du yen par rapport au dollar entre 1985 et 1995 a contribué à prolonger la période de déflation au Japon et à une «décennie perdue» de croissance économique pour ce pays. La forte hausse du yen a été précipitée par l'accord Plaza de 1985, un accord visant à déprécier le dollar pour endiguer la montée en puissance de l'U.S. Le déficit du compte courant et les excédents massifs du compte courant au Japon et en Europe au début des années 1980.

Ces dernières années, les législateurs américains ont demandé à réévaluer le yuan en raison du déficit commercial croissant de la Chine avec la Chine, qui est passé de 10 milliards de dollars en 1990 à 315 milliards en 2012. Les détracteurs de la politique monétaire chinoise affirment que le yuan exacerbe les déséquilibres mondiaux et coûte des emplois. Selon une étude réalisée par l'Economic Policy Institute en 2011, les États-Unis ont perdu 2,7 millions d'emplois - principalement dans le secteur manufacturier - entre 2001 (lorsque la Chine est entrée à l'OMC) et 2011, entraînant des pertes annuelles de 37 milliards de dollars. les travailleurs qualifiés ont dû se contenter d'emplois moins bien rémunérés.

Une autre critique de la politique monétaire chinoise est qu'elle entrave l'émergence d'un marché national de consommation solide parce que:

a) le yuan faible encourage le surinvestissement dans le secteur manufacturier exportateur chinois au détriment du marché domestique , et

b) la monnaie sous-évaluée rend les importations en Chine plus chères et hors de portée pour le citoyen ordinaire.

Implications de la réévaluation du yuan

Dans l'ensemble, les effets de la politique monétaire chinoise sont assez complexes. D'une part, le yuan sous-évalué s'apparente à une subvention à l'exportation qui donne aux consommateurs américains accès à des produits manufacturés bon marché et abondants, réduisant ainsi leurs dépenses et leur coût de la vie. De plus, la Chine recycle ses énormes excédents en achats de bons du Trésor américains, ce qui aide le gouvernement des États-Unis à financer ses déficits budgétaires et à maintenir les rendements obligataires à un bas niveau. La Chine était le plus grand détenteur de bons du Trésor américain en novembre 2013, détenant 1 $. 317 billions ou environ 23% du total émis. D'autre part, la faiblesse du yuan rend les exportations américaines vers la Chine relativement chères, ce qui limite la croissance des exportations américaines et va donc creuser le déficit commercial. Comme indiqué plus haut, le yuan sous-évalué a également entraîné le transfert permanent de centaines de milliers d'emplois manufacturiers aux États-Unis.

Une réévaluation substantielle et brutale du yuan, bien que peu probable, rendrait les exportations chinoises non compétitives. Même si le flot d'importations bon marché aux États-Unis ralentirait, ce qui améliorerait le déficit commercial avec la Chine, les consommateurs américains devraient s'approvisionner en produits manufacturés tels que matériel informatique et de communication, jouets et jeux, vêtements et chaussures. Cependant, la réévaluation du yuan pourrait ne pas freiner l'exode des emplois manufacturiers américains, car ceux-ci pourraient simplement être transférés de la Chine à d'autres pays à faible coût.

Facteurs atténuants et lueurs d'espoir

Il existe des facteurs atténuants et des lueurs d'espoir sur la question de la réévaluation du yuan. Un certain nombre d'analystes soutiennent que l'une des raisons de l'énorme augmentation des importations américaines en provenance de Chine est due aux chaînes d'approvisionnement mondiales. Plus précisément, une proportion importante de ces importations provient de sociétés multinationales basées en Chine qui utilisent les installations situées dans le pays comme point de rassemblement final pour leurs produits.Beaucoup de ces entreprises ont déplacé leurs installations de production de pays à coûts plus élevés tels que le Japon et Taiwan vers la Chine.

De plus, la croissance de l'excédent du compte courant de la Chine et la croissance des réserves de change se sont considérablement ralenties au cours des dernières années. Ainsi, même si le yuan s'est apprécié de moins de 4% par rapport au dollar en 2012-13, certains analystes pensent que la devise n'est pas aussi sous-évaluée qu'auparavant.

La PBOC a indiqué en novembre 2013 que la Chine ne voyait aucun avantage supplémentaire à accroître ses avoirs en devises. Cela a été interprété comme un signal que les achats de dollars qui plafonnent la hausse du yuan pourraient être réduits, permettant à la monnaie de s'apprécier progressivement.

Enfin, les craintes que la Chine puisse se débarrasser de ses avoirs en bons du Trésor américains en cas de réévaluation du yuan semblent largement exagérées. La taille des positions du Trésor chinois lui-même est un argument contre la réévaluation soudaine du yuan, puisqu'une augmentation de 10% de la monnaie durant la nuit se traduirait par une perte théorique de 130 milliards de dollars sur les positions du Trésor américain libellées en dollars américains.

The Bottom Line

Les législateurs américains ont peu à faire pour que le Trésor américain désigne la Chine comme un «manipulateur de monnaie» ou introduise des projets de loi au Congrès visant à forcer le rythme de la réforme monétaire chinoise. Cela ne peut que renforcer la volonté de la Chine de prendre son temps pour modifier sa politique monétaire.

Les têtes plus fraîches doivent prévaloir face à ce problème brûlant, car le pire scénario serait une guerre commerciale acrimonieuse entre les deux plus grandes économies du monde. Une guerre commerciale créerait une tourmente financière mondiale et ferait des ravages dans les portefeuilles d'investissement, mis à part le ralentissement de la croissance économique mondiale et peut-être même le déclenchement d'une récession.

Mais ce scénario effrayant est peu probable, même si la rhétorique est renforcée par les deux parties. Le résultat le plus probable à l'avenir est celui de l'appréciation progressive du yuan, accompagnée d'un démantèlement mesuré des contrôles de change alors que la Chine se dirige vers une monnaie librement convertible. Ainsi, il se peut que quelques années avant que le yuan ne termine son tango avec le billet vert et se lance seul.