Plus tôt cette année, la Chine a vu sa première dette publique sur sa dette. Bien que sans précédent, la valeur par défaut n'est pas surprenante. Beaucoup ont reconnu que la tentative de la Chine de stimuler son économie en réaction à la crise financière mondiale en 2008 a dégénéré en un grave problème d'endettement. Alors que la majorité de cette dette est constituée de sociétés, ce sont les sociétés d'État qui présentent les plus grands risques pour le système financier chinois.

Des tentatives de désendettement et des réformes qui favoriseront une croissance plus durable pourraient exacerber un ralentissement de l'économie chinoise. Sur la base des événements récents, il apparaît que le gouvernement chinois n'est pas disposé à compromettre la croissance de son économie et a pris des mesures pour stimuler l'activité économique malgré l'inquiétude croissante sur sa dette.

Le problème de la dette chinoise

Dans un rapport publié plus tôt cette année par McKinsey & Company, les auteurs ont affirmé que depuis 2007, la dette chinoise avait quadruplé. La dette totale de la Chine atteint 282% du PIB, soit un ratio de la dette au PIB qui est maintenant plus élevé que les ratios américains et allemands. L'un des principaux sujets de préoccupation est que la moitié de cette dette est liée d'une manière ou d'une autre au marché immobilier chinois, qui, selon le rapport, est surchauffé.

Une autre note importante est que la majeure partie de la dette chinoise est constituée de sociétés qui, au début du mois de février, représentaient 125% du PIB, l'un des taux d'endettement les plus élevés au monde. Pourtant, les entreprises ne signifient pas nécessairement privé puisque de nombreuses sociétés chinoises sont des entreprises publiques, et ce sont ces entreprises publiques qui sont particulièrement problématiques en ce qui concerne le problème de la dette de la Chine. À la fin de l'année 2012, la dette des entreprises d'État représentait 4,6 fois leurs bénéfices, tandis que la dette des entreprises privées n'était que de 2,8 fois leur salaire.

SOE et LGFV

Comme les gouvernements locaux de la Chine ne peuvent emprunter directement de l'argent, ils dépendent fortement des entreprises publiques (LGFV) pour emprunter et s'engager dans des projets qui serait normalement menée par les gouvernements eux-mêmes. Suite à la crise financière de 2008, les banques ont été encouragées à prêter aux LGFV et autres entreprises publiques par le gouvernement central dans le cadre de son plan de relance après la crise.

Comme les ventes de terres sont la principale source de revenus des gouvernements locaux, les LGFV ont utilisé le crédit bancaire pour acheter des terres publiques aux gouvernements locaux qui tireraient les revenus de ces ventes de terres pour financer de grands projets d'infrastructure et de nouveaux logements. Avec la conviction que les LGFV avaient le soutien du gouvernement central et que les terres achetées agissaient en garantie, les banques n'avaient aucun problème à accorder des crédits à ces LGFV. Tant que l'économie poursuivait le camionnage et que la valeur des terres augmentait, la notion de créances irrécouvrables ne posait pas de problème.Pourtant, ce boom du crédit après la crise, qui a alimenté des projets de développement immobilier en expansion, allait bientôt inquiéter les décideurs politiques chinois.

Une économie en perte de vitesse

Alors que le déchaînement du crédit et le boom de la construction qu'elle a alimenté ont contribué à la croissance soutenue de l'économie, la croissance a nettement ralenti. De plus de 14% en 2007, la croissance économique de la Chine a chuté à environ 7% selon les estimations officielles. Pourtant, malgré le ralentissement de la croissance, la construction n'a pas réussi à se contracter. Cela est d'autant plus surprenant si l'on considère que les prix nationaux moyens des maisons avaient baissé de 4,3% en décembre par rapport à l'année précédente, tandis que l'investissement total dans le secteur augmentait de 10,5% sur l'année. de plus de 26%.

Il ne fait aucun doute que ce paradoxe de la poursuite de la vigueur de l'investissement immobilier au milieu de la baisse des valeurs foncières est dû aux interconnexions entre les gouvernements locaux chinois, les revenus fonciers et les LGFV. Les banques, croyant que la dette de la LGFV est garantie par le gouvernement, continuent à distribuer des crédits pour les achats de terres qui maintiennent les caisses des gouvernements locaux à flush, permettant des projets d'infrastructure et de développement qui sont maintenant excessifs.

En dépit de l'objectif du gouvernement central de désendetter et d'avertir les autorités locales de restreindre leurs activités immodérées, l'interconnexion entre le développement immobilier et les revenus fonciers a maintenu les gouvernements locaux accros au crédit bancaire. Comme les valeurs immobilières ont été soutenues au fil des années par ces activités, toute tentative de désendettement pourrait accélérer la baisse de la valeur des terres. Cela pourrait se transformer en une crise de la dette puisque la quasi-totalité de la dette des gouvernements locaux est garantie par la terre.

Alors que les banques sont conscientes de la crise potentielle de la dette, leurs prêts ont récemment commencé à baisser, n'attribuant que 707,9 milliards de yuans de nouveaux prêts en avril contre 1 18 000 milliards de yuans un mois plus tôt. Cette tendance à la baisse du crédit des banques chinoises pourrait créer de sérieux problèmes de liquidités pour les gouvernements locaux.

La solution de la Chine

Afin de garantir des liquidités suffisantes, le gouvernement central a prévu pour la première fois la possibilité pour les gouvernements locaux d'émettre des obligations. Pour rendre ces obligations attrayantes pour les banques, le gouvernement central a rendu possible l'utilisation de ces obligations comme garantie pour obtenir des prêts à taux réduit auprès de la banque centrale chinoise. Bien que ces mesures aient donné aux gouvernements locaux plus de marge de manœuvre, elles ne servent qu'à cacher le problème de la dette plutôt qu'à l'éliminer.

Un autre moyen, bien que moins visible, dont la Chine a su se protéger contre le problème de sa dette, a été l'augmentation substantielle du marché boursier chinois au cours de l'année écoulée. Une grande partie de cette hausse a été alimentée par la propagande gouvernementale encourageant les achats de stocks et l'assouplissement des règles d'emprunt pour permettre aux investisseurs un meilleur accès au crédit afin de financer ces achats. La hausse des valeurs boursières a considérablement réduit les ratios d'endettement des entreprises, ce qui a rendu leur situation financière meilleure qu'elle ne l'était en réalité.

Pourtant, alors que le marché boursier s'est effondré ces dernières semaines et que les investisseurs se tournent vers le désendettement, les bilans des entreprises révèlent la véritable nature de la situation financière lamentable dans laquelle se trouve la Chine. Pas étonnant que le gouvernement chinois ait pris de telles initiatives pour soutenir le marché.

The Bottom Line

Malgré les affirmations du gouvernement chinois selon lesquelles il traite des problèmes d'endettement des collectivités locales, il semble que la plus grande préoccupation ait été de maintenir une croissance économique forte. Cette préférence pour une forte croissance a conduit à un certain nombre de mesures qui semblent ne faire que déplacer la dette plutôt que de l'éliminer directement. Le récent krach boursier peut toutefois constituer un signal d'alarme que le problème de la dette peut être caché pendant un certain temps. En fin de compte, cependant, il apparaîtra, et s'il n'est pas traité en conséquence, cela pourrait entraîner une plus grande instabilité financière et une croissance économique plus lente.