Le titre SunEdison est une histoire classique de boom-and-bust à Wall Street, avec des actions qui grimpent à plus de 2 000% avant de perdre finalement presque toute leur valeur. La volatilité a été largement attribuable aux fluctuations opérationnelles attribuables à la détérioration des paramètres fondamentaux de l'industrie solaire.

SunEdison Inc., qui construit et exploite des centrales électriques renouvelables utilisant l'énergie solaire et éolienne, a été achetée par MEMC Electronic Materials en 2009. En 2013, MEMC a adopté le nom SunEdison pour refléter une concentration plus concentrée sur l'énergie solaire. Après la faillite de l'entreprise en avril 2016, les actions de SunEdison ont été retirées de la cote de la Bourse de New York, où elles avaient déjà été négociées sous les cotes WFR et SUNE. L'action SunEdison se négocie désormais sur le marché hors cote sous le symbole SUNQE.

L'histoire de SunEdison

MEMC Electronic Materials, fournisseur de wafers de silicium pour les fabricants de semi-conducteurs et de cellules photovoltaïques, est entré dans l'industrie solaire en 2006 pour atteindre 14% du marché des wafers. an. Les résultats financiers de la société ont suscité l'inquiétude des investisseurs en 2008, car elle a dû faire face à des conditions difficiles sur le marché des plaquettes électroniques. Les ventes ont chuté et la marge brute a été comprimée par les surplus de stocks et un environnement de prix difficile.

MEMC Electronic Materials a racheté SunEdison LLC en 2009 pour 200 millions de dollars, renforçant ainsi son exposition au marché de l'énergie solaire. Les résultats se sont améliorés en 2010, bien que les performances de haut et de bas niveaux soient encore bien inférieures aux niveaux antérieurs.

La baisse des prix du silicium a exercé une pression extrême sur les revenus de l'entreprise, l'amenant à déconnecter les capacités et à réduire les effectifs de près de 20% en 2011. SunEdison a reconnu près de 1 dollar. 3 milliards de dépenses liées aux restructurations et dépréciations d'actifs. Les résultats ont encore souffert en 2012, les revenus ayant diminué et une perte nette ayant été enregistrée. Le départ du directeur financier a également porté un coup à la confiance des investisseurs.

La restructuration a suscité l'optimisme en 2013. La société a scindé son activité de plaquettes électroniques, en conservant les activités de panneaux solaires et d'énergie solaire. L'entreprise dérivée de SunEdison Semiconductor (NASDAQ: SEMI) a injecté 94 millions de dollars en liquidités, et l'ancienne société a changé son nom pour SunEdison Inc. afin de refléter son changement d'orientation. Une structure de dépenses plus légère et une meilleure liquidité ont donné l'espoir aux investisseurs qu'un retournement était en cours dans l'action SunEdison.

A 2 $. 2 milliards d'acquisitions potentielles de Vivint Solar (NYSE: VSLR) ont été mal perçues par le marché, et les bénéfices significativement plus élevés qu'attendu en août 2015 ont entraîné une baisse rapide de l'action SunEdison, les investisseurs ayant commencé à douter de la viabilité de le modèle d'affaires.Faisant face à une autre forte contraction des revenus, à des ratios de liquidité en baisse et à un levier financier croissant, l'entreprise a commencé à prendre des mesures drastiques pour protéger sa santé financière.

SunEdison a retardé à plusieurs reprises son dépôt annuel, invoquant des faiblesses importantes dans les contrôles internes qui compromettaient l'exactitude des rapports. La société a déposé son bilan en avril 2016 et a scindé ses filiales TerraForm Power Inc. (NASDAQ: TERP) et TerraForm Global Inc. (NASDAQ: GLBL). La société a également obtenu de nouveaux financements pour répondre à des obligations à court terme et poursuivre ses activités.

Historique du modèle économique de SunEdison

Le modèle commercial original de SunEdison consistait à construire des projets d'énergie alternative pour les grandes entreprises, institutions ou services publics qui n'auraient pas à fournir d'argent dès le départ. Les clients seraient attirés par les économies en termes de coûts d'énergie et de crédits d'impôt. SunEdison prendrait en charge les coûts de construction et réaliserait un profit en collectant les revenus de l'utilisation de l'énergie. Il chercherait à titriser ces flux de trésorerie en obligations et à les vendre aux investisseurs. Bien que ces efforts aient réussi à faire de SunEdison le plus grand constructeur de projets d'énergie alternative, cela ne s'est pas traduit par une hausse du cours de l'action.

L'entreprise a changé de cap et a commencé à vendre ses projets immédiatement après la construction. À court terme, cette stratégie était plus lucrative et moins risquée, et les investisseurs ont commencé à s'en rendre compte.

La prochaine étape pour SunEdison consistait à créer des véhicules cotés en bourse qui achèteraient ces projets à SunEdison et distribueraient ensuite des dividendes à ses investisseurs. Ceux-ci étaient connus comme yieldcos, car ils étaient des filiales de SunEdison. TerraForm Power et TerraForm Global ont été deux des plus gros yieldcos de SunEdison.

Les investisseurs de Wall Street ont été séduits par ce modèle économique, car les yieldcos achèteraient les projets de SunEdison à des prix élevés. De plus, il y avait une forte demande à Wall Street pour les yieldcos, en raison des faibles taux d'intérêt. Cela a conduit à de gros dividendes pour les yieldcos et les bénéfices pour la société mère. Basé sur cette logique, le titre SunEdison est devenu un favori parmi les investisseurs en croissance et de nombreux gestionnaires de fonds de couverture bien connus, y compris David Einhorn, Ken Griffin, George Soros et Daniel Loeb. Entre juin 2012 et juillet 2015, l'action SunEdison a grimpé de 2 200%.

SunEdison a utilisé son succès pour emprunter encore plus d'argent avec la certitude que tout projet pourrait être vendu à ses yieldcos en dernier recours. Cependant, cela a créé un risque moral dans lequel SunEdison est devenu moins exigeant quant aux projets qu'il a choisis.

Fin 2015, les investisseurs dans les yieldcos se sont opposés aux prix élevés payés et à l'apparent conflit d'intérêts. Par exemple, Brian Wuebbels, directeur financier de SunEdison, était également le directeur général de TerraForm Power. Beaucoup se sont plaints que SunEdison déchargeait des projets indésirables à des prix irréalistes à ses yieldcos. Cela a mené à un examen plus approfondi de SunEdison, et des questions ont été soulevées quant à la façon dont ces entités étaient évaluées dans les deux bilans.Essentiellement, SunEdison déchargeait des projets à des valorisations étirées vers des yieldcos contrôlés par la direction de SunEdison.

Tant que les investisseurs étaient disposés à acheter des actions de ces yieldcos pour leurs dividendes, SunEdison n'en subirait aucune conséquence et les investisseurs de SunEdison, TerraForm Power et TerraForm Global seraient satisfaits. Cependant, les conséquences de cette ingénierie financière sont rapidement devenues évidentes lorsque yieldcos s'est retrouvé paralysé dans ses capacités à acheter des projets à SunEdison, car plus d'argent a été versé en dividendes. Par conséquent, les actifs du bilan de SunEdison ont dû être dépréciés.

Cela a créé une spirale négative dans laquelle beaucoup ont commencé à s'interroger sur la légalité de ces structures et la valorisation de ces entités. Bien sûr, ces questions n'ont fait qu'accélérer la disparition de SunEdison, les investisseurs étant devenus encore moins enclins à mettre de l'argent au travail dans ses yieldcos. Comme le marché a perdu confiance dans la gestion, la liquidation a commencé. Au cours des neuf mois précédant le dépôt de bilan de l'entreprise, l'action SunEdison a perdu 99% de sa valeur.

SunEdison déclare faillite

Le 20 avril 2016, SunEdison a déposé une demande de protection de faillite en vertu du chapitre 11. L'action SunEdison a été retirée de la NYSE et a commencé à se négocier sur les feuilles roses sous le symbole SUNEQ. Yieldcos TerraForm Power et TerraForm Global n'ont pas été inclus dans le dépôt de bilan. À l'époque, SunEdison faisait également l'objet d'une enquête de la Securities and Exchange Commission (SEC) sur ce qu'elle avait révélé aux investisseurs.

La protection du chapitre 11 de la loi sur les faillites permet à une grande entreprise fortement endettée de restructurer et de payer ses créanciers avec le temps, alors que ses actifs restent sous la juridiction des tribunaux. Au moment de la faillite de SunEdison, ses dettes étaient estimées à 16 $. 1 milliard et ont été largement attribués à la vague d'acquisition de la société a continué. Après que les choses n'ont pas marché, une frénésie de vente a commencé et l'entreprise a cherché à vendre ses actifs partout dans le monde, y compris en Inde et au Japon.

SunEdison a obtenu l'approbation finale de son plan de faillite le 25 juillet 2017.