Fondée en 1971, Pacific Investment Management Company (PIMCO) a su s'imposer au cours des quatre dernières décennies en fournissant des conseils judicieux aux investisseurs institutionnels et particuliers. La société a acquis sa réputation en suivant sa mission déclarée de rester "ancrée dans un processus d'investissement holistique conçu pour appliquer une analyse descendante et ascendante rigoureuse des intrants pour identifier les opportunités et les risques d'investissement."

Ce sont les antécédents et les antécédents de la société qui font que le livre blanc publié à la fin de décembre 2015, intitulé «High Yield, High Opportunity», est si décevant. pour garder les comptes entièrement investis, plutôt que des conseils perspicaces conçus pour "identifier les opportunités et les risques d'investissement."

Trois points clés dans le Livre blanc de PIMCO

1. Les obligations ont été volatiles, mais méritent d'être prises en compte dans les portefeuilles diversifiés.

2. Le secteur des obligations à rendement élevé présente désormais de meilleurs résultats que celui des actions en raison du ralentissement des bénéfices et des rendements des entreprises de 6 à 8%.

3. L'environnement est maintenant positif f ou des obligations à haut rendement.

Le problème est que chacun de ces points clés comporte des omissions flagrantes qui masquent les risques potentiels liés à la performance passée et future des obligations à rendement élevé. Le danger, c'est que les décisions d'investissement qui ne prennent pas de risques en compte peuvent aller terriblement mal.

Diversifier avec un rendement élevé

Pour faire valoir son point de vue, le livre blanc souligne trois avantages principaux de la diversification des portefeuilles à rendement élevé.

1. Risque réduit par rapport aux actions,

2. Rendements améliorés par rapport aux obligations de bonne qualité,

3. Meilleur risque / rendement dans les portefeuilles en raison de la faible corrélation.

Cependant, notez l'absence de périodes où toutes ces hypothèses étaient erronées. Considérons que les obligations à rendement élevé se situent dans l'une de ces périodes, au début de 2016. Sur la base des rendements totaux d'un an pour la période se terminant le 9 février 2016, les obligations à rendement élevé mesurées par iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (NYSEARCA: HYG HYGISH iBoxx HYCB87 99 + 0. 01% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) perdu 11. 53%. Le SPDR S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258 85 + 0. 16% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) était en baisse de 7,5% et l'iShares iBoxx $ FNB d'obligations de sociétés de qualité supérieure (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121 16 + 0. 03% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) était en baisse de 3. 07%. Au cours de cette période, le haut rendement a évolué dans le même sens que les actions et les obligations investment grade et a subi des pertes plus importantes.

Rendements similaires à ceux des actions de 6 à 8%

PIMCO se fonde sur sa préférence pour le papier à rendement élevé par rapport aux actions, en raison du ralentissement de la croissance des bénéfices et du rendement des obligations.L'argument en faveur de l'allocation à haut rendement par les actions va encore plus loin: "… la liquidation des marchés du crédit a fait monter les rendements des obligations américaines à haut rendement vers les fourchettes de 6% à 8%. "

C'est la seule fois dans le papier que les rendements plus élevés sont effectivement corrélés avec la liquidation des obligations. Le reste de la pièce préfère les euphémismes de «spreads plus élevés ou plus importants» pour passer la punition infligée aux prix des obligations à haut rendement en 2015 et s'est poursuivie jusqu'à présent en 2016.

En même temps, laisser entendre que les investisseurs peuvent obtenir des rendements semblables à ceux des actions avec du papier à rendement élevé sans mentionner les baisses continues des prix des FNB à rendement élevé ne révèle qu'un aspect de l'histoire. Malheureusement, le côté de l'histoire qui n'est pas raconté est la partie qui peut effacer les gains de rendement et générer des rendements totaux négatifs.

Un environnement positif qui favorise les obligations à haut rendement

Pour étayer cette hypothèse, le document fait référence à une variété de paramètres fondamentaux, techniques et d'évaluation comme raisons d'être constructifs sur les obligations à rendement élevé. Un grand nombre des paramètres cités, tels que l'effet de levier en dehors des secteurs liés aux produits de base, la croissance économique tiède et la couverture adéquate des intérêts, sont restés à peu près les mêmes au cours des dernières années. Cette section mentionne que Moody's s'attend à ce que le taux de défaut sur 12 mois progresse de 2. 3 à plus de 3%, voire plus si le rythme prévu de restructuration de la dette s'accélère dans les secteurs des matières premières et de l'énergie. La faiblesse économique en Europe, en Amérique du Sud et en Chine n'entre jamais dans la conversation.

Le document poursuit en citant les opportunités dans les secteurs de la câblodistribution, des soins de santé et des banques, mais ignore la possibilité que la croissance mondiale croissante des défaillances et l'incertitude économique conduisent à un "dé-risque" dans tous les secteurs. Obligations de rendement Dans ces circonstances, la faible corrélation précédemment mentionnée entre le rendement élevé et les autres placements devient un sac mélangé. Les obligations à haut rendement pourraient être fortement corrélées aux actions à la baisse, comme elles l'étaient en 2008. Elles pourraient aussi avoir une faible corrélation avec les obligations à haut rendement, qui ont profité de l'argent sortant du secteur à haut rendement pendant la vente sur le marché. fermé en août 2015.

The Takeaway

Le livre blanc de PIMCO assimile les obligations à haut rendement à des opportunités élevées pour 2016, puis passe le reste du papier à l'abri de cette prémisse. Il ignore les principaux problèmes qui ont eu une incidence sur le rendement des obligations à rendement élevé par le passé et le fera probablement de nouveau.

Lorsque les risques présents dans l'environnement actuel sont ajoutés à la conversation, le meilleur argument en faveur du haut rendement est qu'il peut perdre moins d'argent que les autres composants du portefeuille. Bien que PIMCO puisse considérer ce résultat comme une opportunité importante, les investisseurs ont peu de chances de partager sa vision.