Shire (SHPG SHPGShire147 14 + 0. 65% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) a annoncé une nouvelle offre pour Baxalta Inc. (BXLT) à 45 $. 6 par action. L'opération serait financée par des capitaux propres d'environ 21 milliards de dollars et des liquidités de 16 milliards de dollars (y compris la dette nette de Baxalta). La société a également déclaré 500 millions de dollars de synergies de coûts annuels.

Réaction immédiate au prix

L'opération a été essentiellement annoncée à l'avance par des fuites, y compris la majorité des détails financiers (raisonnablement précis); Je vois donc la plupart du prix initial comme déjà incorporé dans le stock. La réaction des actions sera guidée par les détails de la responsabilité fiscale de l'opération et par l'opinion initiale de "l'affaire" de Shire chez JP Morgan.

L'affaire n'est pas bon marché. Cela ne devrait pas surprendre. Les deux Shire et Baxalta conviennent que l'avenir à long terme de Baxalta est favorable et raisonnablement divisé les synergies créées entre les deux côtés. Comme le consensus suppose un risque plus grand pour l'activité hématologique de Baxalta que les équipes de gestion, l'accord semble cher:

• En supposant des synergies totales de coûts et de revenus de 0 $. 8B (guidé par des synergies de coûts d'exploitation de 500 M $) et des avantages fiscaux, l'opération est relutive en 2017 et sera relutive de 10% en 2020. Il semble que le rachat proposé n'est plus prévu.
• La question fondamentale sur l'acquisition de Baxalta est la valeur à long terme de l'actif, étant donné le risque concurrentiel pour l'activité hémophilie. Pour analyser les avantages économiques à long terme de Baxalta pour Shire, nous avons utilisé divers scénarios en utilisant les chiffres de consensus Baxalta de 16 à 18. L'analyse suggère que dans la plupart des scénarios, à court de croissance des revenus matériels, Shire a payé une prime à la valeur DCF de Baxalta. Dans le modèle de déclin des revenus, les chiffres commencent à être plutôt mauvais

Cependant, l'analyse financière est un peu moins critique car elle est simplement une représentation des différents scénarios binaires sur les trajectoires de revenus pour Baxalta. Au cours des prochaines semaines, le débat portera sur la question fondamentale qui sous-tend ces scénarios: l'ampleur du risque pour l'hémophilie de Baxalta (70% du BPA) provenant des produits de prochaine génération.

L'affaire sera-t-elle close? Trois obstacles sont à venir. La FTC n'est probablement pas un grand risque car les entreprises ne se chevauchent pratiquement pas. Notre point de vue initial est que tous sont surmontables et que la transaction sera conclue.

Approbation des actionnaires

L'acquisition de Baxalta nécessitera un vote des actionnaires de Shire. Mon opinion est que ce risque sera surmonté. Fondamentalement, si un investisseur ne fait pas confiance au jugement de la direction de Shire sur une question technique comme celle-ci, il ne devrait pas détenir les actions. Cela peut différer pour les noms de valeur profonde où les actionnaires sont «pris au piège», mais ce n'est pas le cas ici. En outre, je soupçonne qu'un nombre suffisant d'investisseurs actuels / potentiels sera convaincu par la direction de Shire et que le titre pourrait absorber la baisse.

Quelqu'un d'autre va-t-il entrer?

Il est peu probable que quelqu'un intervienne pour Baxalta parce que les mêmes risques hémophiles et fiscaux qui s'appliquent à Shire s'appliquent à d'autres entités, et logiquement, étant donné qu'il s'agissait d'une offre hostile, les banquiers de Baxalta ont cherché une alternative (et certains rapports de médias suggère la même chose). Il est plus intrigant de demander si quelqu'un va intervenir pour Shire, étant donné le prix actuel des actions et l'inconfort avec la stratégie de Baxalta, mais c'est un risque modéré, à ce stade.

U. S. Trésorerie du Trésor

La trésorerie américaine est sous le feu des critiques pour éviter de nouvelles pertes de sociétés (surtout dans le cas d'inversions, mais la logique est plus générale). En raison de la récente scission de Baxalta de Baxter, il existe une série de lois appelées les règles anti-Morris Trust qui peuvent s'appliquer à cette transaction.

En bref, il est peu probable que ces règlements empêcheront la conclusion de l'accord, mais Shire prendra probablement des obligations fiscales si et quand l'IRS décide d'exiger le paiement de l'impôt de Baxter. Les chances que le risque se matérialise sont faibles, mais le montant en dollars, s'il est matérialisé, avoisine les 10 milliards de dollars.

The Bottom Line

L'objectif déclaré de Shire est de continuer à se spécialiser dans les maladies rares / orphelines. Baxalta offre une opportunité rare d'acheter une plate-forme commerciale avec une exposition décente aux maladies rares (quoique compétitive), avec des capacités internes de R & D et un pipeline pour de nouvelles cibles. Je suis d'accord pour penser que le risque de pression concurrentielle sur le marché de l'hémophilie est trop élevé (un peu trop semblable à l'investissement de l'option «commerçant»
situation