Lorsque les entreprises «deviennent publiques», le nombre d'actions offertes dans le cadre du premier appel public à l'épargne (IPO) représente généralement une part relativement faible de la propriété globale. Le solde des actions est détenu par des initiés, qui comprennent la direction, les fondateurs et les capital-risqueurs (VC) qui ont financé la société alors qu'elle était privée.

Insiders Locked-Up
Bien que le nombre d'actions offertes diffère d'une introduction en bourse à une autre, presque tous les offices de propriété intellectuelle ont une sorte de période de blocage. Une période de lock-up est une mise en garde placée sur les initiés et les détenteurs de pré-IPO qui les empêche de vendre leurs actions pendant une période de temps après que l'entreprise est devenue publique. Une période de lock-up typique est de quatre à six mois. Par exemple, l'introduction en bourse de Twitter, qui a débuté le 7 novembre 2013, a une période de blocage de 180 jours. Cela signifie que les dirigeants et administrateurs de Twitter ne seront pas en mesure de vendre leurs actions avant 180 jours après la date d'introduction en bourse du 7 novembre.

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Il n'y a pas de loi fédérale ou d'obligation de la Securities and Exchange Commission obligeant les initiés ou les actionnaires pré-IPO à être «enfermés», mais les banques d'investissement qui souscrivent l'IPO le demandent presque toujours. ne pas inonder le marché avec des actions juste après l'introduction en bourse de la société. Le blocage dans le prospectus (formulaire 424B4) est un contrat entre les initiés et les acheteurs de l'introduction en bourse, il est donc hautement improbable qu'il soit violé.

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Cette information est divulguée dans le S-1 lorsque les documents IPO sont déposés auprès de la SEC. Les meilleures sources d'information sur le lock-up sont le site Web de la SEC et plusieurs services payants, y compris Edgar Online. La période de blocage sera stipulée dans le prospectus, appelé S-1, mais il est très important que les investisseurs regardent chaque révision de ce document, appelée S-1 / As, car il pourrait y avoir un changement dans le blocage. termes.

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La raison des lock-ups
Lorsqu'une société devient publique, les souscripteurs veulent être en mesure de voir ce que les investisseurs externes pensent de la nouvelle entité en se fondant sur des informations telles que celles figurant au bilan , le compte de résultat (profits et pertes) et les vues d'ensemble de l'entreprise (risques commerciaux).

Si les investisseurs internes sont autorisés à vendre immédiatement au moment de l'introduction en bourse, cela risque de masquer le prix que les marchés ont mis sur la société en exerçant une pression sur les actions le premier jour de négociation.

Les points positifs des ventes d'initiés
La fin de la période de lock-up est aussi importante qu'un rapport sur les bénéfices ou un autre grand événement dans une entreprise publique. Il y a plusieurs facteurs que les investisseurs devraient surveiller pour déterminer si la vente post-lock-up est un signe d'avertissement.

D'abord, déterminez combien de temps les investisseurs ont eu des actions. Certains fondateurs peuvent avoir été avec des entreprises pendant plusieurs années, ainsi la vente de leurs parts peut être la seule manière qu'ils doivent faire l'argent significatif de leur travail.Les deux S-1 et proxy montrent les conditions de service pour les agents.

Un autre facteur à considérer est de savoir si un venture capitalist a un de ses partenaires sur le conseil d'administration de la société. Si tel est le cas, la société de capital risque pourrait être moins susceptible de vendre en raison d'une crainte que le membre du conseil puisse avoir des informations privilégiées sur les activités de la société. Cela vaut également pour les officiers. Très souvent, une période de blocage prend fin, mais les initiés ne peuvent pas vendre de titres parce qu'ils ont des informations sur les bénéfices ou ont accès à d'autres données critiques que les actionnaires publics ne peuvent pas vendre.

Les initiés sont probablement plus susceptibles de vendre si les actions ont fortement augmenté depuis l'introduction en bourse. Il n'y a pas de données concrètes à ce sujet, mais les actionnaires d'une société dont le cours de l'action chute après l'introduction en bourse ne veulent pas accroître les inquiétudes des investisseurs en vendant des actions.

Rappelez-vous, la vente d'initiés après une période de lock-up n'est pas nécessairement mauvaise. Comme mentionné ci-dessus, souvent la gestion de l'entreprise a travaillé pendant plusieurs années pour développer l'entreprise, et sa valeur nette entière est liée à la valeur de l'entreprise. Il y a aussi le fait que les capital-risqueurs peuvent avoir de l'argent dans l'entreprise depuis plusieurs années également. Si les initiés commencent à vendre une très grande partie de leurs avoirs, cela devrait être considéré avec inquiétude, mais pas inquiet. Il serait difficile de considérer cela comme un vote de confiance, mais cela ne devrait pas non plus susciter trop d'inquiétude.

Note : Les initiés doivent remplir le formulaire 4 lorsqu'ils vendent, afin que l'investisseur public puisse suivre cette activité. Si un initié détient 15% d'une entreprise publique, la vente de 1% à 2% (surtout si le prix se porte bien) n'est généralement pas un signal d'alarme.

Facteurs permettant de déterminer l'impact de la fin des lock-ups
Selon une étude intitulée «La période de blocage des IPO: implications pour l'efficience du marché et les courbes de demande descendantes» (New York University, 2000), Fin d'environ 1 000 lock-ups dans un échantillon analysé par la Stern Business School de l'Université de New York, les volumes de transactions des sociétés publiques ont augmenté de 30% après l'expiration des lock-up et de 1% à 3%.

L'un des facteurs les plus déterminants dans la vente de droits de propriété intellectuelle est le volume quotidien moyen des actions après le jour de l'introduction en bourse. Si le volume des transactions est très faible par rapport au nombre de parts dans le lock-up, le prix pourrait bien avoir plus de difficultés à tenir le coup car il y a peu d'acheteurs sur le marché. Un actionnaire externe a beaucoup plus à se soucier si une société a 20 millions d'actions dans un lock-up et un volume quotidien moyen de 10 000 actions que si le volume de l'entreprise est un million d'actions par jour.

Un autre signe d'inquiétude concernant la vente de lock-up est la position courte dans le stock juste avant la fin du lock-up. Les vendeurs à découvert parient-ils que l'action chutera brusquement à la fin de la période de blocage? Les principales bourses publient toutes des données courtes une fois par mois et les détenteurs d'actions d'IPO doivent les surveiller pendant la période de blocage.

The Bottom Line
Il est difficile de voir les ventes des initiés comme une évolution positive. D'un autre côté, les fondateurs et les capital-risqueurs qui ont bâti une entreprise peuvent difficilement être forcés de détenir des actions indéfiniment.Les investisseurs doivent conserver une liste de contrôle qui comprend le pourcentage de toutes les actions bloquées, le volume moyen des opérations de la société IPO dans les mois entre l'offre et l'expiration du lock-up, l'adhésion au conseil d'initiés pouvant limiter leur capacité à vendre, et la performance financière globale de la société et de ses actions. Même avec des initiés qui vendent, les actions de sociétés comme Google ont très bien fait.