À l'époque des dotcoms, l'indice Dow Jones atteignait les 30 000. Mais à cette époque, le marché se livrait au battage médiatique. Lorsque les investisseurs, ainsi que leurs valorisations, reviennent sur terre à de telles hauteurs, il peut y avoir un grand bruit, rappelant à tous qu'il est temps de revenir aux fondamentaux et d'examiner un aspect clé des valorisations des actions: le coût moyen pondéré capital (WACC).

Comprendre WACC
Le capital d'une entreprise est constitué de deux composantes: dette et fonds propres. Les prêteurs et les détenteurs d'actions s'attendent chacun à un certain rendement sur les fonds ou le capital qu'ils ont fournis. Le coût du capital correspond au rendement attendu des détenteurs d'actions (ou des actionnaires) et des débiteurs, de sorte que la WACC nous indique le rendement auquel les deux parties prenantes - les détenteurs d'actions et les prêteurs - peuvent s'attendre. En d'autres termes, la WACC représente le coût d'opportunité de l'investisseur pour prendre le risque de mettre de l'argent dans une entreprise.

Pour comprendre le WACC, pensez à une entreprise comme un sac d'argent. L'argent dans le sac provient de deux sources: la dette et l'équité. L'argent provenant des activités commerciales n'est pas une troisième source parce que, après le paiement de la dette, les espèces restantes qui ne sont pas retournées aux actionnaires sous forme de dividendes sont conservées dans le sac pour le compte des actionnaires. Si les détenteurs de dettes exigent un rendement de 10% sur leur investissement et que les actionnaires exigent un rendement de 20%, alors, en moyenne, les projets financés par la masse monétaire devront rembourser 15% pour satisfaire les détenteurs de dettes et de capitaux propres. Le 15% est le WACC.

Si la seule somme que le sac détenait était de 50 $ auprès des créanciers et 50 $ des actionnaires, et que la compagnie investissait 100 $ dans un projet, le rendement de ce projet, pour répondre aux attentes, serait de 5 $ l'année aux porteurs de titres et 10 $ par année aux actionnaires. Cela nécessiterait un rendement total de 15 $ par année, ou un WACC de 15%.

WACC: un outil d'investissement
Les analystes en valeurs mobilières utilisent tout le temps la WACC pour valoriser et sélectionner les investissements. Dans l'analyse des flux de trésorerie actualisés, par exemple, le WACC est utilisé comme taux d'actualisation appliqué aux flux de trésorerie futurs pour calculer la valeur actuelle nette d'une entreprise. WACC peut être utilisé comme un taux de hurdle par rapport à laquelle évaluer la performance ROIC. Il joue également un rôle clé dans les calculs de valeur ajoutée économique (EVA).

Les investisseurs utilisent WACC comme un outil pour décider d'investir ou non. Le WACC représente le taux de rendement minimum auquel une entreprise produit de la valeur pour ses investisseurs. Disons qu'une entreprise produit un rendement de 20% et a un WACC de 11%. Cela signifie que pour chaque dollar que la société investit dans le capital, l'entreprise crée neuf cents de valeur. En revanche, si le rendement de l'entreprise est inférieur à la WACC, la valeur de la société diminue, ce qui indique que les investisseurs devraient placer leur argent ailleurs.

Le WACC sert de test de réalité utile pour les investisseurs. Pour être franc, l'investisseur moyen ne se donnerait probablement pas la peine de calculer le WACC car c'est une mesure compliquée qui nécessite des informations beaucoup plus détaillées sur la société. Néanmoins, il aide les investisseurs à connaître le sens du WACC lorsqu'ils le voient dans les rapports des analystes de courtage.

Calcul du WACC
Pour calculer la WAAC, les investisseurs doivent déterminer le coût des capitaux propres et le coût de la dette de la société. Voici une répartition:

Coût des capitaux propres Le coût des capitaux propres peut être un peu difficile à calculer car le capital social ne comporte pas de coût «explicite». Contrairement à la dette, que l'entreprise doit payer sous la forme d'intérêts prédéterminés, les capitaux propres n'ont pas de prix concret que l'entreprise doit payer, mais cela ne veut pas dire qu'il n'y a pas de coût des capitaux propres. Les actionnaires ordinaires s'attendent à obtenir un certain rendement sur leur participation dans une société. Le taux de rendement requis des détenteurs d'actions est un coût du point de vue de l'entreprise car si l'entreprise n'atteint pas ce rendement attendu, les actionnaires se contenteront de vendre leurs actions, ce qui entraînera une baisse du prix. Le coût des fonds propres est essentiellement ce qu'il en coûte à l'entreprise de maintenir un cours de bourse théoriquement satisfaisant pour les investisseurs. Sur cette base, la méthode la plus communément admise pour calculer le coût des capitaux propres provient du modèle de prix des actifs immobilisés (CAPM) Nobel: Re = Rf + Beta (Rm-Rf). Mais qu'est ce que ça veut dire?

• Rf - Taux sans risque - Il s'agit du montant obtenu en investissant dans des titres considérés comme exempts de risque de crédit, tels que des obligations d'État de pays développés. Le taux d'intérêt des bons du Trésor américain est fréquemment utilisé comme indicateur du taux sans risque.
• ß - Beta - Cela mesure le prix de l'action d'une entreprise par rapport à l'ensemble du marché. Un bêta d'un, par exemple, indique que l'entreprise se déplace en ligne avec le marché. Si le bêta est supérieur à un, la part exagère les mouvements du marché; moins d'un signifie que la part est plus stable. À l'occasion, une société peut avoir un bêta négatif (par exemple, une société minière aurifère), ce qui signifie que le cours de l'action évolue dans la direction opposée à celle du marché en général. (En savoir plus sur Bêta: Connaître le risque .)

  Pour les entreprises publiques, vous pouvez trouver des services de bases de données qui publient des bêtas d'entreprises. Peu de services font un meilleur travail d'estimation des bêtas que BARRA. Bien que vous ne puissiez pas vous permettre de vous abonner au service d'estimation bêta, ce site décrit le processus par lequel ils créent des bêtas «fondamentaux». Bloomberg et Ibbotson sont d'autres sources précieuses de bêtas de l'industrie.

• (Rm - Rf) = prime de risque sur les marchés boursiers - La prime de risque sur les marchés boursiers (EMRP) représente les rendements que les investisseurs espèrent compenser en prenant des risques supplémentaires en investissant dans le marché boursier au-delà du risque. taux. En d'autres termes, c'est la différence entre le taux sans risque et le taux du marché. C'est un personnage très controversé. De nombreux commentateurs affirment qu'il a augmenté en raison de l'idée que la détention d'actions est devenue plus risquée.

  Le programme EMRP fréquemment cité se fonde sur le rendement excédentaire annuel moyen historique obtenu en investissant dans le marché boursier au-dessus du taux sans risque. La moyenne peut soit être calculée en utilisant une moyenne arithmétique ou une moyenne géométrique. La moyenne géométrique fournit un taux de rendement excédentaire composé annuellement et sera dans la plupart des cas inférieure à la moyenne arithmétique. Les deux méthodes sont populaires mais la moyenne arithmétique a été largement acceptée.

  Une fois le coût des fonds propres calculé, des ajustements peuvent être apportés pour tenir compte des facteurs de risque propres à l'entreprise, ce qui peut augmenter ou diminuer le profil de risque de l'entreprise. Ces facteurs comprennent la taille de l'entreprise, les poursuites en cours, la concentration de la clientèle et la dépendance envers les employés clés. Les ajustements dépendent entièrement du jugement des investisseurs et varient d'une entreprise à l'autre. (Pour en savoir plus, voir Le modèle d'évaluation des immobilisations: aperçu .)

Coût de la dette
Comparé au coût des capitaux propres, le coût de la dette est assez simple à calculer. Le taux appliqué pour déterminer le coût de la dette (Rd) devrait être le taux actuel du marché que la société paie sur sa dette. Si la société ne paie pas les taux du marché, un taux de marché approprié payable par la société devrait être estimé.

Comme les entreprises bénéficient des déductions fiscales disponibles sur les intérêts payés, le coût net de la dette est en réalité l'intérêt payé moins l'économie d'impôt résultant du paiement d'intérêts déductibles. Par conséquent, le coût de la dette après impôt est Rd (1 - taux d'imposition des sociétés).

Enfin - Structure du capital
Le WACC est la moyenne pondérée du coût des capitaux propres et du coût de la dette en fonction de la proportion de la dette et des capitaux propres dans la structure du capital de la société. La proportion de la dette est représentée par D / V, un ratio comparant la dette de la société à la valeur totale de l'entreprise (fonds propres + dette). La part des fonds propres est représentée par E / V, un ratio comparant les fonds propres de l'entreprise à la valeur totale de l'entreprise (fonds propres + dette). Le WACC est représenté par la formule suivante: WACC = Re x E / V + Rd x (1 - taux de l'impôt sur les sociétés) x D / V.

Le WACC d'une entreprise est une fonction du mélange entre dette et capitaux propres et du coût de cette dette et de ces fonds propres. D'une part, au cours des dernières années, la baisse des taux d'intérêt a réduit le WACC des entreprises. D'un autre côté, la vague de catastrophes d'entreprises comme celles d'Enron et de WorldCom a accru le risque perçu des investissements en actions. (En savoir plus sur Évaluation de la structure du capital d'une société .)

Soyez averti: la formule WACC semble plus facile à calculer qu'elle ne l'est en réalité. De même que deux personnes interpréteront rarement une œuvre d'art de la même manière, il est rare que deux personnes dérivent le même WACC. Et même si deux personnes atteignent le même WACC, tous les autres jugements et méthodes d'évaluation appliqués feront probablement en sorte que chacun ait une opinion différente concernant les composants qui constituent la valeur de l'entreprise.