Le risque de contrepartie a gagné en visibilité à la suite de la crise financière mondiale. AIG a utilisé sa cote de crédit AAA pour vendre des credit default swaps (CDS) aux contreparties qui voulaient une protection de défaut (dans de nombreux cas, sur des tranches de CDO). Lorsque AIG ne pouvait pas déposer de garanties supplémentaires et devait fournir des fonds à des contreparties en raison de la détérioration des obligations de référence, le gouvernement des États-Unis les a renflouées. Les régulateurs craignaient que les défaillances d'AIG ne se répercutent sur les chaînes de contrepartie et ne créent une crise systémique. La question n'était pas seulement les expositions individuelles des entreprises, mais le risque que des liens interconnectés via des contrats dérivés compromettent le système.
TUTORIEL: Concepts de Bond avancés

Un prêt présente un risque de défaillance; Un dérivé de crédit présente un risque de contrepartie
Le risque de contrepartie est un type (ou une sous-catégorie) de risque de crédit et représente le risque de défaillance de la contrepartie dans de nombreux types de contrats dérivés. Comparons le risque de contrepartie au risque de défaut de prêt. Si la banque A prête 10 millions de dollars au client C, la banque A exige un rendement qui comprend une compensation pour le risque de défaillance. Mais l'exposition est facile à déterminer; c'est à peu près le montant investi (financé) de 10 millions de dollars.
Un dérivé de crédit est toutefois un contrat bilatéral non financé. Mis à part la garantie affichée, un dérivé est une promesse contractuelle qui pourrait être rompue, exposant ainsi les parties à un risque. Considérons une option de gré à gré vendue (vendue) par la banque A au client C. Le risque de marché se rapporte à la valeur fluctuante de l'option; S'il s'agit d'une évaluation quotidienne au prix du marché, sa valeur dépendra en grande partie du prix de l'actif sous-jacent, mais aussi de plusieurs autres facteurs de risque. Si l'option expire dans le cours, la banque A doit la valeur intrinsèque au client C. Le risque de contrepartie est le risque de crédit que la banque A manquera à cette obligation envers la banque C (par exemple, la banque A pourrait faire faillite). (Découvrez comment le capital économique et le capital réglementaire affectent la gestion du risque Consultez Comment les banques déterminent-elles le risque? )

Comprendre le risque de contrepartie avec un swap de taux d'intérêt Exemple
Supposons que deux banques concluent un swap de taux d'intérêt vanille (non exotique). La banque A est le payeur à taux variable et la banque B est le payeur à taux fixe. Le swap a une valeur notionnelle de 100 millions de dollars et une durée de vie (ténor) de cinq ans; il est préférable d'appeler le notionnel de 100 millions de dollars au lieu du principal parce que le notionnel n'est pas échangé, il est simplement référencé pour calculer les paiements.
Pour garder l'exemple simple, nous supposons que la courbe du taux LIBOR / swap est plate à 4. 0%. En d'autres termes, lorsque les banques commencent le swap, les taux d'intérêt au comptant (ou nuls) sont de 4. 0% par an pour toutes les échéances.

Les banques échangeront les paiements tous les six mois contre des swaps.La banque A, payeur à taux variable, paiera le LIBOR à six mois. En échange, la Banque B paiera le taux fixe de 4. 0% par an. Plus important encore, les paiements seront compensés. La banque A ne peut pas prédire ses obligations futures, mais la banque B n'a pas une telle incertitude. À chaque intervalle, la banque B sait qu'elle devra 2 millions de dollars: 100 millions de dollars notionnels * 4% / 2 = 2 millions de dollars.

Considérons les définitions de l'exposition des contreparties à deux moments: à la création du swap (T = 0) et six mois plus tard (T = + 0,5 ans).

Au début du swap (Time Zero = T0) Sauf si un swap est hors marché, il aura une valeur de marché initiale de zéro pour les deux contreparties. Le taux de swap - le taux fixe - sera calibré pour assurer une valeur de marché nulle à la création du swap.

• La valeur marchande (à T = 0) est nulle pour les deux contreparties. La courbe des taux au comptant implique des taux à terme de 4. 0%, de sorte que le payeur à taux variable (Banque A) s'attend à payer 4. 0% et sait qu'il recevra 4. 0%. Ces paiements nets à zéro, et zéro est l'attente de paiements nets futurs si les taux d'intérêt ne changent pas.
• Exposition de crédit (CE): Il s'agit de la perte immédiate en cas de défaillance de la contrepartie. Si la Banque B fait défaut, la perte qui en résulte pour la Banque A est l'exposition de crédit de la Banque A. Par conséquent, la Banque A n'est exposée au risque de crédit que si la Banque A est dans le cours. Considérons un analogue à une option d'achat d'actions. Si un détenteur d'options est hors-jeu à l'expiration, le défaut de l'auteur de l'option est sans conséquence. Le détenteur de l'option a seulement un risque de crédit si elle est dans le cours. Au moment de la création du swap, étant donné que la valeur marchande est nulle pour les deux, aucune des deux banques n'a d'exposition de crédit à l'autre. Par exemple, si la banque B est immédiatement en défaut, la banque A ne perd rien.
• Exposition attendue (EE): Il s'agit de l'exposition de crédit attendue (moyenne) à une date cible future conditionnelle à des valeurs de marché positives. La Banque A et la Banque B ont toutes deux une exposition anticipée à plusieurs dates cibles futures. L'exposition attendue sur 18 mois de la Banque A correspond à la valeur marchande moyenne positive du swap sur la Banque A, 18 mois à l'avance, hors valeurs négatives (car le défaut ne nuira pas à la Banque A dans ces scénarios). De même, la banque B a une exposition attendue positive de 18 mois, qui est la valeur marchande du swap à la banque B mais conditionnelle à des valeurs positives à la banque B. Il est utile de garder à l'esprit que l'exposition de la contrepartie -money) dans le contrat dérivé, pas pour la position hors-monnaie! Seul un gain expose la banque au défaut de la contrepartie.
• Exposition future potentielle (EFP): Le DFP est l'exposition de crédit à une date future modélisée avec un intervalle de confiance spécifié. Par exemple, la banque A peut avoir un DPE de 18 $ à 18% et de confiance à 95%. 5 millions. Une façon de le dire est, "18 mois dans l'avenir, nous sommes à 95% confiants que notre gain dans le swap sera de 6,5 millions de dollars ou moins, de sorte qu'un défaut de notre contrepartie à l'époque nous exposera à un perte de crédit de 6,5 millions de dollars ou moins. " (Note: par définition, le DFP à 95% à 18 mois doit être supérieur à l'exposition attendue sur 18 mois (EE) car EE n'est qu'une moyenne.) Comment est le 6 $. 5 millions ont figuré? Dans ce cas, la simulation de Monte Carlo a montré que 6 $. 5 millions est le cinquième percentile supérieur des gains simulés à la Banque A. De tous les gains simulés (pertes exclues des résultats parce qu'ils n'exposent pas la Banque A au risque de crédit), 95% sont inférieurs à 6 $. 5 millions et 5% sont plus élevés. Il y a donc une probabilité de 5% que, dans 18 mois, l'exposition de crédit de la Banque A soit supérieure à 6 $. 5 millions.

L'exposition future potentielle (PFE) vous rappelle-t-elle la valeur à risque (VaR)? En effet, le PFE est analogue à la VaR, avec deux exceptions. Premièrement, alors que la VaR est une exposition due à une perte de marché, le DFP est une exposition de crédit due à un gain. Deuxièmement, alors que la VaR se réfère généralement à un horizon à court terme (par exemple, un ou 10 jours), le PFE regarde souvent dans les années à venir (si le swap ténor est de cinq ans, une banque s'intéressera à quatre ou cinq années). Reportez-vous à Gestion du risque de taux d'intérêt .

Avancez six mois dans le temps (T = + 0,5 ans) (En savoir plus sur les outils dont vous avez besoin pour gérer les risques. > Supposons que la courbe du taux de swap passe de 4. 0% à 3. 0%, mais reste plate pour toutes les échéances, donc c'est un décalage parallèle. À ce moment, le premier échange de paiements du swap est dû. Chaque banque devra l'autre 2 millions de dollars. Le paiement variable est basé sur le LIBOR de 4% au début de la période de six mois. De cette manière, les termes du premier échange sont connus à la création du swap, ils sont donc parfaitement compensés ou nets à zéro. Aucun paiement n'est effectué, comme prévu, au premier échange. Mais, à mesure que les taux d'intérêt ont changé, l'avenir semble désormais différent - meilleur pour la banque A et pire pour la banque B (qui paie maintenant 4. 0% lorsque les taux d'intérêt ne sont que de 3. 0%).
Exposition actuelle (CE) à l'instant T + 0. 5 ans:

• La banque B continuera à payer 4. 0% par an, mais s'attend maintenant à recevoir seulement 3. 0% par an. Puisque les taux d'intérêt ont chuté, cela profite au payeur à taux variable, la banque A. La banque A sera dans le cours et la banque B sera hors-jeu. Selon ce scénario, la Banque B n'aura aucune exposition courante (crédit); La banque A aura une exposition courante positive.

Estimation de l'exposition actuelle à six mois: Nous pouvons simuler l'exposition courante future en tarifant le swap en deux obligations. Le lien à taux variable aura toujours une valeur approximative; ses coupons sont égaux au taux d'actualisation. L'obligation à taux fixe, à six mois, aura un prix d'environ 104 $. 2 millions. Pour obtenir ce prix, nous supposons un rendement de 3,0%, neuf périodes semestrielles restantes et un coupon de 2 millions de dollars. Dans MS Excel, le prix = PV (taux = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); avec une calculatrice TI BA II +, on introduit N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 et CPT PV pour obtenir 104. 18. Donc si la courbe de taux de swap passe en parallèle de 4. 0 % à 3. 0%, la valeur marchande du swap passera de zéro à +/- 4 $. 2 millions (104 $ 2 - 100 $). La valeur marchande sera de +4 $. 2 millions à la Banque A dans le cours et - 4 $. 2 millions à la Banque B hors-monnaie. Mais seule la Banque A aura une exposition actuelle de 4 $.2 millions (la banque B ne perd rien si la banque A est en défaut).

• En ce qui concerne l'exposition attendue (EE) et l'exposition future potentielle (PFE), les deux seront recalculés (en réalité, re-simulés) sur la base de la courbe de taux de swap décalée, fraîchement observée. Cependant, comme les deux sont conditionnels à des valeurs positives (chaque banque ne comprend que les gains simulés là où le risque de crédit peut exister), ils seront tous les deux positifs par définition. Comme les taux d'intérêt ont évolué au profit de la Banque A, l'EE et le DFP de la Banque A vont probablement augmenter.
  Résumé des trois paramètres de contrepartie de base

Exposition de crédit (EC)

• = MAXIMUM (valeur marchande, 0) Exposition attendue (EE):
• Valeur de marché MOYENNE à la date cible future, conditionnelle uniquement sur les valeurs positives Exposition future potentielle (EPF):
• Valeur marchande au quantile spécifié (par exemple, le 95e centile) à la date cible future, mais conditionnelle uniquement aux valeurs positives Comment EE et PFE Calculé?

Les contrats dérivés étant des montants notionnels bilatéraux et de référence insuffisants pour l'exposition économique (contrairement à un prêt dont le principal est une exposition réelle), nous devons généralement utiliser la simulation de Monte Carlo (MCS) pour produire une distribution des valeurs de marché. une date future. Les détails sont hors de notre portée, mais le concept n'est pas aussi difficile que cela puisse paraître. Si nous utilisons le swap de taux d'intérêt, quatre étapes de base sont impliquées:
1. Spécifiez un modèle de taux d'intérêt aléatoire (stochastique). C'est un modèle qui peut randomiser les facteurs de risque sous-jacents. C'est le moteur de la simulation de Monte Carlo. Par exemple, si nous modélisions un cours de bourse, un modèle populaire est le mouvement brownien géométrique. Dans l'exemple du swap de taux d'intérêt, nous pourrions modéliser un taux d'intérêt unique pour caractériser une courbe de taux forfaitaire complète. Nous pourrions appeler cela un rendement.
2. Exécuter plusieurs essais. Chaque essai est un seul chemin (séquence) dans le futur; dans ce cas, un taux d'intérêt simulé années dans le futur. Ensuite, nous courons des milliers d'autres essais. La figure 1 ci-dessous est un exemple simplifié: chaque essai est une trajectoire simulée unique d'un taux d'intérêt tracé sur dix ans. Ensuite, l'essai aléatoire est répété dix fois.

Figure 1: Une simulation de Monte Carlo pour les taux d'intérêt

Source: Créé avec Microsoft Excel

3. Les taux d'intérêt futurs sont utilisés pour évaluer le swap. Ainsi, tout comme l'illustration ci-dessus montre 10 essais simulés de chemins de taux d'intérêt futurs, chaque chemin de taux d'intérêt implique une valeur de swap associée à ce moment-là.

4. À chaque date future, cela crée une distribution des futures valeurs de swap possibles. C'est la clé. Voir la figure 2 ci-dessous. Le swap est établi en fonction du taux d'intérêt aléatoire futur. À toute date cible future donnée, la moyenne des valeurs simulées positives est l'exposition attendue (EE). Le quantile pertinent des valeurs positives est l'exposition future potentielle (DFP). De cette manière, EE et PFE sont déterminés uniquement à partir de la moitié supérieure (les valeurs positives).

Figure 2: Les futures valeurs de swap basées sur des taux d'intérêt simulés

Source: Microsoft Excel

Bottom Line

Contrairement à un prêt financé, l'exposition à un dérivé de crédit est compliquée par le problème la valeur peut être négative ou positive pour l'une ou l'autre des parties au contrat bilatéral.Les mesures du risque de contrepartie évaluent l'exposition actuelle et future, mais une simulation Monte Carlo est généralement requise. En cas de risque de contrepartie, l'exposition est créée avec une position gagnante dans le cours. Tout comme la valeur à risque (VaR) est utilisée pour estimer le risque de marché d'une perte potentielle, l'exposition future potentielle (DFP) est utilisée pour estimer l'exposition de crédit analogue dans un dérivé de crédit. (Apprenez comment les changements de taux peuvent influer sur les prix des maisons et comment vous pouvez les suivre Voir Comment les taux d'intérêt influent sur le marché du logement .)