Le système par lequel les taux de référence sont fixés pour les taux d'intérêt, les devises et l'or est un système archaïque et archaïque. Il y a deux éléments communs quand il s'agit de fixer ces taux: Premièrement, la fixation est faite à Londres, et deuxièmement, le correctif est mis en œuvre par un groupe très sélectif.

Pensez à la solution du taux interbancaire offert à Londres (LIBOR), le taux de référence utilisé comme référence pour des trillions de dollars en prêts et swaps. Le LIBOR reflète le coût à court terme des fonds pour les grandes banques actives à Londres. Avant le 1er février 2014, le LIBOR était administré par la British Bankers 'Association (BBA). Chaque jour, le BBA interrogerait un panel de plus d'une douzaine de banques et demanderait à chaque banque contributive de baser ses soumissions LIBOR en réponse à la question suivante: «À quel taux pourriez-vous emprunter des fonds, le feriez-vous en demandant puis accepter les offres interbancaires dans une taille de marché raisonnable juste avant 11 a. m. L'heure de Londres? "Les soumissions reçues ont ensuite été classées par ordre décroissant, les soumissions dans les quartiles supérieur et inférieur étant exclues en tant que valeurs aberrantes et la moyenne arithmétique des contributions restantes ayant servi à calculer le taux LIBOR. Des taux LIBOR distincts pour 15 échéances différentes de 10 principales devises ont ensuite été déclarés à 11h30. m. (Voir aussi "Qu'est-ce que le ICE LIBOR et à quoi sert-il?")

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Sur le marché des changes, la devise de fermeture "fix" fait référence aux taux de change de référence fixés à Londres à 4 p. m. du quotidien. Connus sous le nom de taux de référence WM / Reuters, ces taux sont déterminés sur la base des transactions d'achat et de vente réelles effectuées par les traders sur le marché interbancaire pendant une fenêtre de 60 secondes (30 secondes de chaque côté de 4 p.m). Les taux de référence pour 21 principales devises sont basés sur le niveau médian de toutes les opérations exécutées au cours de cette période d'une minute.

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Le prix de l'or est fixé à l'aide d'un rituel centenaire qui remonte à 1919. En 2014, cinq banques participaient au fixing d'or - Barclays, Deutsche Bank AG, Bank of Nova Scotia, HSBC Holdings et Société Générale. Le prix de l'or est fixé deux fois par jour à 10h30. m. et 3 p. m. Heure de Londres. La fixation se fait par téléconférence entre les cinq banques, le président actuel (la présidence change annuellement) annonçant un prix d'ouverture aux quatre autres membres, qui transmettent ensuite ce prix à leurs clients. Sur la base des commandes des clients et de leurs propres transactions, les banques déclarent alors combien de lingots d'or elles veulent acheter ou vendre au prix actuel. Le prix de l'or est ensuite ajusté à la hausse ou à la baisse jusqu'à ce que la demande et l'offre correspondent approximativement, i. e. le déséquilibre est de 50 bars ou moins, auquel cas le prix de l'or est déclaré fixe.

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Les pratiques archaïques utilisées pour établir ces points de référence ont contribué de manière significative à l'abus de tarification récemment mis au jour. Ces benchmarks sont utilisés pour valoriser des trillions de dollars en contrats et échanges, et la collusion entre quelques acteurs pour les fixer à des niveaux artificiels fausse l'efficacité du marché, détruit la confiance des investisseurs dans des marchés équitables et en enrichit une poignée au détriment de millions.

Comment la suspicion est apparue

Le LIBOR et les taux de l'or ont fait l'objet d'un examen spécial à la suite des deux principaux marchés baissiers de la première décennie de ce millénaire. La fin de chaque «ours» a été marquée par le zèle renouvelé parmi les régulateurs et les acteurs du marché pour introduire des politiques qui empêcheraient une répétition du cycle précédent de «boom-and-bust». Ainsi, à la suite du marché baissier de 2000-2002 - dont Enron, WorldCom et plusieurs autres entreprises ont été victimes d'irrégularités comptables - la loi Sarbanes-Oxley a été promulguée pour améliorer la gouvernance d'entreprise, tandis que les règlements visent à préserver l'indépendance des investissements. Des recherches ont également été introduites.

Dans la foulée du marché baissier mondial de 2008-09, la prise de risque excessive par les institutions financières a été placée sous le signe de la réglementation. L'un des effets de cette surveillance accrue a été d'exposer les pratiques manipulatrices utilisées par les banques et institutions influentes pour fixer des taux de référence pour les taux d'intérêt, les devises et peut-être même l'or.

La principale motivation pour manipuler les taux de référence est de stimuler les profits. Une motivation secondaire, en particulier en ce qui concerne le LIBOR, était de minimiser le niveau de stress financier que certaines banques subissaient au plus fort de la crise mondiale du crédit de 2007-2009. Ces banques ont délibérément abaissé leurs soumissions au TIOL durant cette période pour donner l'impression que leurs contreparties avaient un degré de confiance plus élevé qu'elles ne le faisaient en réalité.

Mesures correctives

Ces problèmes peuvent être évités à l'avenir, par des mesures telles que l'administration de référence par des organismes indépendants et une réglementation plus efficace.

• Administration par des organismes indépendants : la professeure Rosa Abrantes-Metz de l'Université de New York et son mari, Albert Metz, ont publié une étude de pointe sur les problèmes du LIBOR et de la solution d'or. Abrantes-Metz a exprimé sa préoccupation quant au fait que quelques individus n'ayant apparemment aucun contrôle ont le pouvoir d'établir des prix de référence (pour des actifs financiers ou des instruments) dans lesquels ils ont plusieurs autres intérêts. Dans un article paru dans le Financial Times en janvier 2014, elle a suggéré que les points de référence de l'avenir soient fondés sur des transactions réelles chaque fois que possible et gérés par des organismes indépendants sans intérêts financiers directs dans les valeurs de référence. La mise en place du LIBOR a déjà suivi cette voie, car elle est administrée par l'unité IBA (Intercontinental Exchange Benchmark Administration) depuis le 1er février 2014 et est maintenant connue sous le nom de ICE LIBOR (anciennement BBA LIBOR).Bien que la méthodologie soit peu modifiée, certains changements ont été apportés pour assurer l'intégrité des taux LIBOR, tels que les soumissions individuelles ne sont pas publiées avant trois mois après la date de soumission.
• Réglementation plus efficace : Dans les scandales LIBOR-fix et forex-fix, la collusion et la manipulation ont suscité des inquiétudes pendant des années avant d'être finalement exposées. Dans les deux cas, les régulateurs ne sont intervenus qu'après que les journalistes (et des chercheurs comme les Metzes) ont déjà fait le travail initial. Par exemple, le scandale du LIBOR-fixing a été mis au jour après que certains journalistes ont détecté des similitudes inhabituelles dans les taux fournis par les banques pendant la crise financière de 2008. En ce qui concerne la question des taux de référence forex, elle est apparue pour la première fois en juin 2013 après que Bloomberg News ait signalé des hausses de prix suspectes autour des 4 p. m. réparer. Un modèle similaire évolue en ce qui concerne la solution d'or, Abrantes-Metz et Albert Metz écrivant dans un rapport de recherche publié en Février 2014 que les habitudes de négociation inhabituelles autour de l'après-midi claquaient de collusion et justifiaient une enquête plus approfondie. Une réglementation plus efficace est nécessaire pour détecter de telles anomalies de négociation. Le marché du forex mammouth peut également avoir besoin d'une meilleure réglementation pour éviter les abus flagrants tels que la course à pied et collusion pour conduire les taux de change dans une direction ou à un niveau spécifique. (Pour plus d'informations sur cette controverse, voir "Comment le correctif Forex peut être truqué.")

Les autorités de régulation ont rapidement réagi aux scandales LIBOR-fix et forex-fix. Un certain nombre de personnalités ont déjà joué un rôle dans la débâcle du LIBOR-Fix, notamment chez Barclays, où trois cadres supérieurs ont démissionné en 2012. En décembre 2013, l'Union européenne a pénalisé six banques et institutions financières de premier plan avec un record de 1.71. Amende d'un milliard pour leur rôle dans le scandale LIBOR. Dans le fiasco du forex-fix, au moins une douzaine de régulateurs des deux côtés de l'Atlantique enquêtent sur des allégations de collusion et de manipulation des taux des traders forex, et plus de 20 commerçants ont déjà été suspendus ou licenciés à la suite d'enquêtes internes.

The Bottom Line

En fin de compte, les processus désuets d'antan qui ont été utilisés pour établir des taux de référence pendant des décennies peuvent nécessiter une refonte complète pour promouvoir une plus grande transparence et prévenir les abus futurs. Abandonner l'utilisation du terme «fixer», avec sa connotation nettement négative sur les marchés financiers, serait un bon point de départ.