Une étude académique, publiée plusieurs années après le pic de la bulle Internet en mars 2000, décrivait avec justesse à quel point les valorisations internet ont augmenté jusqu'à l'éclatement de la bulle. La première phrase de l'étude indiquait essentiellement que les valorisations perdaient le contact avec la réalité. Au cours de la frénésie d'Internet, il a été fait mention de références de «nouvelle économie» à de nouvelles zones d'évaluation qui devraient être considérées comme raisonnables. À l'époque, les mesures d'évaluation comprenaient des mesures telles que les clients par clic, la mesure des «globes oculaires» ou le temps passé à visiter un site Web.
La plupart des paramètres de la nouvelle économie sans fondement ont heureusement disparu, et l'industrie de l'internet a beaucoup évolué depuis l'apogée de la bulle. De nombreuses entreprises ont survécu et bon nombre d'entre elles sont devenues des chefs de file du marché avec des modèles d'entreprise de bonne foi. Vous trouverez ci-dessous un aperçu plus détaillé de la façon d'évaluer correctement un stock Internet, y compris ceux qui sont plus proches de la phase de démarrage.
Une approche durable de l'évaluation de l'Internet
De nombreuses entreprises qui ont survécu à la bulle internet ont depuis développé des modèles d'affaires durables. Les entreprises de cette catégorie incluent Cisco, Amazon, Priceline et même Pets. com. La réponse rapide à la valorisation de ces types d'entreprises est de combiner les métriques d'évaluation traditionnelles avec celles plus spécifiques à l'industrie.
Les trois principales méthodes d'évaluation comprennent un flux de trésorerie actualisé, ou analyse DCF, consistant à estimer les flux de trésorerie futurs d'une entreprise et à les actualiser pour obtenir une estimation de la valeur actuelle. La méthode des comparables consiste à utiliser des sociétés comparables et à calculer des multiples comparables, tels que la valeur d'entreprise par rapport aux ventes (EV / S), le rapport prix / résultat et le rapport prix / flux de trésorerie disponible (P / FCF). Cette approche peut également examiner des transactions de rachat comparables pour aider à déterminer ce qu'une entreprise vaut. Enfin, la méthode du coût consiste à estimer la juste valeur de tous les actifs d'une société et à soustraire une estimation de la juste valeur de ses passifs afin de déterminer la valeur nette d'un scénario de liquidation.
La méthode d'évaluation idéale pour les actions Internet consiste à combiner un mélange des approches ci-dessus avec celles plus spécifiques à la gestion des entreprises en ligne. Les métriques d'étude et de suivi du trafic Internet ne doivent pas être utilisées aussi exclusivement que lors de la bulle Internet, mais sont toujours valables à suivre. Cela inclut la mesure de la portée, qui se réfère au nombre d'individus uniques sur un site et peut être comparée au nombre total d'utilisateurs d'Internet sur ce site. Le collage et la fidélisation de la clientèle sont étroitement liés et se rapportent à la probabilité qu'un utilisateur actuel reste sur le site et génère des revenus publicitaires, ou fasse des achats réels sur un site Web respectif.
Pour les nouvelles entreprises Internet, des mesures d'évaluation qui ne dépendent pas autant des profits ou des flux de trésorerie actuels pourraient être justifiées. Le concept de gains discrétionnaires (SDE) du vendeur consiste à prendre un chiffre de bénéfice plus standard, tel que le revenu net ou les flux de trésorerie disponibles, et à rajouter des éléments que les propriétaires et les initiés pourraient prendre en compensation. Cela pourrait inclure des éléments tels que le salaire, les avantages de l'entreprise, comme un jet ou une voiture de la société, et d'autres éléments tels que l'assurance maladie coûteuse - toute dépense qui est considérée comme personnelle. Cette approche est très utile pour les entreprises privées qui pourraient être dirigées par un groupe limité d'initiés, comme une famille, mais peut également s'appliquer à une startup Internet plus petite qui pourrait être en transition vers un marché public.
Qu'avons-nous appris?
Une leçon importante tirée de la bulle internet est d'être extrêmement réticent à payer pour des perspectives très optimistes sur la croissance et le potentiel de profit d'une entreprise. Un certain nombre de sociétés de médias sociaux comme Pandora, LinkedIn et Facebook sont devenues publiques à des prix astronomiques. Facebook est devenu public avec une valorisation totale de l'entreprise de près de 100 milliards de dollars à la mi-2012 malgré le fait que Facebook n'a rapporté que 5 milliards de dollars de ventes en 2012.
La valorisation d'une société internet peut être autant art que science. La plupart des techniques d'évaluation mentionnées ci-dessus nécessitent des informations historiques pour parvenir à une estimation raisonnable de la valeur de l'entreprise. Cela peut être problématique pour une entreprise Internet en croissance rapide, parce que ses antécédents passés vont grandement sous-estimer combien il va se développer des années plus tard. Google, qui a fait l'objet d'une introduction en bourse en 2004 suite à l'éclatement de la bulle internet, reste un bon exemple. Il est devenu public à 85 $ par action pour une capitalisation boursière totale de 23 $. 1 milliard. Cela semblait scandaleux à l'époque, car Google a rapporté seulement 1 $. 5 milliards de revenus avant son introduction en bourse. Mais les revenus et les profits ont explosé par la suite. Avec l'avantage d'une parfaite rétrospection, les actions de Google étaient une bonne affaire quand elles sont devenues publiques et auraient dû être achetées agressivement. Les actions de Facebook pourraient être tout aussi convaincantes - à condition que la croissance se fasse au besoin.
Considérations finales
Les recommandations d'évaluation ci-dessus se concentrent sur les chiffres de calcul ou les aspects quantitatifs. Mais comme l'illustre l'exemple de Google, les aspects qualitatifs peuvent être tout aussi importants. Cela peut inclure l'étude du modèle d'affaires d'une entreprise, déterminer si elle a un avantage concurrentiel croissant ou durable, et où ses activités pourraient se situer dans le cycle de vie de l'industrie qui comprend plusieurs phases incluant démarrage, croissance, maturité et déclin.
Bottom Line
Compte tenu de la jeunesse relative des entreprises Internet, il est conseillé de découvrir de nouvelles métriques à appliquer aux nouveaux modèles d'entreprise. Mais n'oublie pas les stratégies éprouvées. À savoir, regardez les bénéfices et les flux de trésorerie, et faites de votre mieux pour ne pas payer trop cher pour une idée nouvelle ou chaude. Enfin, faites de votre mieux pour projeter les tendances aussi bien dans le futur que raisonnablement possible. L'essentiel pour investir dans les jeunes entreprises Internet peut être d'utiliser un petit pourcentage d'un portefeuille sur ces idées plus spéculatives, et investir le reste dans ceux qui ressemblent à de véritables entreprises avec un historique de profits, et une croissance plus stable, comme Internet les entreprises qui ont navigué à travers la bulle dot-com avec des modèles d'affaires alors non prouvés.

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