La plupart des investisseurs évitent d'essayer de valoriser les sociétés financières en raison de leur nature compliquée. Cependant, un certain nombre de techniques et de mesures d'évaluation simples peuvent les aider à décider rapidement si l'approfondissement du travail d'évaluation vaudra la peine. Ces techniques et paramètres simples s'appliquent également aux compagnies d'assurance, bien qu'il existe également un certain nombre de mesures d'évaluation sectorielles plus spécifiques.
Une brève introduction à l'assurance
À première vue, le concept d'entreprise d'assurance est assez simple. Une compagnie d'assurance regroupe les primes que les clients paient pour compenser le risque de perte. Ce risque de perte peut s'appliquer à de nombreux domaines différents, ce qui explique pourquoi les assureurs existent dans les secteurs de la santé, de la vie, de l'assurance de dommages et de la spécialité (assurance plus inhabituelle où les risques sont plus difficiles à évaluer). La partie difficile d'être un assureur est d'estimer correctement quelles seront les réclamations d'assurance futures et de fixer les primes à un niveau qui couvrira ces réclamations, ainsi que laisser un bénéfice suffisant pour les actionnaires.
Au-delà des activités d'assurance de base ci-dessus, les assureurs gèrent et gèrent des portefeuilles d'investissement. Les fonds pour ces portefeuilles proviennent du réinvestissement des bénéfices (tels que les primes acquises, où la prime est conservée parce qu'aucune réclamation n'a eu lieu pendant la durée de la police) et des primes avant qu'elles ne soient payées en tant que réclamations. Cette deuxième catégorie est un concept connu sous le nom de float et est important à comprendre. Warren Buffett explique fréquemment ce qu'est le flotteur dans les lettres d'actionnaires annuelles de Berkshire Hathaway. En 2000, il écrivait:
«Pour commencer, le flottant est de l'argent que nous détenons mais que nous ne possédons pas: dans une opération d'assurance, le flotteur survient parce que les primes sont payées avant que les pertes ne soient payées. Pendant ce temps, l'assureur investit l'argent, cette activité agréable comporte généralement un inconvénient: les primes qu'un assureur prend ne couvrent généralement pas les pertes et les dépenses qu'il doit éventuellement payer. Une entreprise d'assurance a de la valeur si son coût de flottement dans le temps est inférieur au coût que la société aurait autrement encouru pour obtenir des fonds, mais l'entreprise est un citron si son coût de flottement est plus élevé que les taux du marché. l'argent. "
Buffett aborde également ce qui rend difficile l'évaluation d'une compagnie d'assurance. Un investisseur doit avoir confiance que les actuaires du cabinet font des hypothèses solides et raisonnables qui équilibrent les primes qu'ils prennent avec les futures réclamations qu'ils devront payer en tant que paiements d'assurance. Les erreurs majeures peuvent ruiner une entreprise, et les risques peuvent courir de nombreuses années, voire des décennies dans le cas de l'assurance-vie.
Aperçu de l'évaluation des assurances
Quelques indicateurs clés peuvent être utilisés pour évaluer les compagnies d'assurance, et ces mesures sont communes aux sociétés financières en général.Ce sont les prix à réserver (P / B) et le rendement des capitaux propres (ROE). P / B est une mesure d'évaluation primaire qui relie le prix de l'action de l'entreprise d'assurance à sa valeur comptable, soit sur une valeur totale de l'entreprise ou un montant par action. La valeur comptable, qui est simplement l'avoir des actionnaires, est un indicateur de la valeur d'une entreprise si celle-ci devait cesser d'exister et être complètement liquidée. Le prix par rapport à la valeur comptable tangible élimine les écarts d'acquisition et autres actifs incorporels pour donner à l'investisseur un indicateur plus précis des actifs nets restants en cas de fermeture de l'entreprise. Une règle empirique rapide pour les compagnies d'assurance (et encore, pour les actions financières en général) est qu'elles valent la peine d'être achetées à un niveau P / B de 1 et qu'elles sont coûteuses à un niveau P / B de 2 ou plus. Pour une compagnie d'assurance, la valeur comptable est une mesure solide de la majeure partie de son bilan, qui se compose d'obligations, d'actions et d'autres titres sur lesquels on peut compter pour leur valeur compte tenu d'un marché actif pour eux.
Le ROE mesure le niveau de revenu généré par une société d'assurance en pourcentage des capitaux propres ou de la valeur comptable. Un ROE d'environ 10% suggère qu'une entreprise couvre son coût du capital et génère un rendement suffisant pour les actionnaires. Le plus élevé est le mieux, et un ratio au milieu de l'adolescence est idéal pour une entreprise d'assurance bien gérée.

Les autres éléments du résultat global (OCI) valent également le détour. Cette mesure montre les implications du portefeuille d'investissement sur les bénéfices. OCI peut être trouvé sur le bilan, mais la mesure est également maintenant sur sa propre déclaration dans les états financiers d'une compagnie d'assurance. Il donne une indication plus claire des gains d'investissement non réalisés dans le portefeuille d'assurance et des variations des capitaux propres, ou de la valeur comptable, qu'il est important de mesurer.
Un certain nombre de paramètres d'évaluation sont plus spécifiques au secteur de l'assurance. Le ratio combiné mesure les pertes et les dépenses engagées en pourcentage des primes acquises. Un ratio supérieur à 100% signifie que l'assureur perd de l'argent sur ses opérations d'assurance. Moins de 100% suggère un bénéfice d'exploitation.

Un rapport sur les banques d'investissement préconisait le potentiel de croissance des primes, le potentiel d'introduction de nouveaux produits, le ratio combiné projeté pour l'activité et le paiement attendu des réserves futures et des revenus d'investissement associés. les affaires nouvelles générées par une compagnie d'assurance (en raison de la différence de délai entre les primes et les réclamations futures). Par conséquent, le scénario de liquidation et l'accent mis sur la valeur comptable sont des plus précieux. De plus, des approches comparables qui comparent une entreprise à ses pairs (comme les niveaux et les tendances en matière de RCP) et les opérations de rachat sont utiles pour évaluer un assureur.
Les flux de trésorerie actualisés (DCF) peuvent être utilisés pour évaluer une entreprise d'assurance, mais ils ont moins de valeur car les flux de trésorerie sont plus difficiles à évaluer. Cela est dû à l'influence du portefeuille d'investissement et aux flux de trésorerie qui en résultent dans le tableau des flux de trésorerie, ce qui rend plus difficile l'évaluation des flux de trésorerie générés par les activités d'assurance. Une autre complication mentionnée ci-dessus est que ces flux nécessitent de nombreuses années à générer.

Exemple d'évaluation
Vous trouverez ci-dessous un exemple pour donner une image plus claire de la discussion sur l'évaluation ci-dessus. L'assureur vie MetLife (NYSE: MET METMetlife Inc 54. 33-0. 55% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) est l'un des plus importants de l'industrie. Il est le plus grand assureur basé aux États-Unis sur la base de l'actif total et son niveau de capitalisation boursière était de 53 milliards de dollars en août 2013, qui a été dépassé par China Life Insurance Co. (NYSE: LFC > LFCChina Life Ins 17. 44 - 0. 80% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) à 71 milliards de dollars. Prudential p lc (des États-Unis) est un autre grand acteur avec des capitalisations boursières d'un peu moins de 50 milliards de dollars. Le rendement des capitaux propres de MetLife n'a été que d'environ 5% en moyenne au cours des cinq dernières années, mais a souffert pendant la crise financière. Ce ratio était inférieur à la moyenne de 8% de l'industrie au cours de cette période, mais le ratio de MetLife devrait atteindre 10,2% pour l'année civile en cours, et la société a pour objectif de l'augmenter de 15% au cours des prochaines années. Le ROE projeté par China Life est de près de 13% et celui de Prudential est de 13,9%. MetLife se négocie actuellement à un P / B de 0,9, ce qui est inférieur à la moyenne de l'industrie de 1. 3. Le P / B de China Life est de 1,8, et celui de Prudential est de 3. 1.
D'après ce qui précède, MetLife ressemble à un pari raisonnable. Son ROE revient à deux chiffres et se situe au-dessus de la moyenne de l'industrie. Son P / B est également inférieur à 1, ce qui est généralement un bon point d'entrée pour les investisseurs sur la base des tendances historiques P / B. China Life et Prudential ont des ROE plus élevés, mais P / B est également beaucoup plus élevé. C'est là qu'il devient important de creuser plus profondément dans les états financiers de chaque entreprise. OCI est important dans l'étude des portefeuilles d'investissement, et l'analyse des tendances de croissance sera nécessaire pour décider si le paiement d'un multiple P / B plus élevé est justifié. Si ces entreprises dépassent l'industrie, elles pourraient valoir la peine de payer une prime.
Bottom Line
Comme pour tout exercice d'évaluation, il y a autant d'art que de science à obtenir une estimation de valeur raisonnable. Les chiffres historiques sont faciles à calculer et à mesurer, mais l'évaluation consiste à faire une estimation raisonnable de ce que l'avenir contient. Dans le domaine de l'assurance, il est important d'avoir des prédictions précises sur des paramètres tels que le rendement des capitaux propres, et le fait de payer un faible ratio cours / bénéfice peut contribuer à faire pencher la balance en faveur des investisseurs.