L'annonce par la Banque du Japon, le 29 janvier, d'un accès au territoire à taux d'intérêt négatif en imputant des intérêts sur les dépôts de réserve a fait chuter précipitamment les taux de la dette publique. Le rendement des obligations d'État japonais à 10 ans est récemment tombé à un niveau record négatif de 0,135%, en deçà du taux de dépôt de réserve négatif de 0. 1% de la Banque du Japon. Avec l'achat par la BoJ d'obligations gouvernementales à un rythme annuel sans précédent d'environ 80 000 milliards de yen, il devient extrêmement difficile au gouverneur de la BOJ, Haruhiko Kuroda, de nier que ces politiques ne constituent pas une forme de monétisation de la dette publique. Nous expliquons pourquoi ci-dessous. (Voir aussi: Fonctionnement des taux d'intérêt négatifs .)

Banques centrales indépendantes

Tout gouvernement qui émet sa propre monnaie (par exemple, pas la Grèce) pourrait, en théorie, continuer à créer de l'argent sans limite. L'idée que les gouvernements doivent taxer ou emprunter pour dépenser n'est en réalité qu'une conséquence de l'infrastructure juridique et institutionnelle que nous avons créée en tant que société. Les choses pourraient être autrement, mais quand la presse monétaire est entre les mains des politiciens, la tentation de gonfler la monnaie est forte.

On craint que l'impression excessive d'argent et les dépenses ultérieures ne conduisent à l'inflation, puis à l'hyperinflation, puis à l'abandon de la monnaie. De plus, en supposant que les ressources économiques soient limitées, si le gouvernement dispose d'une somme d'argent illimitée, il pourrait potentiellement contrôler toutes ces ressources, ce qui «évincerait» le secteur privé. Évidemment, cela est problématique pour certains, et toute tentative de rivaliser avec le gouvernement dans l'utilisation des ressources entraîne une augmentation du prix de ces ressources. (Voir aussi: Pires hyperinflations dans l'histoire ).

Pour atténuer ces craintes, les gouvernements modernes ont délégué la responsabilité de l'émission de monnaie à des banques centrales

indépendantes , dans l'espoir de séparer les considérations de politique budgétaire des politiques monétaires. L'objectif principal des banques centrales étant de maintenir la stabilité des prix (généralement interprétée comme une inflation faible et stable d'environ 2% par an), les gouvernements ne peuvent pas compter sur les banques centrales pour financer leurs opérations et doivent, comme tout le monde , emprunter de l'argent sur les marchés privés. Monétisation de la dette

La volonté du secteur privé de détenir la dette publique dépendra du rendement et du risque de cette dette par rapport aux investissements alternatifs. Tout gouvernement qui émet des dettes dépassant de loin ce qu'il pourrait percevoir en impôts est perçu comme un investissement excessivement risqué et devra probablement payer des taux d'intérêt de plus en plus élevés.Ainsi, la politique budgétaire d'un gouvernement a des contraintes de marché définies.

Cependant, les banques centrales ont le pouvoir de manipuler les taux d'intérêt. En fait, ce sont les taux d'intérêt qu'ils ciblent lorsqu'ils réalisent leurs opérations quotidiennes d'open market (OMO) pour parvenir à la stabilité des prix. La banque centrale indique généralement une cible de taux d'intérêt qui, selon elle, l'aidera à atteindre son objectif d'inflation, puis augmente ou diminue les réserves des banques commerciales en achetant des actifs - généralement des obligations gouvernementales à court terme - afin d'atteindre cet objectif. ces achats à d'autres actifs comme les MBS ainsi que la dette publique à plus long terme). (Voir aussi:

Opérations sur le marché libre et assouplissement quantitatif ). En achetant des obligations d'État sur les marchés privés, la banque centrale peut alors maintenir les taux d'intérêt bas et, dans un certain sens, monétiser la dette publique. Cependant, ces OMO quotidiens ne sont pas ce que les types les plus bellicistes ont à l'esprit quand ils parlent de la monétisation de la dette publique. Ce qu'ils ont à l'esprit, c'est que les banques centrales, en utilisant leur pouvoir pour créer de l'argent, subissent des dépenses massives du gouvernement, ce qui gonfle la dette du gouvernement à des niveaux qui ne sont pas clairs. Un tel mouvement amène à se demander à quel point la banque centrale est réellement indépendante.

The Bottom Line

À un niveau de dette publique qui représente plus de 230% de son PIB, le Japon est la nation la plus endettée du monde. Avec des rendements obligataires en territoire négatif, le gouvernement est maintenant payé pour emprunter. En chargeant les banques privées d'intérêts sur les réserves détenues à la Banque du Japon, la banque centrale du Japon transfère effectivement la richesse, et donc la capacité de contrôler les ressources de l'économie, du secteur privé au secteur public. Cela équivaut à une «chute d'hélicoptère» de l'argent neuf qui est canalisé dans l'économie soit par des réductions d'impôts ou des dépenses gouvernementales directes. Cela ressemble beaucoup à la monétisation de la dette.

Pourtant, si le potentiel d'inflation est inquiétant pour les faucons monétaires, l'inflation est en réalité l'objectif visé par Kuroda. Avec les pressions déflationnistes qui sévissent dans l'économie japonaise, Kuroda a déclaré: «L'important est de montrer aux gens que la Banque du Japon est fermement déterminée à atteindre une inflation de 2% et qu'elle fera tout ce qu'il faut pour y parvenir. "Il essaie toujours de maintenir l'objectif principal de la politique monétaire de la BOJ; il se trouve que le gouvernement japonais est le seul agent économique disposé et

capable de dépenser, créant ainsi la demande globale dont on a tant besoin. Il ne veut tout simplement pas appeler ce qu'il fait de la «monétisation de la dette» dans l'espoir que les gens continueront à croire que la BOJ maintient, à tout le moins, un minimum d'indépendance.