Il semble toujours qu'il y ait un trade du jour que certaines conditions de marché, de nouveaux produits ou des questions de liquidité de sécurité peuvent rendre particulièrement rentable. Le commerce de base négatif a connu ce type d'apogée, en particulier pour les transactions impliquant des émetteurs individuels. Dans cet article, nous verrons pourquoi ces opportunités existent et esquisserons un moyen basique d'exécuter un trade de base négatif.

Didacticiel: Notions de base des liaisons

Qu'est-ce que "Base"? Traditionnellement, la base signifiait la différence entre le prix au comptant (au comptant) d'une marchandise et le prix de son futur (dérivé). Ce concept peut être transféré sur le marché des dérivés de crédit, où la base représente la différence d'écart entre les credit default swaps (CDS) et les obligations pour le même émetteur de dette et avec des échéances similaires, sinon exactement égales. Sur le marché des dérivés de crédit, la base peut être positive ou négative. Une base négative signifie que l'écart CDS est plus petit que l'écart obligataire.

Lorsqu'un trader à revenu fixe ou un gestionnaire de portefeuille mentionne «spread», à quoi font-ils exactement référence? Le spread dont ils parlent est la différence entre le cours acheteur et le cours vendeur sur la courbe de rendement du Trésor (les trésors sont généralement considérés comme un actif sans risque). Pour la partie obligataire de l'équation de base CDS, cela se réfère à l'écart nominal d'une obligation sur des trésors similaires, ou éventuellement l'écart Z. Parce que les taux d'intérêt et les prix des obligations sont inversement liés, un écart plus important signifie que la sécurité est moins chère.

Les participants à revenu fixe se réfèrent à la partie CDS d'un trade de base négatif comme synthétique (car les CDS sont des dérivés), et la partie obligataire comme comptant. Ainsi, vous pourriez entendre un trader à revenu fixe mentionner la différence dans l'écart entre les obligations synthétiques et en espèces quand ils parlent d'opportunités de base négatives.

Exécution d'un trade de base négatif Pour capitaliser sur la différence de spreads entre le marché au comptant et le marché dérivé, vous devez acheter l'actif «bon marché» et vendre l'actif «cher», comme le vieil adage "acheter bas, vendre haut." Si une base négative existe, cela signifie que l'obligation en espèces est l'actif bon marché et l'échange de défaut de crédit est l'actif coûteux (rappelez-vous d'en haut que l'actif bon marché a une plus grande marge). Vous pouvez considérer cela comme une équation:

CDS base = spread CDS - spread obligataire

On suppose qu'à maturité proche ou proche des obligations, la base négative finira par se rétrécir (se diriger vers la valeur naturelle de zéro) . Comme la base se rétrécit, le commerce de base négatif deviendra plus rentable. L'investisseur peut racheter l'actif coûteux à un prix inférieur et vendre l'actif bon marché à un prix plus élevé, en concluant un bénéfice.

L'échange se fait habituellement avec des obligations qui se négocient au pair ou à escompte, et un CDS à nom unique (par opposition à un CDS indiciel) d'un ténor égal à l'échéance de l'obligation (la teneur d'un CDS). est semblable à la maturité).L'obligation en espèces est achetée, tandis que le synthétique (CDS à nom unique) est court-circuité. (Pour en savoir plus sur le pair et les remises, lisez Advanced Bond Concepts .)

Lorsque vous négociez un credit default swap, cela signifie que vous avez acheté une protection, comme une prime d'assurance. Bien que cela puisse sembler contre-intuitif, rappelez-vous simplement que l'achat de protection signifie que vous avez le droit de vendre l'obligation au pair au vendeur de la protection en cas de défaut ou d'un autre événement de crédit négatif. Donc, acheter une protection équivaut à un court. (Continuez à lire sur le shorting dans Vente à découvert: ce qui est à court terme et à court terme pour un stock .)

Bien que la structure de base de la base négative soit relativement simple, les complications surviennent lorsque l'on tente d'identifier l'opportunité commerciale la plus viable, puis de suivre ce commerce pour trouver la meilleure opportunité de réaliser des bénéfices.

Les conditions du marché créent des opportunités Des conditions techniques (axées sur le marché) et fondamentales créent des opportunités de base négatives. Les transactions de base négatives sont généralement effectuées pour des raisons techniques, car on suppose que la relation est temporaire et finira par revenir à une base de zéro.

De nombreuses personnes utilisent les produits synthétiques dans le cadre de leurs stratégies de couverture, ce qui peut entraîner des disparités de valorisation par rapport au marché au comptant sous-jacent, en particulier en période de tensions sur les marchés. A ces moments, les traders préfèrent le marché synthétique car il est plus liquide que le marché au comptant. Les détenteurs d'obligations en espèces peuvent être réticents ou incapables de vendre les obligations qu'ils détiennent dans le cadre de leurs stratégies d'investissement à long terme. Par conséquent, ils pourraient se tourner vers le marché des CDS pour acheter une protection sur une société ou un émetteur spécifique plutôt que simplement vendre leurs obligations. Agrandissez cet effet pendant une crise sur les marchés du crédit, et vous pouvez voir pourquoi ces opportunités existent pendant les dislocations du marché.

Rien ne dure pour toujours Puisque les dislocations du marché ou les «craquements de crédit» créent les conditions d'un commerce de base négatif, il est très important que les détenteurs de ce commerce surveillent constamment le marché. Le commerce de base négatif ne durera pas éternellement. Une fois que les conditions du marché reviennent aux normes historiques, les spreads reviennent également à la normale et les liquidités retournent sur le marché au comptant, le trade de base négatif ne sera plus attractif. Mais comme l'histoire nous l'a enseigné, une autre opportunité commerciale est toujours au coin de la rue. Il ne faut jamais beaucoup de temps aux marchés pour corriger les inefficacités ou en créer de nouvelles.