Il existe des avantages et des inconvénients à l'utilisation des obligations convertibles comme moyen de financement par les entreprises. L'un des avantages de cette méthode retardée de financement par capitaux propres est la dilution tardive des actions ordinaires et du bénéfice par action (BPA). Une autre est que la société est en mesure d'offrir l'obligation à un taux inférieur coupon - moins que ce qu'il aurait à payer sur une obligation simple. La règle est généralement que plus la caractéristique de conversion est précieuse, plus le rendement à offrir pour vendre l'émission est faible; la fonction de conversion est un édulcorant. Lisez la suite pour découvrir comment les entreprises profitent des obligations convertibles et ce que cela signifie pour les investisseurs qui les achètent. (Pour la lecture des antécédents, voir Obligations convertibles: une introduction .)

Tutoriel: Concepts d'obligations avancées

Avantages du financement par emprunt
Peu importe la rentabilité de l'entreprise, obligations convertibles recevoir seulement un revenu fixe et limité jusqu'à la conversion. C'est un avantage pour l'entreprise car une plus grande part du résultat d'exploitation est disponible pour les actionnaires ordinaires. La société ne doit partager le résultat d'exploitation avec les actionnaires nouvellement convertis que si elle se porte bien. Généralement, les détenteurs d'obligations n'ont pas le droit de voter pour les administrateurs; le contrôle des votes est entre les mains des actionnaires ordinaires.

Ainsi, lorsqu'une entreprise envisage d'autres moyens de financement, si le groupe de gestion actuel craint de perdre le contrôle des opérations, la vente d'obligations convertibles procurera un avantage, peut-être seulement temporaire, sur le financement avec des actions ordinaires. De plus, l'intérêt sur les obligations est une dépense déductible pour la société émettrice, de sorte que pour une entreprise dans la tranche d'imposition de 30%, le gouvernement fédéral paie en fait 30% des frais d'intérêt sur la dette. Ainsi, les obligations ont des avantages par rapport aux actions ordinaires et privilégiées à une société qui prévoit de lever de nouveaux capitaux. (Pour en savoir plus, lisez Que veulent dire les gens quand ils disent que la dette est une forme de financement relativement moins chère que l'équité? )

Ce que les investisseurs obligataires devraient rechercher
émettre des obligations convertibles afin de réduire le rendement nécessaire pour vendre leurs titres de créance. L'investisseur doit être conscient que certaines sociétés financièrement faibles émettront des convertibles uniquement pour réduire leurs coûts de financement, sans intention de convertir l'émission. En règle générale, plus la société est forte, plus le rendement privilégié est faible par rapport à son rendement obligataire.
Il existe également des sociétés dont la cote de crédit est faible et qui présentent également un fort potentiel de croissance. Ces sociétés seront en mesure de vendre des émissions obligataires convertibles à un coût proche de la normale, non pas en raison de la qualité de l'obligation, mais en raison de l'attrait de la caractéristique de conversion pour cette action «croissance».Lorsque l'argent est serré et que les cours des actions augmentent, même des sociétés très solvables émettront des titres convertibles dans le but de réduire leur coût d'obtention de capitaux rares. La plupart des émetteurs espèrent que si le prix de leurs actions augmente, les obligations seront converties en actions ordinaires à un prix supérieur au cours actuel des actions ordinaires. Selon cette logique, l'obligation convertible permet à l'émetteur de vendre indirectement des actions ordinaires à un prix supérieur au cours actuel. Du point de vue de l'acheteur, l'obligation convertible est attrayante car elle offre la possibilité d'obtenir le rendement potentiellement important associé aux actions, mais avec la sécurité d'une obligation. (En savoir plus sur les obligations d'entreprise dans Obligations d'entreprise: une introduction au risque de crédit .)

Les inconvénients des obligations convertibles
Les émetteurs d'obligations convertibles présentent également certains inconvénients. La première est que le financement avec des titres convertibles risque de diluer non seulement le BPA des actions ordinaires de la société, mais aussi le contrôle de la société. Si une grande partie de l'émission est achetée par un acheteur, généralement un banquier d'investissement ou une compagnie d'assurance, la conversion peut déplacer le contrôle de vote de la société de ses propriétaires initiaux et vers les convertisseurs. Ce potentiel n'est pas un problème important pour les grandes entreprises comptant des millions d'actionnaires, mais c'est une considération très réelle pour les petites entreprises, ou celles qui viennent d'être rendues publiques. (Pour une lecture similaire, voir Défense des OPA: le point de vue d'un actionnaire .)

Beaucoup d'autres inconvénients sont similaires aux inconvénients de l'utilisation de la dette directe en général . Pour la société, les obligations convertibles entraînent significativement plus de risques de faillite bancaire que les actions privilégiées ou ordinaires. En outre, plus la maturité est courte, plus le risque est grand. Enfin, notez que l'utilisation de titres à revenu fixe amplifie les pertes subies par les actionnaires ordinaires lorsque les ventes et les bénéfices diminuent; c'est l'aspect défavorable du levier financier.

Les dispositions de l'acte de fiducie (clauses restrictives) sur une obligation convertible sont généralement beaucoup plus strictes qu'elles ne le sont dans un contrat de crédit à court terme ou dans le cas d'actions ordinaires ou privilégiées. Par conséquent, la société peut être soumise à des restrictions beaucoup plus dérangeantes et contraignantes dans le cadre d'un emprunt à long terme qu'elle ne le serait si elle avait emprunté à court terme ou si elle avait émis des actions ordinaires ou privilégiées.

Enfin, une utilisation intensive de la dette nuira à la capacité d'une entreprise à financer ses opérations en période de crise économique. Au fur et à mesure que la situation d'une entreprise se détériore, elle éprouvera de grandes difficultés à mobiliser des capitaux. En outre, les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par la sécurité de leurs investissements et ils peuvent refuser d'avancer des fonds à la société, sauf sur la base de prêts bien garantis. Une entreprise qui finance avec dette convertible pendant les bons moments au point où son ratio dette / actifs est à la limite supérieure pour son industrie ne peut tout simplement pas être en mesure d'obtenir du financement du tout en période de stress.Ainsi, les trésoriers d'entreprise aiment maintenir une certaine «capacité d'emprunt de réserve». Cela limite leur utilisation du financement par emprunt en temps normal. (Pour en savoir plus sur la dette des entreprises, voir Évaluation de la structure du capital d'une société et Calcul de la dette .)

Pourquoi les entreprises émettent une dette convertible
les titres à revenu fixe pour lever des fonds de capital sont régis par un certain nombre de facteurs. Le premier est la disponibilité de fonds générés à l'interne par rapport aux besoins de financement totaux. Cette disponibilité est, à son tour, fonction de la rentabilité et de la politique de dividende d'une entreprise.

Un autre facteur clé est le prix actuel du marché de l'action de la société, qui détermine le coût du financement par actions. En outre, le coût d'autres sources externes de financement (c'est-à-dire les taux d'intérêt) est d'une importance cruciale. Le coût des fonds empruntés, par rapport aux fonds d'actions, est considérablement réduit par la déductibilité des paiements d'intérêts (mais non des dividendes) aux fins de l'impôt fédéral sur le revenu.

De plus, différents investisseurs ont des préférences de compromis risque-rendement différentes. Afin de faire appel au marché le plus large possible, les sociétés doivent offrir des titres qui intéressent autant d'investisseurs différents que possible. En outre, différents types de titres sont les plus appropriés à différents moments dans le temps.

Conclusion
Utilisée à bon escient, une politique de vente de titres différenciés (y compris des obligations convertibles) pour profiter des conditions de marché peut réduire le coût global du capital d'une entreprise en deçà de ce qu'elle serait si elle n'émettait qu'une seule catégorie de dette. Stock. Cependant, il existe des avantages et des inconvénients à l'utilisation d'obligations convertibles pour le financement; les investisseurs devraient examiner ce que le problème signifie d'un point de vue corporatif avant d'acheter.