"Vente à découvert" (également appelée "shorting", "vente à découvert" ou "short short") désigne la vente d'un titre ou d'un instrument financier que le vendeur a emprunté pour effectuer la vente à découvert . Le vendeur à découvert croit que le prix du titre emprunté diminuera, ce qui lui permettra d'être racheté à un prix inférieur. La différence entre le prix auquel le titre a été vendu à découvert et le prix auquel il a été acheté représente le profit (ou la perte), selon le cas, du vendeur à découvert.

Gagnants ou méchants?

La vente à découvert est peut-être l'un des sujets les plus mal compris dans le domaine de l'investissement. En fait, les vendeurs à découvert sont souvent vilipendés comme des individus impitoyables qui ne sont à la recherche de gains pécuniaires à aucun prix, sans tenir compte des entreprises et des moyens de subsistance détruits dans le processus de vente à découvert. La réalité, cependant, est assez différente. Loin d'être des cyniques qui essaient d'empêcher les gens de réussir financièrement - ou aux États-Unis, d'atteindre le «rêve américain» - les vendeurs à découvert permettent aux marchés de fonctionner sans heurts en fournissant de la liquidité et en restreignant exubérance.

Un optimisme excessif conduit souvent les actions à des niveaux élevés, en particulier aux pics du marché (cas des dotcoms et des technologies à la fin des années 1990, et à moindre échelle, des stocks de matières premières et d'énergie de 2003 à 2007). La vente à découvert agit comme un contrôle de la réalité qui empêche les stocks d'être offerts à des hauteurs ridicules pendant ces moments. Si la «shorting» est fondamentalement une activité risquée, car elle va à l'encontre de la tendance haussière à long terme des marchés, elle est particulièrement périlleuse lorsque les marchés sont en pleine expansion. Les vendeurs à découvert confrontés à des pertes croissantes dans un marché haussier implacable se rappellent douloureusement le célèbre adage de John Maynard Keynes: «Le marché peut rester irrationnel plus longtemps que vous ne pouvez rester solvable. "

Bien que la vente à découvert attire sa part d'opérateurs sans scrupules qui peuvent recourir à des tactiques contraires à l'éthique - qui ont des noms colorés tels que «court et déformer» ou «ours raide» - pour faire baisser le prix d'un titre , ce n'est pas très différent des vendeurs de titres qui utilisent des rumeurs et battent des pots cassés pour faire grimper un stock. La vente à découvert a sans doute gagné plus de respectabilité au cours des dernières années avec l'implication des fonds spéculatifs, des fonds quantitatifs et d'autres investisseurs institutionnels sur la partie courte. L'éclatement de deux marchés baissiers mondiaux brutaux au cours de la première décennie de ce millénaire a également accru la volonté des investisseurs de se renseigner sur la vente à découvert comme outil de couverture du risque du portefeuille.

Exemple

Prenons un exemple de base pour illustrer le processus de vente à découvert.Pour commencer, vous auriez besoin d'un compte sur marge dans une maison de courtage pour vendre une action, et vous auriez à financer ce compte avec un certain montant de marge. L'exigence de marge standard est de 150%, ce qui signifie que vous devez obtenir 50% du produit qui vous reviendrait de la vente à découvert d'une action. Donc, si vous voulez vendre à découvert 100 actions d'une négociation d'actions à 10 $, vous devez mettre en 500 $ comme marge dans votre compte.

Supposons que vous ayez ouvert un compte sur marge et que vous recherchiez un candidat à la vente à découvert. Vous décidez que Conundrum Co. (société fictive) est prêt pour une baisse substantielle, et décidez d'acheter 100 actions à 50 $ par action. Voici comment fonctionne le processus de vente à découvert:

Vous passez la commande à découvert via votre compte de courtage en ligne ou votre conseiller financier. Notez que vous devez déclarer la vente à découvert en tant que telle, car une vente à découvert non déclarée équivaut à une violation des lois sur les valeurs mobilières.

1. Votre courtier tentera d'emprunter les actions d'un certain nombre de sources - l'inventaire de la maison de courtage, des comptes sur marge de l'un de ses clients ou d'un autre courtier. Le règlement SHO publié par la SEC en 2005 exige qu'un courtier ait des motifs raisonnables de croire que le titre peut être emprunté (afin qu'il puisse être livré à l'acheteur à la date d'échéance de la livraison) avant d'effectuer une vente à découvert Sécurité; C'est ce qu'on appelle l'exigence de "localisation".
2. Une fois que les actions ont été empruntées ou «localisées» par le courtier, elles seront vendues sur le marché et le produit sera déposé dans votre compte sur marge.
3. Votre compte sur marge contient maintenant 7 500 $; 5 000 $ provenant de la vente à découvert de 100 actions de Conundrum à 50 $, plus 2 500 $ (50% de 5 000 $) comme dépôt de garantie.

Disons qu'après un mois, Conundrum s'échange à 40 $. Vous rachetez donc les 100 actions Conundrum qui ont été vendues à 40 $, pour une dépense de 4 000 $. Votre bénéfice brut (sans tenir compte des frais et commissions pour la simplicité) est donc de 1 000 $ (5 000 $ - 4 000 $).

D'un autre côté, supposons que Conundrum ne baisse pas comme prévu, mais passe à 70 $. Votre perte dans ce cas est de 2 000 $ (5 000 $ - 7 000 $).

Une vente à découvert peut être considérée comme l'image miroir d'une «longue période» ou de l'achat d'une action. Dans l'exemple ci-dessus, l'acheteur de Conundrum Co. aurait pris l'autre côté de votre transaction de vente à découvert. Votre position courte de 100 actions dans la société est compensée par la position longue de 100 actions de l'acheteur. L'acheteur d'actions, bien sûr, a un rendement risque-récompense qui est le contraire de la rémunération du vendeur à découvert. Dans le premier scénario, alors que le vendeur à découvert a un bénéfice de 1 000 $ provenant d'une baisse du stock, l'acheteur d'actions a une perte du même montant. Dans le deuxième scénario où l'action avance, le vendeur à découvert a une perte de 2 000 $, ce qui est égal au gain enregistré par l'acheteur.

Les vendeurs à découvert typiques

Les hedge funds sont l'une des entités les plus actives dans le courtage.La plupart des fonds spéculatifs tentent de couvrir le risque de marché en vendant des actions à découvert ou des secteurs qu'ils jugent surévalués.

• Les investisseurs avertis sont également impliqués dans la vente à découvert, que ce soit pour couvrir le risque de marché ou simplement pour la spéculation.
• Les spéculateurs représentent une part importante de la courte activité.
• Les day traders sont un autre segment clé du côté short. La vente à découvert est idéale pour les traders à très court terme qui ont les moyens de garder un œil sur leurs positions de trading, ainsi que l'expérience de trading pour prendre des décisions commerciales rapides.
• Règlement sur les ventes à découvert

La vente à découvert était synonyme de «règle ascendante» depuis près de 70 ans aux États-Unis. Appliquée par la SEC en 1938, la règle exigeait que toute vente à découvert soit conclue à un prix plus élevé que le prix négocié précédent, i. e. sur un uptick. La règle a été conçue pour empêcher les vendeurs à découvert d'exacerber la dynamique à la baisse d'une action lorsqu'elle est déjà en baisse. La règle ascendante a été abrogée par la SEC en juillet 2007; un certain nombre d'experts du marché estiment que cette abrogation a contribué au marché baissier féroce et à la volatilité des marchés de 2008-2009. En 2010, la SEC a adopté une «règle alternative à la hausse» qui limite la vente à découvert lorsqu'une action a chuté d'au moins 10% en une journée.

En janvier 2005, la SEC a mis en œuvre le règlement SHO, qui mettait à jour les règlements sur les ventes à découvert inchangés depuis 1938. Le règlement SHO visait spécifiquement à freiner la vente à découvert «nue» (dans laquelle le vendeur n'emprunte ni n'emprunte le titre shorted), qui sévissait sur le marché baissier 2000-02, en imposant des conditions de «localisation» et de «clôture» pour les ventes à découvert.

Risques et récompenses

La vente à découvert comporte un certain nombre de risques, dont les suivants:

Rendement du risque-récompense asymétrique

• - Contrairement à une position longue sur un titre dont la perte est limitée au montant investi dans la sécurité et le bénéfice potentiel est illimité (en théorie au moins), une vente à découvert porte le risque théorique de perte infinie, tandis que le gain maximum - qui se produirait si le stock tombe à zéro - est limité. La vente à découvert coûte cher
• - La vente à découvert implique un certain nombre de coûts en plus des commissions de négociation. Un coût important est associé à l'emprunt d'actions à découvert, en plus des intérêts normalement payables sur un compte sur marge. Le vendeur à découvert est également responsable des paiements de dividendes effectués par l'action qui a été vendue à découvert. Aller à contre-courant
• - Comme on l'a vu plus haut, la vente à découvert va à l'encontre de la tendance haussière des marchés. Le timing, c'est tout -
• Le moment de la vente à découvert est critique, car lancer une vente à découvert au mauvais moment peut être une catastrophe. Risques réglementaires et autres
• - Les autorités de réglementation imposent parfois des interdictions de vente à découvert en raison des conditions du marché; Cela peut déclencher une flambée des marchés, obligeant le vendeur à découvert à couvrir des positions à perte importante. Les actions qui sont fortement shorted ont aussi un risque de "buy-in", qui se réfère à la fermeture d'une position courte par un courtier si le titre est très difficile à emprunter et que ses prêteurs le demandent. Une discipline commerciale stricte est requise
• : La pléthore de risques associés à la vente à découvert signifie qu'elle ne convient qu'aux négociants et aux investisseurs qui ont la discipline commerciale nécessaire pour réduire leurs pertes au besoin. Tenir une position courte non rentable dans l'espoir qu'elle reviendra n'est pas une stratégie viable. La vente à découvert exige une surveillance constante de la position et le respect des pertes d'arrêt serrées. Compte tenu de ces risques, pourquoi prendre la peine de faire court? Parce que les stocks et les marchés déclinent souvent beaucoup plus vite qu'ils ne le font. Par exemple, le S & P 500 a doublé sur une période de cinq ans de 2002 à 2007, mais a ensuite plongé de 55% en moins de 18 mois, d'octobre 2007 à mars 2009. Les investisseurs astucieux qui ont été à court de marché leurs positions courtes.

Conclusion

La vente à découvert est une stratégie relativement avancée qui convient mieux aux investisseurs avertis ou aux traders familiers avec les risques de court-circuitage et les réglementations en cause. L'investisseur moyen peut être mieux servi en utilisant des options de vente pour couvrir le risque baissier ou spéculer sur une baisse en raison du risque limité impliqué. Mais pour ceux qui savent comment l'utiliser efficacement, la vente à découvert peut être une arme puissante dans son arsenal d'investissement.