Une obligation convertible est un titre hybride combinant des caractéristiques d'instruments d'emprunt et de capitaux propres. Comme son nom l'indique, il s'agit essentiellement d'une obligation qui peut être convertie en actions ordinaires de l'émetteur sous certaines conditions. Une obligation convertible (ou «convertie») peut être considérée comme une combinaison d'une obligation et d'une option d'achat sur l'action sous-jacente de l'émetteur. Le principal avantage d'une obligation convertible pour un investisseur est qu'en tant qu'instrument de dette, il présente un niveau de volatilité et un niveau de sécurité plus faibles que l'action ordinaire sous-jacente, tout en conservant une partie du potentiel de hausse des actions ordinaires. Les obligations convertibles et les débentures convertibles sont synonymes, puisque la seule différence entre une obligation et une débenture est que celle-ci est soutenue par la solvabilité générale de l'émetteur plutôt que par des actifs ou des garanties spécifiques.

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Pourquoi les entreprises émettent des obligations convertibles?
Les entreprises émettent des obligations convertibles ou des débentures pour deux raisons principales:

• Diminuer le taux du coupon sur la dette - Les investisseurs acceptent généralement un taux de coupon inférieur sur une obligation convertible par rapport au taux nominal lien régulier, en raison de sa fonction de conversion. Cela permet à l'émetteur d'économiser sur les frais d'intérêts, ce qui peut être important dans le cas d'une émission obligataire importante. Par exemple, Intel (Nasdaq: INTL INTLIntl FCStone Inc42 22 + 0. 98% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) émis 1 $. 6 milliards de débentures convertibles en décembre 2005 avec un taux nominal de 2,95%, échéant en décembre 2035. Le géant de la puce note dans son rapport annuel 2012 que le taux d'intérêt effectif - qui est le taux d'un instrument similaire qui n'a pas une fonctionnalité de conversion - est de 6. 45%. La débenture convertible permet donc à Intel d'économiser 56 millions de dollars en intérêts annuels, soit un montant stupéfiant de 1 dollar. 68 milliards sur la vie de 30 ans de la débenture.

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• Pour retarder la dilution : L'augmentation du capital par l'émission d'obligations convertibles plutôt que par des capitaux propres permet à l'émetteur de retarder la dilution pour ses actionnaires. Une société peut être dans une situation où elle préfère émettre un titre de créance à moyen terme (en partie puisque les frais d'intérêts sont déductibles d'impôt), mais tolère une dilution à long terme car elle s'attend à ce que son revenu net et son cours boursier considérablement augmenté au cours de cette période. Dans ce cas, il peut forcer la conversion au prix de l'action le plus élevé (en supposant que le titre a effectivement dépassé ce niveau).

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Conditions des obligations convertibles
Toutes les obligations convertibles ont des termes communs qui peuvent être expliqués au mieux à l'aide d'un exemple. Prenons l'exemple de la débenture d'Intel mentionnée plus haut.

• Taux de conversion ou taux de conversion - Il s'agit du nombre d'actions ordinaires pouvant être obtenu au moment de la conversion de chaque tranche de 1 000 $ (ou 100 $) du capital de l'émission convertible.Le taux de conversion ou le taux est stipulé dans le prospectus obligataire ou l'acte de fiducie. Le taux de conversion peut être fixé pour la durée de vie de l'obligation, ou il peut varier selon certaines conditions précisées dans le prospectus. Le prix effectif auquel les actions ordinaires sont obtenues est appelé le prix de conversion. Prix ​​de conversion = 1 000 $ / ratio de conversion. L'émission d'Intel avait un taux de conversion initial de 31. 7162 actions par tranche de 1 000 $ de capital de la débenture, pour un prix de conversion d'environ 31 $. 53 par action ordinaire. Ce taux de conversion est ajusté pour certains événements décrits dans le prospectus, tels que les paiements de dividendes trimestriels supérieurs à 10 cents par action pour les détenteurs d'actions ordinaires. Ainsi, le taux de conversion était de 32. 94 (prix de conversion = 30,36 $) au 31 décembre 2011 et de 33,86 (prix de conversion = 29,33 $) le 31 décembre 2012. Le taux de conversion en août 2013 était de 34 2385 (prix de conversion = 29,21 $).
• Valeur intrinsèque (ou parité) - La valeur intrinsèque d'une émission convertible est simplement le ratio de conversion multiplié par le cours actuel de l'action ordinaire. Poursuivant avec l'exemple d'Intel, basé sur son prix de l'action de 22 $. 70, la valeur intrinsèque de l'émission convertible à 2. 95% est de 777 $. 21 (basé sur un montant principal de 1 000 $). Si le capital ou la valeur nominale utilisé était de 100 $ au lieu de 1 000 $, la valeur intrinsèque serait de 77 $. 72.
• Prime - La prime pour une émission convertible est la différence entre le prix auquel l'obligation convertible ou la débenture peut être achetée sur le marché libre (c'est-à-dire le prix demandé) et la valeur intrinsèque de l'émission. Il est calculé à la fois en dollars et en pourcentages. La débenture convertible Intel est offerte à 106 $. 25 (pour une valeur nominale de 100 $) ou 1062 $. 50 (pour une valeur nominale de 1 000 $) en 2013. En fonction d'un capital ou d'une valeur nominale de 1 000 $, la prime en dollars est de 285 $. 29 (1 062,50 $ - 777,21 $) ou environ 36,7%.
• Remboursement des flux de trésorerie - Le délai de récupération des flux de trésorerie est exprimé en années et représente la période nécessaire pour récupérer la prime payée pour l'émission convertible, par opposition à l'investissement dans les actions ordinaires. Elle est calculée en divisant la prime de conversion (en dollars) par la différence entre (a) le revenu d'intérêts annuel sur 1 000 $ de l'obligation convertible et (b) le revenu de dividende annuel sur 1 000 $ des actions ordinaires sous-jacentes. Intel verse un dividende trimestriel de 22,5 cents, ou 90 cents par an en 2013. Basé sur le cours de l'action de 22 $. 70, Intel a un rendement de dividende indiqué de 3. 96%. Le remboursement des flux de trésorerie dans le cas de la débenture convertible à 2. 95% est donc calculé comme suit:
  Revenu d'intérêts sur 1 000 $ de la 2. débenture convertible à 95% = 29 $. 50
  Revenus de dividendes sur 1 000 $ d'actions ordinaires d'Intel = (1 000 $ / 22 $ 70) x 0 $. 90 = 39 $. 65
  Remboursement de trésorerie = 285 $. 29 / (29, 50 $ - 39, 65 $) = -28. 1 an
  Le retour sur investissement dans ce cas est négatif car les actions ordinaires d'Intel ont un rendement supérieur (3.96%) que la débenture convertible à 2. 95% (qui a un rendement actuel de 2. 78% ou un rendement à maturité de 2. 58%). Il s'agit d'une situation quelque peu anormale due au rendement relativement élevé des dividendes d'Intel sur les actions ordinaires et au faible rendement de la débenture convertible.
  Si Intel payait seulement un dividende annuel de 20 cents sur ses actions ordinaires, le calcul du délai de récupération des liquidités serait sensiblement différent = 285 $. 29 / (29, 50 - 8, 81 dollars) = 13. 8 ans. Ce chiffre de près de 14 ans représente le temps qu'il faudrait à un investisseur pour récupérer la prime payée pour l'émission convertible si les actions ordinaires d'Intel ne payaient qu'un dividende annuel de 20 cents.
• Caractéristiques d'appel - Cela fait référence aux circonstances dans lesquelles l'émetteur peut racheter ou "appeler" l'émission convertible. Dans le cas des débentures d'Intel 2. 95%, au 15 décembre 2012, la compagnie peut racheter tout ou partie de l'émission en circulation à 100% du capital des débentures devant être rachetées seulement si la condition suivante est remplie . Le cours de l'action ordinaire doit être au moins égal à 130% du prix de conversion actuel pendant au moins 20 jours de bourse au cours des 30 jours de bourse consécutifs précédant la date à laquelle Intel fournit un avis de rachat. Basé sur le prix de conversion de 29 $. 21 en 2013, cela signifie que si Intel se négocie au-dessus de 37 $. 97 (130% de 29,21 $) pendant au moins 20 jours de bourse sur une période de 30 jours, la société peut racheter l'émission au pair. Mais les chances qu'Intel atteigne ce seuil semblent plutôt minces à partir de 2013, puisque les actions se négocient en dessous de 28 dollars depuis presque toutes les années depuis l'émission des obligations sauf pour une brève période en avril 2012.

Facteurs influençant l'évaluation > Les facteurs suivants influent sur l'évaluation d'une obligation convertible:
Prix de conversion

• - plus le prix de l'action sous-jacente est proche du prix de conversion, plus l'obligation convertible est chère. À mesure que l'action s'approche du prix de conversion, l'option d'achat intégrée devient plus précieuse. Si l'action se négocie bien au-dessus du prix de conversion, la convertible se négociera en ligne avec l'action sous-jacente. Inversement, si l'action se négocie bien en deçà du prix de conversion (auquel cas l'émission est connue sous le nom de «converti cassé»), la convertible se négociera en tant qu'entité directe, puisque l'option d'achat imbriquée aura une valeur proche de zéro. Volatilité
• du sous-jacent - Tout comme la volatilité accrue augmente le prix d'un appel, si l'action sous-jacente est volatile, l'option d'achat intégrée augmentera et fera grimper le prix de la convertible. Cote de crédit
• changements - Étant donné qu'un converti est essentiellement un instrument d'emprunt, les variations de notation sont directement liées à son prix, surtout s'il s'agit d'une convertible cassée. Les mises à niveau de cote de crédit augmenteront le prix de l'émission convertible, tandis que les dégradations de crédit entraîneront une baisse des prix. Variations des taux d'intérêt
• - Comme les obligations classiques, les obligations convertibles affichent une relation inverse avec les variations des taux d'intérêt. Applications des obligations convertibles

Les hedge funds et les investisseurs avertis utilisent une stratégie d'arbitrage commune qui consiste à acheter l'obligation convertible et à court-circuiter l'action sous-jacente. Cela leur permet d'empocher la différence de rendement entre l'obligation et le stock, tout en couvrant une grande partie du risque. Bien sûr, cette stratégie ne fonctionnerait pas si le différentiel de rendement était négatif, comme c'était le cas avec l'exemple d'Intel cité plus haut.
Les obligations convertibles conviennent également aux investisseurs qui veulent un instrument de dette qui conserve un élément de hausse des capitaux propres. Bien que les obligations convertibles et les débentures soient généralement de rang inférieur ou subordonnées à la dette de premier rang, elles se classent tout de même plus haut que les actions ordinaires en termes de réclamations sur les actifs d'une société. La principale source de leur attrait réside dans le fait qu'ils se comportent bien lorsque les actions sont sur un marché haussier, mais qu'ils atténuent le risque baissier pendant les marchés boursiers baissiers en raison de leurs caractéristiques obligataires.
Les principaux inconvénients des émissions convertibles sont qu'elles sont quelque peu compliquées à évaluer, et beaucoup d'entre elles sont émises par des sociétés dont les notations de crédit sont inférieures à la moyenne. Il est également difficile de les défendre pendant les périodes de taux d'intérêt anormalement bas, alors que de nombreuses actions ont des rendements obligataires inférieurs à leurs rendements de dividendes correspondants.
Conclusion
Bien que la plupart des émissions convertibles soient négociées en bourse au Canada, elles sont généralement négociées de gré à gré aux États-Unis. Les obligations convertibles ont leur place dans la plupart des portefeuilles diversifiés en raison de leur nature hybride. .