On s'attend largement à ce que la Réserve fédérale hausse ses taux d'intérêt cette année, ce qui a généralement un impact négatif sur les prix des obligations. En réponse, de nombreux conseillers financiers se sont concentrés sur la duration et la sensibilité aux taux d'intérêt lors de l'analyse des portefeuilles obligataires de leurs clients. Le problème de cette approche est que les obligations gouvernementales et non gouvernementales n'agissent souvent pas de la même manière.

Par exemple, la crise économique de 2008 a vu les obligations d'État augmenter de près de 28% et les obligations non gouvernementales de qualité inférieure de près de 4%, selon Morningstar, Inc. (MORN MORNMorningstar Inc87. Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), malgré les durées similaires, le risque de taux d'intérêt et d'autres caractéristiques. La dynamique inverse s'est produite en 2009 lorsque le marché a rebondi. L'ironie est que les obligations font généralement partie du portefeuille d'un client conçu pour avoir moins de risques.

Dans cet article, nous verrons pourquoi les conseillers financiers et leurs clients peuvent vouloir regarder au-delà de la duration lors de l'évaluation des portefeuilles obligataires.

Introduction à la durée des obligations

La duration des obligations est une mesure du nombre d'années nécessaires pour que le cours d'une obligation soit remboursé par les flux de trésorerie internes. Essentiellement, la duration mesure la sensibilité du prix aux variations de rendement en mesurant la variation approximative du prix d'un titre qui résultera d'une variation de 100 points de base du rendement. Des durées plus longues suggèrent une plus grande sensibilité aux variations des taux d'intérêt et vice versa. (Pour en savoir plus, voir:

Advanced Bond Concepts: Duration .)

Par exemple, une obligation d'une durée effective de deux ans augmentera de 2% pour chaque baisse de 1% de son rendement, tandis que le prix d'une obligation d'une durée de cinq ans augmentera de 5% pour chaque augmentation de 1% de son rendement. Si l'on s'attend à ce que les taux d'intérêt baissent, la durée est prolongée, et si les taux d'intérêt devraient augmenter, alors la durée est réduite. Les stratégies de faible duration sont généralement moins volatiles que les stratégies de duration longue. (Pour en savoir plus, voir:

Comprendre les taux d'intérêt, l'inflation et le marché obligataire .)

La durée ne fonctionne pas toujours

Les formules d'évaluation des obligations standard utilisent un ensemble de critères simples, notamment les taux d'intérêt, le rendement et la durée pour déterminer les flux de trésorerie attendus actualisés . En ce qui concerne les bons du Trésor, ces dynamiques sont extrêmement prévisibles et fonctionnent assez bien pour estimer les valorisations, bien que l'économie brute puisse avoir un impact lors d'une soi-disant «fuite vers la sécurité». (Pour en savoir plus, voir:

Durée et convexité de l'utilisation pour mesurer le risque obligataire .) Lors de l'analyse d'autres types d'obligations, il n'est pas toujours approprié d'utiliser la duration comme unique mesure. .Les bons du Trésor peuvent être effectivement utilisés comme proxy pour les obligations investment grade pendant les périodes non volatiles, mais ces comparaisons peuvent s'effondrer pendant les périodes volatiles (quand elles comptent vraiment), comme lors de la baisse de 2008 et de la reprise de 2009.

Les durations des portefeuilles d'obligations sont également simplement une moyenne pondérée de ses obligations sous-jacentes, qui ont des pondérations et des échéances variées. Par conséquent, le gain ou la perte prévu par l'analyse de la duration ne sera précis que si les rendements du marché changent le même montant pour chaque obligation sur l'ensemble des maturités - scénario très inhabituel - ce qui rend l'analyse fine de ces fonds très importante. (Pour en savoir plus, voir:

Investissements à faible taux d'intérêt et rendements élevés .) Tenir compte d'autres facteurs de risque

La duration est certainement un facteur important lorsque les taux d'intérêt augmentent ou baissent. De nombreux autres risques doivent également être soigneusement évalués, notamment le risque d'inflation, le risque de défaillance et le risque d'appel. Bien que certains de ces risques puissent ne pas s'appliquer aux obligations d'État américaines - comme le risque de défaut - les obligations de sociétés et les fonds obligataires doivent être actualisés pour tenir compte de ces risques. (Pour en savoir plus, voir:

Taux d'intérêt et placements obligataires .) Les fonds obligataires présentent également un certain nombre de dynamiques distinctes qui doivent être soigneusement évaluées, telles que la concentration des risques entre obligations individuelles ou obligations. Dans certains cas, le risque de crédit peut être atténué par la diversification, mais il ne les fait pas disparaître complètement. Des risques de change et d'autres risques peuvent s'appliquer aux fonds spécialisés qui investissent sur des marchés étrangers ou des obligations exotiques.

Pour les conseillers financiers, les choix d'obligations doivent aller au-delà du rendement pour inclure la sécurité dans l'application des objectifs financiers du client. Les obligations sont souvent destinées à être un filet de sécurité pour se protéger contre une baisse des actions, mais le filet de sécurité peut ne pas être très efficace si le portefeuille d'obligations est constitué d'émissions obligataires à risque. En résumé, il est tentant de regarder la durée et le rendement, mais il y a beaucoup d'autres facteurs importants. (Pour plus d'informations, voir:

Six plus gros risques sur les obligations .) La duration

peut être utile pour estimer les risques de taux d'intérêt associés aux obligations qui suivent de près les bons du Trésor. Lorsque les investisseurs s'écartent trop de ces obligations, la mesure devient beaucoup moins utile pour englober tous les différents types de risques mesurés. Les conseillers financiers et leurs clients devraient alors se concentrer sur le portefeuille d'un fonds d'obligations plutôt que de se fier à une seule mesure comme la duration. (Pour en savoir plus, voir:

Est-il temps d'acheter des obligations à taux variable? )