Les investisseurs peuvent en apprendre beaucoup sur la façon dont la direction perçoit la valeur de leur entreprise et sur les synergies qui devraient découler d'une fusion ou d'une acquisition en fonction du rendement de l'entreprise. La méthode de paiement fournit une évaluation franche du point de vue de l'acquéreur de la valeur relative du cours des actions d'une société.

TUTORIEL: Fusions et acquisitions

Principes de base des fusions et acquisitions Les fusions et acquisitions (communément appelées fusions et acquisitions) sont le terme général utilisé pour décrire une consolidation de sociétés. Dans une fusion, deux entreprises se regroupent pour former une nouvelle entité; alors que lors d'une acquisition, une entreprise cherche à en acheter une autre. Dans ce dernier cas, l'entreprise acheteuse effectue l'achat et l'entreprise cible est achetée. Il existe de nombreux types de transactions M & A: une fusion peut être classée comme statutaire (la cible est entièrement intégrée dans l'acquéreur et n'existe plus), la consolidation (les deux entités se joignent pour devenir une nouvelle société) ou filiale (cible devient filiale de l'acquéreur). Pendant le processus d'acquisition, l'acquéreur peut essayer d'acheter la cible lors d'une prise de contrôle amicale ou acquérir une cible qui ne veut pas être achetée lors d'une OPA hostile. (Pour en savoir plus, voir Fusions et acquisitions: Comprendre les acquisitions . )

Il existe plusieurs types de fusions. Une fusion horizontale est une acquisition d'un concurrent ou d'une entreprise liée. Dans une fusion horizontale, l'acquéreur cherche à réaliser des synergies de coûts, des économies d'échelle et à gagner des parts de marché. Un exemple bien connu d'une fusion horizontale était la combinaison des constructeurs automobiles Daimler-Benz et Chrysler. Une fusion verticale est une acquisition d'une entreprise tout au long de la chaîne de production. L'objectif de l'acquéreur est de contrôler le processus de production et de distribution, et d'obtenir des synergies de coûts via l'intégration. Un exemple hypothétique d'une fusion verticale est une entreprise automobile qui achète un fabricant de pneus. L'intégration peut être rétrograde (acquéreur achète fournisseur) ou à terme (acquéreur achète distributeur). L'achat d'une ferme laitière par un distributeur de lait serait une intégration en amont. Alternativement, l'achat d'un distributeur de lait par une ferme laitière illustre une intégration avancée.

Une fusion de conglomérat est l'achat d'une entreprise complètement en dehors du périmètre des activités de base de l'acquéreur. Considérez General Electric, l'un des plus grands conglomérats multinationaux du monde. Depuis sa fondation en 1892 par Thomas Edison, GE a acheté des entreprises dans un large éventail d'industries (notamment l'électronique, l'aviation, le divertissement et la finance). General Electric lui-même a été formé comme une fusion entre Edison General Electric et Thomson-Houston Electric Company.(Pour en savoir plus sur la façon dont les fusions devraient affecter vos décisions d'investissement, lisez

La fusion - Que faire lorsque les entreprises convergent .)

La méthode de paiement est révélatrice

Ces différents types de fusions et acquisitions peuvent être évalués par les investisseurs afin de comprendre la vision et les objectifs de la direction. Un acquéreur peut poursuivre une fusion ou une acquisition pour libérer de la valeur cachée, accéder à de nouveaux marchés, acquérir de nouvelles technologies, exploiter les imperfections du marché ou surmonter des politiques gouvernementales défavorables. De même, les investisseurs peuvent évaluer la valeur et la méthode de paiement qu'un acquéreur offre pour un objectif potentiel. Le choix de l'argent, des fonds propres ou du financement fournit un aperçu de la façon dont la direction valorise ses propres actions, ainsi que de la capacité à débloquer de la valeur par le biais d'une acquisition.
Trésorerie, titres ou offre mixte

Les entreprises doivent tenir compte de nombreux facteurs (présence potentielle d'autres soumissionnaires, volonté de vente de la cible et préférence de paiement, incidences fiscales, coûts de transaction si des actions sont émises et l'impact sur la structure du capital) lorsqu'une offre est mise en place. Une fois que l'offre est présentée au vendeur, le public peut avoir un aperçu de la façon dont les initiés de l'entreprise acquéreuse voient la valeur de leur propre stock, la valeur de la cible et la confiance qu'ils ont dans leur capacité à réaliser de la valeur. une fusion. (Pour en savoir plus sur l'évaluation de la valeur d'une entreprise, lisez
Ce que les investisseurs peuvent apprendre du délit d'initié . Une société peut être achetée en espèces, en actions ou une combinaison des deux. Les achats d'actions sont la forme d'acquisition la plus courante.

Plus la confiance est grande que la direction sera en mesure de réaliser les avantages d'une acquisition, plus elle voudra payer pour ses actions en espèces. C'est parce qu'ils croient que les actions vont finalement valoir plus après que les synergies sont réalisées à partir de la fusion. Sous des attentes similaires, la cible voudra être payée en stock. Si elle est payée en stock, la cible devient un propriétaire partiel dans l'acquéreur et sera en mesure de réaliser les bénéfices des synergies attendues. Par ailleurs, moins un acquéreur est sûr de la valorisation relative de l'entreprise, plus il voudra partager une partie du risque de l'acquisition avec le vendeur. Ainsi, l'acquéreur voudra payer en stock.

Stock en tant que devise

Les conditions de marché jouent un rôle important dans les opérations de fusion et d'acquisition. Lorsque les actions d'un acquéreur sont jugées surévaluées, la direction peut préférer payer l'acquisition par un échange d'actions contre des actions. Les actions sont essentiellement considérées comme une forme de monnaie. Puisque les actions sont réputées avoir un prix plus élevé que ce qu'elles valent réellement (selon la perception du marché, la diligence raisonnable, l'analyse par une tierce partie, etc.), l'acquéreur obtient plus pour son argent en payant avec des actions. Si les actions de l'acquéreur sont considérées comme sous-évaluées, la direction peut préférer payer l'acquisition avec de l'argent. En considérant le stock comme équivalent à la devise, il faudrait plus de négociation d'actions à un prix inférieur à la valeur intrinsèque pour payer l'achat.
Conclusion

Bien sûr, il peut y avoir d'autres facteurs expliquant pourquoi une entreprise choisirait de payer en espèces ou en actions, et pourquoi l'acquisition est envisagée (achat d'une entreprise avec des pertes fiscales cumulées afin que la perte fiscale peut être comptabilisée immédiatement et la dette fiscale de l'acquéreur est considérablement réduite). Le mode de paiement choisi est un effet de signalisation majeur de la part de la direction. C'est un signe de force lorsqu'une acquisition est payée comptant; considérant que le paiement des stocks reflète l'incertitude de la direction quant aux synergies potentielles d'une fusion. Les investisseurs peuvent utiliser ces signaux pour évaluer à la fois l'acquéreur et le vendeur. (Pour un autre regard sur l'analyse d'une transaction de M & A, consultez

Analyse d'Accretion / Dilution: Un Mystère de Fusion .)