Les mandats sont un peu comme un souvenir vivant d'une longue histoire de la finance. Bien qu'ils soient relativement rares et déplacés aux États-Unis, les mandats sont restés plus populaires dans certaines régions du monde comme Hong Kong. Cependant, ils apparaissent toujours sur les marchés américains, et les investisseurs devraient savoir comment les évaluer et les évaluer. (Pour un historique, voir Warrants: un outil d'investissement à haut rendement .)

Qu'est-ce qu'un mandat?
En termes simples, un warrant est une option émise par une société qui donne à son détenteur le droit d'acheter des actions de la société à un prix spécifié dans un certain délai. De manière générale, les warrants sont émis par la société dont le titre est sous-jacent et lorsqu'un investisseur exerce un warrant, il achète des actions de la société et ces produits constituent une source de capital pour l'entreprise.

Comme une option, un warrant ne représente pas la propriété effective dans le stock de la société; c'est simplement le droit (mais non l'obligation) d'acheter des actions à un certain prix à l'avenir. Les bons de souscription ont généralement une durée de vie beaucoup plus longue qu'une option d'achat - il est inhabituel qu'un mandat soit émis avec un terme de moins de deux ans, et des périodes de cinq à dix ans ne sont pas rares. En fait, certains mandats sont perpétuels.

Bien que les mandats soient similaires aux options, il existe plusieurs autres différences importantes. Premièrement, les options sont émises par d'autres investisseurs ou teneurs de marché, tandis que les warrants sont généralement émis par des sociétés. Les bons de souscription sont souvent négociés de gré à gré et n'ont pas les caractéristiques normalisées des contrats d'option. En outre, les options ne sont pas dilutives pour les actionnaires actuels, tandis que les warrants sont.

Bien qu'il existe plusieurs types de mandats, les types les plus courants sont détachables et nus. Les bons de souscription détachables sont émis conjointement avec d'autres titres (comme des obligations ou des actions privilégiées) et peuvent être négociés séparément d'eux. Les bons de souscription d'actions nus sont émis tels quels et sans aucun titre d'accompagnement.

Les autres types de warrants moins courants comprennent les warrants (qui ne peuvent être exercés que si les obligations / actions privilégiées sont cédées) et les warrants couverts (souvent émis par des institutions financières et rarement émis par la société sous-jacente). Les sociétés émettront occasionnellement des bons de souscription pour couvrir les programmes d'options des employés.

Pourquoi sont-ils publiés?
La raison la plus courante pour laquelle une société émet des bons de souscription est de fournir un «édulcorant» pour une obligation ou une offre d'actions privilégiées. En ajoutant les warrants, la société espère obtenir de meilleures conditions (taux plus bas) sur la dette ou les actions privilégiées. De plus, les warrants représentent une source potentielle de capitaux propres dans le futur et peuvent ainsi offrir une option de levée de capitaux aux sociétés qui ne peuvent pas, ou préfèrent ne pas, émettre davantage de dette ou d'actions privilégiées.De plus, il existe certains avantages comptables: les émetteurs peuvent utiliser la méthode du rachat d'actions pour calculer le BPA (au lieu de la méthode «convertie») et la valeur du warrant amortie peut être affectée à l'obligation et augmenter les intérêts (et les avantages fiscaux) .

Moins souvent, les bons de souscription sont émis dans le cadre du plan de recapitalisation d'une entreprise en faillite. Alors que les détenteurs d'actions ordinaires sont généralement anéantis dans une faillite, l'émission de warrants pour des actions qui vont bientôt être sans valeur peut non seulement donner à l'entreprise une future source de capitaux propres (si les actionnaires exercent ces warrants), mais préserver un peu de goodwill dans l'ancien actionnariat.

Évaluation des bons de souscription avec le modèle de Black et Scholes
Bien qu'il existe plusieurs méthodes possibles pour évaluer un warrant, une version modifiée du modèle Black-Scholes est la plus courante. Cette formule est pour les options de style européen et, bien que les options de style américain valent théoriquement plus, il n'y a pas beaucoup de différence de prix dans la pratique.

Dans le modèle Black-Scholes, la valorisation d'une option d'achat est exprimée comme suit:

C = SN (d 1 ) - X e -rT N (d 2 )

Où:

C = prix de l'option d'achat

S = prix du stock sous-jacent

X = prix d'exercice de l'option

r = taux sans risque

T = temps avant l'expiration

N () = aire sous la courbe normale

d 1 = [ln (S / X) + (r + σ 2 > / 2) T] / σ T 1/2 d

2 = d 1 - σ T 1/2 En raison de dilution que les warrants représentent, la valeur de cet appel doit être divisée par (1 + q) où q est le rapport entre les warrants et les actions en circulation, en supposant que chaque warrant vaut une action.

Les facteurs qui influencent les prix des bons de souscription

Au-delà du calcul ci-dessus, les investisseurs devraient tenir compte des facteurs suivants lorsqu'ils évaluent le prix d'un bon de souscription.
Prix sous-jacent du titre

Plus le prix du titre sous-jacent est élevé, plus le warrant devient précieux. Après tout, si le prix de l'action est inférieur au prix d'exercice du warrant, il n'y a aucune raison d'exercer le warrant (il est moins cher d'acheter le stock sur le marché libre).
Jours jusqu'à maturité

De manière générale, les options et les warrants valent moins au fur et à mesure que le temps passe et que l'expiration approche. Ce phénomène est également appelé "temps de décroissance", et il va s'accélérer à l'approche de l'expiration si le prix d'exercice est supérieur au prix actuel.
Dividende

Les détenteurs de warrants n'ont pas le droit de recevoir de dividendes, et la réduction correspondante du prix de l'action réduit la valeur du warrant. Taux d'intérêt / Taux sans risque

Les taux d'intérêt plus élevés augmentent la valeur des options comme les bons de souscription.
Volatilité implicite

Plus la volatilité est élevée, plus la probabilité que le bon sera éventuellement dans l'argent sera élevée et plus la valeur du warrant sera élevée.
Facteurs additionnels

En plus des facteurs communs aux options et aux warrants, les warrants ont quelques facteurs supplémentaires:
Dilution

: Parce que l'exercice d'un warrant augmentera l'encours d'une entreprise actions, cette dilution ajoute une torsion à la valorisation qui n'est pas présente dans l'évaluation normale des options. Prime:

Les bons de souscription peuvent être émis à prime; plus la prime est faible, plus le mandat est précieux. Gearing / Leverage:

Le gearing est le rapport entre le prix de l'action et la prime du warrant, et il reflète la variation du prix du warrant pour un changement donné du stock. Plus l'engrenage est élevé, plus le mandat est précieux. Restrictions à l'exercice:

Bien que très difficile à quantifier mathématiquement, toute restriction à l'exercice des warrants aura un impact négatif sur la valeur d'un warrant. Une restriction commune (et facile à quantifier) ​​est la différence entre les mandats de type américain et européen; Les bons de souscription américains permettent l'exercice à tout moment, tandis que les bons de souscription de style européen ne peuvent être exercés qu'à la date d'expiration. The Bottom Line

Bien que les mandats ne soient plus très courants, ils ne sont pas si difficiles à évaluer en pratique. Après tout, un mandat n'est essentiellement qu'une option à long terme émise par une entreprise. Les investisseurs doivent faire quelques ajustements pour des facteurs uniques comme la dilution, mais une formule de base des prix des options Black-Scholes produira une évaluation raisonnable de la valeur du warrant. (Pour en savoir plus sur la façon de fixer les prix, voir
ESO: Utilisation du modèle Black-Scholes .)