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Il n'est pas rare de voir des entreprises privées valorisées jusqu'à 100 fois leurs revenus en fin de financement. Les licornes, qui sont devenues synonymes de sociétés technologiques d'une valeur supérieure à 1 milliard de dollars, subissent maintenant un retour en force après que les anciens chéris de la Silicon Valley ont perdu leur lustre sur le marché public. Juste l'année dernière, un certain nombre de sociétés et de licornes sans limites ont vu leurs valeurs réduites menant à devenir public. Avant son introduction en bourse, Square Inc. (SQ SQSquare Inc37 .18 + 0. 79% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) était évalué sur le marché privé autour de 6 milliards de dollars. Comme nous le savons, l'IPO de la société de paiement a un peu plus de la moitié de sa valeur privée et a vu l'action plonger de plus de 20% dans son existence relativement courte.
Malheureusement, la détermination de la valeur peut être difficile avec la surabondance récente des start-up hyper-croissance. Une évaluation pour une société privée ou publique suit des procédures mathématiques similaires, mais les sociétés privées ne divulguent souvent pas d'informations financières clés. Cela dit, les évaluations ahurissantes des cinq dernières années sont plus révélatrices des marchés que de la véritable valeur de l'entreprise elle-même.
Le processus de valorisation des entreprises
La plupart des techniques utilisées pour valoriser les entreprises privées ne sont pas si différentes de celles utilisées pour les entreprises publiques. Les méthodes les plus simples d'évaluation d'une société privée sont l'analyse d'une société comparable et l'estimation des flux de trésorerie actualisés. L'analyse de l'entreprise comparable utilise les multiples de transaction réels et les primes versées dans des transactions comparables pour évaluer la société privée cible. Cette approche permet d'observer des transactions avec des attributs similaires tels que le groupe sectoriel, le calendrier récent, les offres commerciales et la structure du capital. Cela dit, les transactions précédentes sont rarement directement comparables à la vraie valeur d'une entreprise cible. Puisque la valeur n'est pas toujours liée aux revenus, une analyse comparable échouera souvent à incorporer d'autres paramètres clés
En poussant l'analyse comparative un peu plus loin, les investisseurs font souvent des évaluations basées sur les flux de trésorerie futurs actualisés. La première et la plus importante étape de l'estimation des flux de trésorerie futurs est l'estimation de la croissance des revenus. Pour les sociétés privées en début de financement, il peut être difficile de faire une estimation précise des revenus futurs. Généralement, les surévaluations sur le marché privé surviennent au tout début de l'existence d'une entreprise. Uber, par exemple, a été considéré comme ayant une forte croissance potentielle des revenus et est maintenant évalué à plus de 60 milliards de dollars, même s'il perdrait des millions de dollars par an. En plus des multiples de revenus, un modèle de flux de trésorerie examinera le BAIIA afin d'évaluer la rentabilité d'une entreprise. Dans les premières années de l'existence d'une start-up, il perdra souvent de l'argent en tentant de réconcilier la dette.Par conséquent, l'EBITDA devient un indicateur attractif car il masque les coûts et est considéré comme indicateur de rentabilité.
Où est la fracture?
Étant donné que les évaluations publiques et privées suivent les mêmes procédures mathématiques, il existe une divergence fondamentale sur la raison pour laquelle les entreprises tombent à plat lorsqu'elles atteignent le marché public. Les valorisations des entreprises privées sont souvent actualisées en fonction de plusieurs facteurs de risque liés au secteur privé, ce qui reflète une différence marquée par rapport aux sociétés cotées en bourse. Les états financiers des sociétés publiques sont officiellement audités et surveillés par les autorités de réglementation officielles lorsque les entreprises privées ne sont pas responsables devant un organisme de réglementation. De plus, les sociétés privées ne rendent pas compte aux actionnaires et n'ont pas géré leurs opérations dans le meilleur intérêt de l'actionnaire. Parfois, les sociétés privées manipulent leurs états financiers pour montrer des bénéfices inférieurs, ce qui minimise efficacement les obligations fiscales. Par conséquent, les informations financières historiques d'une entreprise peuvent entraîner une forte sous-évaluation par rapport à une société publique.
Cependant, la plupart du temps, les valorisations des entreprises privées sont gonflées pour refléter une forte croissance potentielle des revenus. Dans ce cas, on utilise un multiple d'évaluation qui exprime simplement la valeur marchande par rapport à une mesure clé, comme les revenus. Par exemple, un revenu multiple de 10 revendications de la société vaut dix fois son chiffre d'affaires. Dans les premières étapes d'un démarrage d'hyper-croissance, il n'est pas anormal de rencontrer des entreprises évaluées à 100 fois le chiffre d'affaires. Cela dit, presque aucune entreprise n'a atteint un chiffre d'affaires multiple supérieur à dix fois en plus de Facebook (FB FBFacebook Inc 180. 17 + 0. 70% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ). Même si les capital-risqueurs et les investisseurs privés sont conscients de cela, ils vont encore prendre des risques sans précédent, de peur de manquer le prochain Facebook.
Pour les entreprises privées d'aujourd'hui, un certain nombre de facteurs importants aident à déterminer les multiples de revenus. En raison de l'interdépendance de l'économie mondiale, les valorisations pré-IPO doivent mesurer la croissance à l'échelle mondiale. Ces chiffres peuvent devenir très importants à mesure que nous convergeons vers une économie véritablement mondiale. Ce que cela signifie pour une entreprise de technologie est potentiel pour des centaines de millions d'utilisateurs ou d'investisseurs, sources potentielles de revenus. L'un des facteurs les plus convaincants que les entreprises privées montrent aux investisseurs est une base d'utilisateurs croissante. Un engagement élevé se traduit généralement par plus d'argent.
The Bottom Line
Trop souvent, les entreprises vont tomber à plat lorsqu'elles passeront du secteur privé au marché public. La surabondance récente des introductions en bourse a conduit cette maison car les évaluations élevées n'ont pas réussi à répondre aux attentes. Juste l'année dernière, Etsy Inc. (ETSY ETSYEtsy Inc17 15 + 3 38% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), Box Inc. (BOX BOXBox Inc21. -0 82% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) et Square a rapporté 5 milliards de dollars plus des évaluations privées, juste pour plonger dans les jours précédant leurs introductions en bourse. La différence entre les évaluations publiques et privées est évidente lors de l'évaluation des paramètres clés, y compris la liquidité du marché, les mesures du bénéfice, la structure du capital, le profil de risque et le contrôle opérationnel parmi plusieurs autres facteurs.Ces surévaluations brutes seraient plus révélatrices du marché que la société elle-même. Cela dit, de nombreux experts ont commencé à se demander si la flambée des introductions en bourse gonflait une bulle au bord de l'éclatement.
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