Dans l'après-midi du 6 mai 2010, le Dow Jones Industrial Average (DJIA) a perdu 800 points en moins de 20 minutes avant de recouvrer la majeure partie de ses pertes, créant un nouveau terme dans le lexique financier. le "crash flash". "La baisse intrajournalière du Dow de 998. 5 points ou 9. 2% a été son plus grand recul de points sur record, alors que son swing intraday de 1, 010 points était le deuxième plus grand dans l'histoire de l'indice, dépassé seulement 1, Alors que l'effondrement temporaire du Dow durant le crash éclair rappelait l'effondrement du marché après la faillite de Lehman Brothers en septembre 2008, le coupable n'était pas un pessimisme écrasant, mais quelque chose de tout à fait différent. - trading de programme.

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Qu'est-ce que le trading de programme?

Le NYSE a une définition plutôt désuète de la négociation de programmes, qu'il définit comme (a) l'arbitrage d'indice, ou (b) l'achat ou la vente d'un panier ou groupe de 15 actions ou plus dans le cadre d'une stratégie commerciale coordonnée. L'arbitrage d'indices est l'une des premières stratégies de négociation de programmes, et consiste essentiellement à exploiter les écarts de prix entre, par exemple, les contrats à terme sur un indice boursier et les actions sous-jacentes de cet indice.

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Plus généralement, le trading de programmes peut être défini comme tous les aspects du trading informatisé, y compris le trading algorithmique, le trading haute fréquence (HFT) et le trading quantitatif. Le négoce de programmes est généralement effectué par des traders institutionnels de fonds spéculatifs, de maisons de courtage et de sociétés de HFT, ainsi que par des institutions telles que des fonds communs de placement et des fonds de pension. Cela implique généralement l'achat ou la vente de diverses actions en très grandes quantités.

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Ce n'est pas un sujet nouveau, mais un sujet en croissance

Voici un extrait d'un article de journal sur le commerce de programmes: «C'était typique …. jour à Wall Street, un marché lent et nerveux, quand soudainement la demande de stocks de grands noms a sauté et a commencé un rassemblement apparent. Tout aussi brusquement, les prix ont dégringolé et le Dow Jones Industrial Average a terminé la séance avec une perte. "Le rapport poursuit en disant que dans une société d'investissement," les cadres savaient que les appels téléphoniques émaneraient de clients furieux qui exigeaient de savoir pourquoi le marché avait basculé sans raison apparente. Les cadres ont également su comment ils répondraient: Le commerce informatisé de programme a fait par quelques grandes maisons de courtage. "Le rapport ajoute que la négociation de programmes" a été largement blâmé pour injecter de la volatilité dans le marché boursier, effrayant des millions d'investisseurs ordinaires et contribuant à un malaise qui a affecté le secteur des valeurs mobilières. " Sonne familier? Bien que l'extrait puisse sembler provenir d'un article de journal de 2013 ou 2014, il s'agit en fait de l'édition du 9 mai 1988 de la vénérable Schenectady Gazette.

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Le commerce de programmes a parcouru un long chemin depuis un quart de siècle, grâce au bond prodigieux de la puissance de calcul et à la prolifération des stratégies de négociation informatisées.Ces développements ont également rendu plus courantes les perturbations causées par les échanges de programmes errants. Mis à part le crash du flash, l'exemple le plus connu de trading de programme erroné est celui du market maker Knight Capital Group. Le 1er août 2012, un problème technique dans les systèmes de négociation algorithmique de Knight a donné lieu à des citations erronées dans environ 140 titres. Le problème a causé une perte de 440 millions de dollars sur Knight, l'amenant au bord de la faillite et menant à son acquisition éventuelle par Getco.

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Parmi les autres exemples de négociation de programme problématique, citons l'annulation de l'introduction en bourse de Bats Global Markets en mars 2012 en raison de «problèmes techniques» et l'introduction en bourse de mai 2012 pour le Menlo Park, Californie. basé sur Facebook Inc. (Nasdaq: FB FBFacebook Inc178 920. 00% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) qui a souffert de problèmes technologiques et de confirmations commerciales retardées . Il y a également eu un certain nombre de «chocs instantanés» spécifiques au stock, comme celui qui a affecté la société Anadarko Petroleum Corp. de Woodlands, au Texas (NYSE: APC APCAnadarko Petroleum Corp49. 0. 24% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) le 20 mai 2013, lorsque le stock a plongé en quelques secondes - sans raison apparente - d'un prix d'environ 90 $ à un penny, avant de se rétablir.

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Wild Swings

À l'instar d'Anadarko, un certain nombre d'actions se sont échangées à des niveaux absolument fous durant le crash éclair du 6 mai 2010. Par exemple, des blue-chips comme le Chicago, Il. société d'énergie basée Exelon (NYSE: EXC EXCExelon Corp40 94 + 0. 54% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), le conseil basé à Dublin, en Irlande société Accenture PLC (NYSE: ACN ACNAccenture PLC144 .04 + 43% Créée avec Highstock 4. 2. 6 ), la société de services publics de Houston, au Texas < CenterPoint Energy Inc. (NYSE: CNP CNPCenterpoint Energy Inc 59, 50% créé avec Highstock 4. 2. 6 ) et la société brassicole de Boston > Boston Beer Inc. (NYSE: SAM SAMBoston Beer Inc173 50-0 69% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) négocié brièvement à zéro ce jour-là avant de rebondir, tandis que la maison d'enchères basée à Londres Sotheby's (NYSE: BID BIDSotheby's49 42,3 33% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) a brièvement grimpé du milieu de 30 $ à 100 000 $ avant de fermer à 33 $. Alors que le krach boursier reste l'un des événements les plus déroutants de l'histoire des marchés boursiers américains, un rapport conjoint de la Securities and Exchange Commission et de Commodity Futures Trading Commission publié en septembre 2010 jette un éclairage nouveau sur le sujet . Le rapport indique que si la volatilité a été inhabituellement élevée et que la liquidité était faible le matin du 6 mai 2010 à cause de la crise de la dette européenne, le crash éclair lui-même a été précipité par un seul dollar 4. 1 milliard de commerce programme généré par un commerçant dans une société de fonds communs de placement. Qu'est-ce qui a provoqué le "Flash Crash"?

Le trader a utilisé un algorithme d'exécution automatisé pour vendre un total de 75 000 contrats E-Mini dans le S & P 500 en tant que couverture d'une position existante en actions.Le problème était que l'algorithme était programmé pour cibler un taux d'exécution qui était fixé à 9% du volume de transactions calculé sur la minute précédente, mais sans tenir compte du prix ou du temps. En conséquence, le programme de vente a été exécuté en seulement 20 minutes, un jour où les marchés étaient déjà sous pression. En revanche, un programme de vente de la même entreprise - impliquant des transactions manuelles et plusieurs algorithmes automatisés prenant en compte non seulement le volume, mais aussi le prix et le temps - a nécessité plus de cinq heures pour vendre 75 000 contrats.

Les traders à haute fréquence et les autres intermédiaires ont initialement absorbé cette pression de vente le 6 mai 2010 en accumulant des positions longues temporaires. Ils ont ensuite immédiatement et agressivement vendu un certain nombre de contrats E-Mini pour réduire leurs positions longues. Le rapport note que pendant cette période, les négociateurs à haute vitesse ont échangé près de 140 000 contrats E-Mini ou plus du tiers du volume total des transactions, conformément à leur stratégie de négociation d'un très grand nombre de contrats sans accumuler un inventaire global de plus de 3 000 à 4 000 contrats (long ou court). L'algorithme de vente a réagi à ce volume plus élevé en augmentant le taux auquel il distribuait les ordres de vente sur le marché. Cette boucle de rétroaction négative a créé deux crises de liquidité - l'une au niveau E-Mini, et l'autre en actions individuelles.

Facteurs contributifs

Les plus grandes débâcles sont causées par un certain nombre de facteurs contributifs, et le crash éclair n'a pas fait exception. Comme le contrat E-Mini a chuté de 3% en seulement quatre minutes, les arbitragistes qui avaient acheté ces contrats E-Mini ont simultanément vendu des montants équivalents sur les marchés actions, faisant baisser le prix du S & P 500 SPDR ETF (SPY

SPYSPDR S & P500 Unités de fiducie FNB258 45 + 0. 33%

Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) d'un montant similaire. La forte baisse a provoqué un assèchement quasi instantané des liquidités, avec une profondeur d'achat pour l'E-Mini qui a chuté à environ 1% de son niveau du matin. Cette volatilité a provoqué un arrêt temporaire des systèmes de négociation automatisés utilisés par de nombreux fournisseurs de liquidité. En raison de la chute simultanée de nombreux titres, ces acteurs du marché étaient profondément préoccupés par la survenance d'un événement cataclysmique dont ils n'étaient pas encore au courant. En conséquence, les marchés ont élargi leurs spreads bid-ask, avec un grand nombre d'entre eux ayant recours à des «cotations stub», qui sont des cotations générées à des niveaux très éloignés du niveau actuel. Ceci est fait pour dissuader le commerce, tout en remplissant l'obligation du teneur de marché de fournir des citations bidirectionnelles continues. Toutefois, comme les liquidités se sont complètement taries dans un certain nombre d'actions et de FNB, certaines opérations ont été exécutées à des prix irrationnels d'un cent ou même de 100 000 $, comme nous l'avons déjà mentionné. Ainsi, par exemple, si vous avez placé un ordre pour vendre une action au prix du marché, et que la seule offre était d'un cent, votre ordre de vente aurait été exécuté à ce prix.

Bien que le crash du flash ait été causé par une combinaison de facteurs, une erreur de trading de programme peut être due à quelque chose d'aussi banal qu'un logiciel défectueux.Le problème de Knight a été provoqué par un ancien logiciel qui a été réactivé par erreur lors de l'installation d'un nouveau programme, ce qui a entraîné l'exécution de nombreuses commandes clients au prix de l'offre et des ordres de vente exécutés au prix de l'offre plutôt que l'inverse.

Que peuvent faire les investisseurs?

L'utilisation croissante des programmes commerciaux rend inévitables les problèmes de marché. Alors que les bourses ont le pouvoir d'annuler des opérations clairement erronées, les investisseurs peuvent encore avoir à supporter des pertes résultant d'une action normale du marché. Par exemple, la grande majorité des près de 2 milliards d'actions échangées entre 2: 40 p. m. et 3: 00 p. m. (le calendrier exact de l'accident éclair) le 6 mai 2010, étaient à des prix qui étaient dans les 10% de leur 2: 40 p. m. prix. Ces métiers n'ont pas été inversés. Mais il y avait plus de 20 000 métiers impliquant 5,5 millions d'actions qui ont été exécutées à des prix plus de 60% de leur 2: 40 p. m. prix. Ces échanges ont ensuite été annulés (ou "cassés") par les bourses et l'Autorité de Régulation de l'Industrie Financière (FINRA) selon leur règle "clairement erronée", qui leur donne la latitude d'annuler les transactions qui sont exécutées à des prix manifestement irréalistes. conditions.

Afin d'atténuer le risque de perte d'un programme de trading défectueux, voici quelques suggestions -

Utilisez des ordres à cours limité plutôt que des ordres de bourse:

Les ordres à cours limité ne sont pas infaillibles. Mais au moins, ils peuvent vous empêcher de subir le risque imposé par un ordre de marché d'acheter un stock à un prix ridiculement élevé, ou de le vendre à un prix ridiculement bas, juste parce que c'est là que le «marché» est temporairement.

• Utilisez les ordres d'arrêt maximum plutôt que les ordres d'arrêt normal (marché) : Cela résulte de la suggestion précédente. Un ordre d'arrêt de marché est celui qui devient un ordre de marché lorsque, par exemple, un niveau est violé à la baisse pour une position longue. Plutôt que de courir le risque d'être «arrêté» à un prix vraiment bas et d'encourir une lourde perte, utilisez plutôt un ordre de limite d'arrêt.
• Évitez d'obtenir des scies à chantourner : si vous êtes tenté d'utiliser une volatilité inhabituelle sur le marché pour générer des transactions à court terme, nous vous suggérons de résister à la tentation afin d'éviter de vous faire scier. élevé et faible achat.
• Bottom Line L'utilisation croissante des programmes commerciaux rend inévitables les problèmes de marché. Afin d'atténuer le risque de perte de portefeuille lié à de tels événements défavorables, envisagez d'utiliser des ordres à cours limité plutôt que des ordres de marché pour initier des opérations et des pertes de capitalisation sur ces derniers.