Les investisseurs incluent souvent des obligations étrangères ou internationales dans leurs portefeuilles pour deux raisons principales: profiter des taux d'intérêt ou des rendements plus élevés et diversifier leurs avoirs. Cependant, le rendement plus élevé attendu d'investir dans des obligations étrangères s'accompagne d'un risque accru découlant des fluctuations défavorables des devises. En raison des niveaux relativement faibles des rendements absolus des obligations par rapport aux actions, la volatilité des devises peut avoir un impact significatif sur les rendements obligataires. Les investisseurs doivent donc être conscients du risque de change lié aux obligations étrangères et mettre en œuvre des mesures pour atténuer le risque de change.
Risque de change et obligations étrangères
Le risque de change ne découle pas uniquement de la détention d'une obligation en devise étrangère émise par une entité étrangère. Il existe chaque fois qu'un investisseur détient une obligation libellée dans une devise autre que la monnaie nationale de l'investisseur, que l'émetteur soit une institution locale ou une entité étrangère.
Les sociétés multinationales et les gouvernements émettent régulièrement des obligations libellées en diverses devises pour bénéficier de coûts d'emprunt plus faibles et égaler leurs entrées et sorties de devises. Ces obligations peuvent être grossièrement classées comme suit:

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• Obligations étrangères: Obligations émises par une société ou institution étrangère dans un pays autre que le sien, libellées dans la monnaie du pays où l'obligation est émise. Par exemple, une société britannique émettant une obligation libellée en dollars américains aux États-Unis
• Eurobond: Une obligation émise par une société en dehors de son marché intérieur, libellée dans une monnaie autre que celle du pays où l'obligation est émise. Par exemple, une société britannique émettant une obligation libellée en dollars américains au Japon. "Eurobond" ne se réfère pas aux obligations émises uniquement en Europe, mais plutôt un terme générique qui s'applique à toute obligation émise sans une juridiction spécifique. Les euro-obligations sont nommées d'après leur monnaie de dénomination. Par exemple, les obligations Eurodollar se réfèrent à des euro-obligations libellées en USD, tandis que les obligations Euroyen se réfèrent à des obligations libellées en yen japonais.
• Obligations de paiement à l'étranger: Obligation émise par une société locale dans son pays local et libellée en monnaie étrangère. Par exemple, une obligation libellée en dollars canadiens émise par IBM aux États-Unis serait une obligation à l'étranger.

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Le risque de change découle de la monnaie de libellé de l'obligation et de la localisation de l'investisseur plutôt que du domicile de l'émetteur. Un investisseur américain qui détient une obligation libellée en yens émise par Toyota Motor est évidemment exposée au risque de change.Mais que se passe-t-il si l'investisseur détient également une obligation libellée en dollars canadiens émise par IBM aux États-Unis? Le risque de change existe également dans ce cas, même si IBM est une société nationale. Toutefois, si un investisseur américain détient une obligation Yankee ou une obligation Eurodollar émise par Toyota Motor, le risque de change n'existe pas malgré le fait que l'émetteur soit une entité étrangère.
Un exemple
Une diapositive dans la devise dans laquelle votre obligation est libellée abaissera les rendements totaux. Inversement, une appréciation de la devise va encore renforcer les rendements de la tenue de l'obligation - la cerise sur le gâteau, pour ainsi dire.
Considérons un U. S. investisseur ayant acheté EUR 10 000 valeur nominale d'une obligation d'un an, avec un coupon annuel de 3% et négociés au pair. L'euro volait haut alors, avec un taux de change contre le dollar américain de 1. 45, i. e. EUR 1 = USD 1. 45. En conséquence, l'investisseur a payé 14 500 $ pour l'obligation libellée en euros. Malheureusement, au moment où l'obligation arrivait à échéance un an plus tard, l'euro était tombé à 1,25 contre le dollar américain. L'investisseur n'a donc reçu que 12 500 dollars lors de la conversion du produit à l'échéance de l'obligation libellée en euros. Dans ce cas, la fluctuation de la monnaie a entraîné une perte de forex de 2 000 $.
L'investisseur a peut-être acheté l'obligation au départ parce qu'elle avait un rendement de 3%, alors que des obligations américaines comparables d'une durée d'un an ne rapportaient que 1%. L'investisseur peut également avoir supposé que le taux de change resterait raisonnablement stable pendant la période de détention d'un an de l'obligation.
Dans ce cas, le différentiel de rendement positif de 2% offert par l'euro ne justifiait pas le risque de change assumé par l'investisseur américain. Alors que la perte forex de 2 000 $ serait compensée dans une certaine mesure par le paiement du coupon de 300 euros (en supposant un paiement d'intérêt effectué à l'échéance), la perte nette de cet investissement s'élève encore à 1 625 $ (300 € = 375 USD) ). Cela équivaut à une perte d'environ 11,2% sur l'investissement initial de 14 500 $.
Bien sûr, l'euro aurait aussi bien pu aller dans l'autre sens. S'il s'était apprécié à un niveau de 1,50 par rapport au dollar américain, le gain résultant d'une fluctuation favorable du forex aurait été de 500 dollars. En incluant le paiement du coupon de 300 ou 450 $, le rendement total aurait été de 6,55% sur l'investissement initial de 14 500 $.
Couverture du risque de change sur les portefeuilles d'obligations
De nombreux gestionnaires de fonds internationaux couvrent le risque de change plutôt que de risquer d'être décimés par les fluctuations monétaires défavorables.
Cependant, la couverture elle-même comporte un certain degré de risque, puisqu'elle est associée à un coût. Comme le coût de la couverture du risque de change repose largement sur les différentiels de taux d'intérêt, il peut compenser une part substantielle du taux d'intérêt plus élevé offert par l'obligation en devises, sapant ainsi la raison d'investir dans une telle obligation. De plus, selon la méthode de couverture utilisée, l'investisseur peut être assujetti à un taux, même si la devise étrangère s'apprécie, ce qui entraîne un coût d'opportunité.
Dans un certain nombre de cas, toutefois, la couverture peut valoir la peine de bloquer des gains de change ou de se protéger contre une monnaie glissante. Les méthodes les plus couramment utilisées pour couvrir le risque de change sont les contrats de change à terme et les contrats à terme standardisés ou les options sur devises. Chaque méthode de couverture présente des avantages et des inconvénients distincts. Les contrats de change à terme peuvent être adaptés à un montant et à une échéance spécifiques mais verrouillés à un taux fixe, tandis que les contrats à terme sur devises offrent un effet de levier élevé mais ne sont disponibles que dans des tailles et des échéances fixes. Les options sur devises offrent plus de flexibilité que les contrats à terme et les contrats à terme, mais peuvent être assez coûteuses.
Conclusion
Les obligations étrangères peuvent offrir des rendements plus élevés que les obligations domestiques et diversifier le portefeuille. Cependant, ces avantages doivent être mis en balance avec le risque de perte résultant de mouvements de change défavorables, ce qui peut avoir un impact négatif significatif sur le rendement total des obligations étrangères.

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