Si vous envisagez un placement en actions et que vous lisez que l'entreprise utilise des instruments dérivés pour couvrir certains risques, devriez-vous être inquiet ou rassuré? La position de Warren Buffett est célèbre: il a attaqué tous les dérivés, disant que lui et son entreprise "les considèrent comme des bombes à retardement, à la fois pour les parties et le système économique" ( 2003 Berkshire Hathaway Annual Report ) . D'un autre côté, le volume des transactions de produits dérivés s'est rapidement accru et les sociétés non financières continuent de les acheter et de les échanger de plus en plus.

Pour vous aider à évaluer l'utilisation d'instruments dérivés à des fins de couverture par une société, nous examinerons les trois façons les plus courantes d'utiliser des dérivés à des fins de couverture. (Pour une meilleure compréhension de la couverture et de son fonctionnement, voir Guide de débutant sur la couverture .)

Risques de change
L'une des utilisations les plus courantes des produits dérivés est la couverture de - le risque de change, ou le risque de change, qui est le risque qu'une variation des taux de change ait un impact négatif sur les résultats des entreprises.

Prenons un exemple de risque de change avec ACME Corporation, une société hypothétique basée aux Etats-Unis qui vend des widgets en Allemagne. Au cours de l'année, ACME Corp vend 100 widgets, chacun au prix de 10 euros. Par conséquent, notre hypothèse constante est que ACME vend 1 000 euros de widgets:

Lorsque le taux de change dollar-par-euro passe de 1 dollar. 33 à 1 $. 50 à 1 $. 75, il faut plus de dollars pour acheter un euro, ou un euro se traduit par plus de dollars, ce qui signifie que le dollar se déprécie ou s'affaiblit. Comme le dollar se déprécie, le même nombre de widgets vendus se traduit par des ventes plus élevées en dollars. Cela démontre à quel point l'affaiblissement du dollar n'est pas mauvais: il peut stimuler les ventes à l'exportation des entreprises américaines. (Alternativement, ACME pourrait réduire ses prix à l'étranger, ce qui, en raison de la dépréciation du dollar, ne nuirait pas aux ventes en dollars, une autre approche disponible pour un exportateur américain lorsque le dollar se déprécie.)

"événement" qui peut se produire lorsque le dollar se déprécie, mais un événement "mauvaises nouvelles" se produit si le dollar s'apprécie et les ventes à l'exportation finissent par être moins. Dans l'exemple ci-dessus, nous avons fait quelques hypothèses simplificatrices très importantes qui déterminent si la dépréciation du dollar est un bon ou un mauvais événement:

(1) Nous avons supposé qu'ACME Corp. fabriquait son produit aux États-Unis et encourait donc son inventaire ou les coûts de production en dollars. Si ACME fabriquait ses produits allemands en Allemagne, les coûts de production seraient encourus en euros. Donc, même si les ventes en dollars augmentent en raison de la dépréciation du dollar, les coûts de production augmenteront aussi! Cet effet sur les ventes et les coûts est appelé couverture naturelle : l'économie de l'entreprise fournit son propre mécanisme de couverture.Dans ce cas, les ventes à l'exportation plus élevées (résultant de la conversion de l'euro en dollars) devraient être atténuées par des coûts de production plus élevés.

(2) Nous avons également supposé que toutes les autres choses sont égales, et souvent elles ne le sont pas. Par exemple, nous avons ignoré les effets secondaires de l'inflation et si ACME peut ajuster ses prix.

Même après des haies naturelles et des effets secondaires, la plupart des multinationales sont exposées à une forme de risque de change.

Voyons maintenant une simple couverture qu'une entreprise comme ACME pourrait utiliser. Afin de minimiser les effets des taux de change USD / EUR, ACME achète 800 contrats à terme sur devises contre le taux de change USD / EUR. En pratique, la valeur des contrats à terme ne correspondra pas exactement à 1: 1 avec un changement du taux de change actuel (c'est-à-dire que le taux du futur ne changera pas exactement avec le taux au comptant), mais nous supposerons ça fait quand même. Chaque contrat à terme a une valeur égale au «gain» au-dessus du 1 $. 33 USD / EUR taux. (Seulement parce que ACME a pris ce côté de la position à terme, quelqu'un - la contrepartie - prendra la position opposée):

Dans cet exemple, le contrat à terme est une transaction séparée; mais il est conçu pour avoir une relation inverse avec l'impact de change, donc c'est une couverture décente. Bien sûr, ce n'est pas un repas gratuit: si le dollar venait à s'affaiblir, l'augmentation des ventes à l'exportation est atténuée (partiellement compensée) par des pertes sur les contrats à terme.

Risque de taux d'intérêt de couverture
Les sociétés peuvent couvrir le risque de taux d'intérêt de diverses façons. Prenons l'exemple d'une entreprise qui prévoit vendre une division en un an et qui, à ce moment-là, recevra une manne financière qu'elle veut «parquer» dans un bon placement sans risque. Si la société croit fermement que les taux d'intérêt vont baisser d'ici là, elle pourrait acheter (ou «prendre une position longue sur») un contrat à terme du Trésor. La société verrouille effectivement le taux d'intérêt futur.

Voici un autre exemple de couverture de taux d'intérêt parfaite utilisée par Johnson Controls (NYSE: JCI JCIJohnson Controls International PLC40 99-0 24% Créé avec Highstock 4. 2. 6 >), comme indiqué dans son rapport annuel 2004: Couvertures de juste valeur

- La Société [JCI] avait deux swaps de taux d'intérêt en circulation à au 30 septembre 2004, désignés comme couverture du juste valeur d'une partie des obligations à taux fixe … La variation de la juste valeur des swaps compense exactement la variation de la juste valeur de la dette couverte, sans impact net sur les résultats. (JCI 10K, 30/11/04 Notes aux états financiers) Source: www. 10kwizard. com.
Johnson Controls utilise un swap de taux d'intérêt. Avant de conclure le swap, il payait un taux d'intérêt variable sur certaines de ses obligations. (Par exemple, un arrangement commun serait de payer le LIBOR plus quelque chose et de réinitialiser le taux tous les six mois). Nous pouvons illustrer ces paiements à taux variable avec un graphique en barre inférieure:

Regardons maintenant l'impact de l'échange, illustré ci-dessous.Le swap exige que JCI paie un taux d'intérêt fixe tout en recevant des paiements à taux variable. Les paiements à taux variable reçus (indiqués dans la moitié supérieure du tableau ci-dessous) servent à rembourser la dette préexistante à taux variable.

JCI ne reste alors qu'avec la dette à taux variable, et a donc réussi à convertir une obligation à taux variable en une obligation à taux fixe avec l'ajout d'un dérivé. Et encore, notez que le rapport annuel implique que JCI a une «couverture parfaite»: les coupons à taux variable que JCI a reçus compensent exactement les obligations à taux variable de la société. (Pour mieux comprendre ce que sont les swaps et comment ils fonctionnent, voir

Introduction aux swaps .) Couverture des matières premières ou des produits

Entreprises fortement tributaires des matières premières ou des matières premières sont sensibles, parfois de manière significative, au changement de prix des intrants. Les compagnies aériennes, par exemple, consomment beaucoup de carburéacteur. Historiquement, la plupart des compagnies aériennes ont beaucoup envisagé de se protéger contre les augmentations des prix du pétrole brut - bien qu'au début de 2004, une grande compagnie aérienne ait réglé (éliminé) toutes ses couvertures de pétrole brut: une décision coûteuse avant la hausse Prix ​​du pétrole.

Monsanto (NYSE: MON

MONMonsanto Co119 54 + 0. 01% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) produit des produits agricoles, des herbicides et des produits biotechnologiques des produits. Elle utilise des contrats à terme pour couvrir l'augmentation des prix du soja et du maïs: Variations des prix des matières premières

: Monsanto utilise des contrats à terme pour se prémunir contre les hausses des prix des matières premières. la valeur comptable des comptes créditeurs pour les producteurs de soja et de maïs. Une baisse de 10% des prix aurait un effet négatif sur la juste valeur de ces contrats à terme de 10 millions de dollars pour le soja et de 5 millions de dollars pour le maïs. Nous utilisons également des swaps de gaz naturel pour gérer les coûts des intrants énergétiques. Une baisse de 10% du prix du gaz aurait un effet négatif sur la juste valeur des swaps de 1 million de dollars. (Monsanto 10K, 11/04/04 Notes aux états financiers)

Source: www. 10kwizard. com,

Conclusion

Nous avons passé en revue trois des types de couverture de sociétés les plus populaires avec des produits dérivés. Il y a beaucoup d'autres utilisations dérivées, et de nouveaux types sont en train d'être inventés. Par exemple, les entreprises peuvent couvrir leur risque climatique pour compenser le coût supplémentaire d'une saison chaude ou froide inattendue. Les dérivés que nous avons examinés ne sont généralement pas spéculatifs pour la société. Ils aident à protéger l'entreprise contre des événements imprévus: mouvements défavorables des taux de change ou des taux d'intérêt et augmentations inattendues des coûts des intrants. L'investisseur de l'autre côté de la transaction dérivée est le spéculateur. Cependant, ces dérivés ne sont en aucun cas gratuits. Même si, par exemple, l'entreprise est surprise par un événement favorable comme un mouvement de taux d'intérêt favorable, la société (car elle doit payer pour les dérivés) reçoit moins sur une base nette qu'elle ne l'aurait fait sans la couverture.