Les fonds indiciels cotés (ETF) suivent les indices, mesurant le prix et la performance des différentes classes d'actifs; Cependant, ils ne promettent pas de suivre toutes les tournures. Comme le disent les feuillets d'information de l'ETF, ils «cherchent seulement à reproduire, dans la mesure du possible».

Lorsque ces fonds sont insuffisants, le résultat est appelé une erreur de suivi. Jetons un coup d'oeil à cette divergence dans les rendements entre les FNB et leurs indices sous-jacents en examinant la taille ou les erreurs, les FNB à risque et les causes.

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Voir: Fonds négociés en bourse
Taille des erreurs de suivi Une étude annuelle réalisée par le courtier en valeurs mobilières Morgan Stanley a révélé que l'erreur de suivi moyenne pour les FNB américains (excluant les versions inversées et à effet de levier) ) était de 0. 52% en 2008. Si cette moyenne est pondérée par les actifs administrés, la moyenne est en baisse, à 0. 39%.

On pourrait soutenir que l'erreur de suivi est encore plus faible que celle signalée parce que la performance de certains FNB en 2008 a dépassé leurs indices de référence, et les valeurs absolues de ces erreurs de suivi ont été incluses dans les calculs. Comme ce genre d'erreur de suivi serait bien accueilli par les investisseurs, on peut se demander si cela devrait être inclus dans les calculs. Laissant dehors serait, bien sûr, réduire la moyenne. (Pour en savoir plus, voir Benchmark Vos retours avec des index .)

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Il existe un risque d'impression trompeuse sur un autre chef d'accusation. Un écart de 0,39% peut sembler faible si les rendements du FNB étaient de 12%, mais pas si le rendement était de 1%. Il peut donc être utile d'exprimer également l'erreur en proportion du rendement obtenu, en particulier lorsque l'on compare les FNB entre les catégories et au fil du temps.

Les ETF à risque Les moyennes masquent un fort degré de variabilité. Pour illustrer à quel point les divergences peuvent être extrêmes, consultez les trois ETF enregistrant les pires erreurs durant l'année volatile de 2008 (en utilisant les erreurs de tracking absolues de Morgan Stanley): iShares FTSE NAREIT Mortgage REIT (11,8 points de pourcentage), Vanguard Telecommunication Services (5,7 points de moins) et le FNB iShares MSCI Emerging Markets Income (4,1 points de pourcentage au-dessus).

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Les FNB sectoriels, internationaux et de dividendes ont tendance à avoir des erreurs de suivi absolues plus élevées; les FNB d'actions et d'obligations à base élargie avaient tendance à avoir des taux plus faibles. Les ratios des frais de gestion (RFG) sont la principale cause d'erreur de réplication et il existe une corrélation directe entre la taille du RFG et l'erreur de suivi. Mais d'autres facteurs peuvent intervenir et être plus importants parfois, comme décrit ci-après.

Sources des erreurs de suivi
Primes et escomptes sur la valeur liquidative Des primes ou des escomptes sur la valeur liquidative peuvent être obtenus lorsque les investisseurs proposent un cours supérieur ou inférieur à la valeur liquidative de leur panier de titres.

De telles divergences sont généralement rares. Dans le cas d'une prime, le participant autorisé procède généralement à un arbitrage en achetant des titres du panier des FNB, en les échangeant contre des parts de FNB et en les vendant en bourse pour réaliser un profit (jusqu'à ce que la prime disparaisse). Et vice versa si une réduction existe.

Cependant, les participants autorisés (tels que les spécialistes de la bourse ou les courtiers institutionnels) sont parfois empêchés de faire ces opérations d'arbitrage. Par exemple, le FNB États-Unis Gaz naturel s'est échangé à une prime aussi élevée que 20% en août 2009 parce que la création de nouvelles unités a été suspendue jusqu'à ce qu'il y ait une clarté sur la question de savoir si les autorités autoriseraient le FNB à prendre des positions futures New York Mercantile Exchange. (Pour plus d'informations, voir Un bref historique des fonds négociés en bourse .)

De plus, le mécanisme d'arbitrage peut ne pas toujours être pleinement opérationnel durant les premières et dernières minutes de négociation quotidienne en bourse, en particulier sur les jours instables. Des primes et des escomptes allant jusqu'à 5% ont été constatés, en particulier pour les ETF faiblement négociés.

Optimisation
Lorsqu'il y a des actions faiblement négociées dans l'indice de référence, le fournisseur de FNB ne peut les acheter sans pousser leurs prix à la hausse, il utilise donc un échantillon contenant les actions les plus liquides pour calculer l'indice. C'est ce que l'on appelle «l'optimisation du portefeuille».

Le FNB iShares MSCI Emerging Markets en est un excellent exemple. En 2007, l'indice MSCI Emerging Market a progressé de plus de quatre points de pourcentage; en 2008, il a battu l'indice d'un montant similaire, comme indiqué ci-dessus. Cette variabilité est attribuée à l'utilisation d'un échantillon de moins de la moitié de la taille du panier de l'indice. Un autre exemple d'ETF "optimisé" est l'indice iShares Russell Micro Cap. (Pour en savoir plus, voir Une évaluation des marchés émergents .)

Contraintes de diversification Les FNB sont enregistrés auprès des organismes de réglementation en tant que fonds communs de placement et doivent respecter la réglementation applicable. Il convient de noter deux exigences de diversification: pas plus de 25% des actifs sont autorisés dans un titre et les titres dont la part est supérieure à 5% sont limités à 50% du fonds.

Cela peut créer des problèmes pour les trackers qui suivent la performance d'un secteur où il y a beaucoup de sociétés dominantes. Le FNB Vanguard Telecommunication Services, mentionné ci-dessus, en est un bon exemple: AT & T Corp. représente environ la moitié de l'indice, mais l'ETF ne peut lui accorder qu'un poids de 25%. Les autres FNB du même bateau comprennent: le secteur de l'énergie américain iShares Dow Jones, iShares MSCI Brésil et iShares MSCI Mexique.

La FPI hypothécaire iShares FTSE NAREIT, mentionnée ci-dessus, était en grande partie hors de son indice de référence parce qu'une FPI a dépassé 50% de l'indice (compensant les baisses de la plupart des autres FPI hypothécaires en 2008). L'ETF n'a pas pu participer pleinement à ce gain, car il devait continuer à réduire sa position à 25%. (En savoir plus sur les différences entre les fonds communs de placement et les FNB dans OPC ou FNB: lequel vous convient le mieux? )

Cash Tirer Les indices n'ont pas de liquidités, contrairement aux FNB. L'encaisse peut s'accumuler à intervalles réguliers en raison des paiements de dividendes, des soldes au jour le jour et des activités de négociation. Le décalage entre la réception et le réinvestissement de l'argent peut entraîner une variation. Les fonds de dividendes avec des rendements élevés sont les plus sensibles. Un exemple de ceci serait le FNB iShares DJ Utilities. La contribution de la «traînée d'argent» à l'erreur de suivi jusqu'à maintenant a été plutôt faible.

Changements d'index Les ETF suivent les indices et, lorsque les indices sont mis à jour, les ETF doivent suivre. La mise à jour du portefeuille des FNB entraîne des coûts de transaction. Et il peut ne pas toujours être possible de le faire de la même manière que l'index. Par exemple, un titre ajouté au FNB peut être à un prix différent de celui choisi par le fabricant de l'indice.

Plusieurs FNB de dividendes ont connu une période difficile en 2008. Le taux de rotation de leurs indices était élevé, car de nombreuses sociétés à rendement élevé ont considérablement réduit ou éliminé les dividendes, exigeant leur retrait de l'indice.

Distributions de gains en capital Les FNB sont plus efficients sur le plan fiscal que les fonds communs de placement, mais sont réputés distribuer des gains en capital imposables entre les mains des porteurs de parts. Bien que cela ne soit pas immédiatement apparent, ces distributions créent une performance différente de celle de l'indice après impôt.

Les indices dont le chiffre d'affaires est élevé dans les entreprises (par exemple, fusions, acquisitions et scissions) sont une source de distribution des plus-values. Plus le taux de rotation est élevé, plus la probabilité que le FNB soit contraint de vendre des titres à profit est élevée.

L'un des cas les plus dramatiques a été la distribution en 2007 du FNB Rydex Inverse 2x Select Sector Energy, qui représente environ 86% du prix unitaire. Les FNB inversés et à effet de levier utilisent des swaps, des contrats à terme standardisés et des options, et lorsqu'un participant autorisé souhaite racheter un bloc de parts, ils doivent habituellement être vendus pour générer des espèces pour le rachat, ce qui peut entraîner des gains en capital. Les FNB ordinaires peuvent effectuer un transfert «en nature» non imposable. (Lire Comment réduire les impôts sur les FNB pour en savoir plus sur ce problème.)

Prêts de titres Certaines sociétés de FNB peuvent compenser les erreurs de suivi par des prêts de garantie. dans le portefeuille d'ETF pour couvrir des fonds pour la vente à découvert. Les frais de prêt collectés à partir de cette pratique peuvent être utilisés pour réduire l'erreur de suivi si vous le souhaitez.

Couverture de change Les ETF internationaux avec couverture de change peuvent ne pas suivre un indice de référence en raison des coûts de couverture de change, qui ne sont pas toujours intégrés dans le RFG. Les facteurs affectant les coûts de couverture sont la volatilité des marchés et les différentiels de taux d'intérêt, qui ont une incidence sur les prix et la performance des contrats à terme. (Pour plus d'informations, voir Couverture avec des swaps de devises .)

Contrats à terme Dans de nombreux cas, suivre le prix d'un produit sur les marchés à terme, en achetant le contrat le plus proche. Au fur et à mesure que les semaines passent et que le contrat arrive à échéance, le fournisseur de FNB le vendra (pour éviter de prendre livraison) et achètera le contrat du mois suivant.Cette opération, appelée "roll", est répétée tous les mois.

Si les contrats à partir de l'expiration ont des prix plus élevés (contango), le roulement dans le mois suivant sera à un prix plus élevé, ce qui entraîne une perte. Ainsi, même si le prix au comptant de la marchandise reste le même ou augmente légèrement, l'ETF pourrait encore afficher une baisse. Vice versa, si les contrats à terme plus éloignés de l'échéance ont des prix plus bas (backwardation), l'ETF aura un biais à la hausse. (En savoir plus sur la courbe des contrats à terme dans Contango vs. Backwardation normale .)

La divergence peut être grande. Par exemple, un an ou deux après sa création en 2006, le United States Oil Fund a enregistré une baisse de 13% de son indice de référence, le pétrole brut West Texas Intermediate.

Maintien de l'effet de levier constant Les ETF à effet de levier et inverse utilisent des swaps, des forwards et des futures pour répliquer quotidiennement deux ou trois fois le rendement direct ou inverse d'un indice de référence. Cela nécessite un rééquilibrage quotidien du panier de dérivés pour s'assurer qu'ils délivrent chaque jour le multiple spécifié du changement de l'indice.

L'erreur de réplication est minime pour la variation quotidienne des indices, mais certains investisseurs peuvent ne pas comprendre comment les FNB à effet de levier et inversés fonctionnent et ont l'impression qu'ils sont censés retourner deux fois ou trois fois le changement d'indice direct ou inverse. plus d'un jour. Toutefois, ces FNB n'atteindront pas ce but la plupart du temps parce que le rééquilibrage quotidien des dérivés modifie le capital composé de chaque période.

The Bottom Line Comme vous pouvez le voir, les ETF ne suivent pas toujours le secteur ou l'échange qu'ils sont censés à cause d'un certain nombre de règles, de règlements et de lacunes. Il est important de comprendre ces erreurs de suivi avant d'investir dans des FNB. (Pour en savoir plus sur les ETF, voir Dissection des rendements des ETF à effet de levier et Cinq défauts ETF que vous ne devriez pas négliger . )