«Compte tenu de nos résultats ce trimestre», commençait la lettre de David Einhorn aux investisseurs de Greenlight Capital, «c'est le bon moment pour discuter de notre processus». Greenlight Capital est le fonds spéculatif fondé par Einhorn en 1996 et qu'il gère toujours. Au cours du troisième trimestre de 2015, le fonds a dégagé un rendement de 14,3%, déduction faite des frais et des charges. Les rendements cumulatifs depuis le début de l'année ont atteint 17,1%, ce qui en fait une très bonne année.

Einhorn est l'un des investisseurs les plus respectés au monde et l'un des gestionnaires de hedge funds les plus performants de l'histoire récente. Sa réputation et sa notoriété ont grimpé après qu'il a correctement échangé l'action de Lehman Brothers avant sa faillite de 2008, et ses fonds ont battu à plusieurs reprises les rendements moyens du marché.

AD:

Sa lettre d'investisseur est un précieux outil d'enseignement sur la façon d'analyser les actions et de lire les états financiers. Comme de nombreux investisseurs professionnels, Einhorn regarde au-delà des données brutes et tire ses propres conclusions. Ce ne sont pas toujours bien, mais ils sont toujours bien informés.

Value Investors creuse

«Tout d'abord, poursuit la lettre, nous sommes des investisseurs axés sur la valeur, ce qui signifie que nous achetons des sociétés mal comprises à de faibles valorisations par rapport aux actifs sous-jacents et aux flux de trésorerie futurs. Einhorn a déjà qualifié les états financiers d'énigmes à résoudre. Il suggère que les bons investisseurs ont une idée de la façon de traiter les informations incomplètes.

AD:

La réexpédition des états financiers n'est pas un travail passionnant, mais ce devrait être le point de départ et le point de référence récurrent lors de l'évaluation d'une action pour votre portefeuille. Les opportunités de profit existent quand il y a des erreurs de prix sur le marché, et creuser en profondeur est la meilleure façon de les repérer.

Lors de l'examen des états financiers pour combler les pièces manquantes, évitez de vous en tenir à la vérité absolue. Les entreprises ne s'expliquent pas toujours correctement. "Parfois, nous déterminons qu'un actif coté ou perçu est en fait un passif", écrit Einhorn, suggérant que ces types d'erreurs créent un écart entre la valeur et le prix.

AD:

Entreprises mal comprises

Einhorn se réfère souvent à des «entreprises mal comprises» comme point de départ. Il prétend que ceci est différent de beaucoup d'investisseurs de valeur, qui commencent par chercher des compagnies bon marché seulement. Plutôt que de se demander pourquoi quelque chose pourrait être bon marché, Einhorn commence par «identifier une raison pour laquelle quelque chose pourrait être mal compris».

Ce processus implique que les investisseurs examinent l'économie de l'entreprise avant d'examiner les états financiers. Si l'économie de l'entreprise est complexe ou nouvelle, il est possible que les états financiers soient aussi complexes et confus. D'une manière générale, les états financiers plus compliqués sont plus difficiles à lire et causent plus de malentendus.

Lorsqu'une entreprise mal comprise se présente, utilisez-la comme un signe qu'il faut creuser davantage. Greenlight Capital a réalisé des gains importants sur le dos d'entreprises qui tombaient à peine, ce que d'autres investisseurs ont mal compris: «Certains investisseurs voient simplement un couteau qui tombe et ne cherchent pas plus loin», explique Einhorn, «une analyse financière superficielle n'inspire pas la confiance. > SunEdison illustre la stratégie d'Einhorn

SunEdison Inc. (NYSE: SUNE) est un excellent exemple. C'était une entreprise difficile à comprendre dans une nouvelle industrie et avait des finances compliquées, donc Einhorn était intrigué. Dans sa lettre aux investisseurs, Einhorn explique pourquoi de nombreux passifs d'une entreprise pourraient être des actifs. C'est une grande fenêtre dans l'esprit d'un génie investisseur.

Einhorn a augmenté sa position de SunEdison lorsque les cours de ses actions ont baissé. "Les états financiers difficiles à déchiffrer de SUNE ont alimenté l'effondrement des actions", at-il dit. les sociétés de services publics, «elle supporte les coûts d'exploitation mais ne peut pas comptabiliser les produits de la vente, ce qui entraîne l'apparition d'une perte d'exploitation». Einhorn a estimé SunEdison n'était pas aussi endetté ou aussi mal exploité que ses états financiers ont suggéré. Il a déterminé que SunEdison était sous-évalué et sur le point de lever plus de capital pour se développer de manière rentable.

Cependant, Einhorn avait tort. SunEdison n'était pas une grande opportunité, et l'entreprise a déposé son dossier pour le chapitre 11 le 21 avril 2016. La complexité de l'affaire était déconcertante pour pratiquement tout le monde. Bloomberg a rapporté que la structure financière de l'entreprise "est si opaque que ses propres employés ont soulevé des questions, et la société fait l'objet d'une enquête par le ministère américain de la Justice."

Einhorn a vendu la majorité de sa position SunEdison le 19 avril 2016 jours avant la faillite. C'est une autre bonne leçon pour les investisseurs. Si vous faites un investissement, continuez à lire et à évaluer. Si vous faites un très mauvais pari, ne vous découragez pas si vous arrêtez complètement.