Bill Gross, qui gère le Janus Global Uncontrained Bond Fund, manque rarement d'images évocatrices. Il a fait référence au soleil dévorant la terre dans sa perspective de mars, mais il est allé avec quelque chose de moins dramatique, quoique tout aussi troublant, dans sa lettre d'avril: le marcheur du paradoxe de Zénon.

Dans son récit du casse-tête du philosophe grec ancien, Gross postule quelqu'un qui veut marcher jusqu'à une ligne d'arrivée à 10 mètres. Cette personne doit d'abord atteindre le point médian, puis le point médian entre ce point et l'arrivée, et ainsi de suite dans un nombre infini de pas, de sorte que le pauvre marcheur, logiquement, n'atteint jamais la fin.

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Le paradoxe de Zeno, avec la permission de Martin Grandjean via Wikimedia.

Bien sûr, il ne s'agit que d'une «torsion mathématique»: vous pouvez, empiriquement, marcher 10 mètres et plus. Mais les investisseurs qui insistent pour essayer de faire de l'argent malgré un environnement de taux d'intérêt qui "garantit, garantit" qu'ils vont perdre une partie de leur investissement initial doivent se rendre compte que les taux négatifs ne sont pas le paradoxe de Zeno. Ils sont réels et ils menacent les principales hypothèses du système capitaliste. (Voir aussi, L'assouplissement quantitatif est maintenant un luminaire, pas un correctif temporaire. )

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M. Gross reconnaît que certains investisseurs pourraient retirer de l'argent des placements obligataires malgré des rendements négatifs, en les échangeant avant leur échéance. Mais "certains investisseurs doivent franchir la ligne d'arrivée / échéance même si les rendements sont perpétuellement supprimés, ce qui signifie que le" marché "perdra réellement de l'argent." C'est ce qu'il appelle «le paradoxe de Draghi, de Kuroda et même de Yellen», se référant respectivement aux dirigeants de la Banque centrale européenne, de la Banque du Japon et de la Réserve fédérale.

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Les taux négatifs ne sont pas seulement un problème pour les investisseurs sur les marchés obligataires européens et japonais. Selon M. Gross, les rendements boursiers reposent en fin de compte sur les taux d'intérêt à court terme, la prime de risque sur les actions offrant les rendements excédentaires dont les actions bénéficient habituellement par rapport aux obligations d'État. Lorsque la dette souveraine a des rendements négatifs, les investisseurs en actions voient leurs rendements baisser, et peut-être même négatifs. (Voir aussi, Comment les taux d'intérêt peuvent devenir négatifs. )

La logique des taux d'intérêt négatifs est qu'ils conduisent le capital vers des actifs plus risqués tels que les actions et la dette des entreprises. Mais si Gross a raison, les rendements négatifs des obligations d'État réduisent également les rendements de ces autres actifs. N'ayant nulle part où aller pour faire de l'argent, il en résulte une rupture des «modèles d'affaires capitalistes liés aux banques, aux assurances, aux fonds de pension, et finalement aux petits épargnants, qui ne peuvent rien gagner! (Voir aussi, Taux Négatifs répartis sur les marchés émergents. )

Délai brut pour les banquiers centraux

Sur la base de ces perspectives, Gross donne aux banques centrales une échéance.Des politiques de taux d'intérêt proches de zéro et négatifs et un assouplissement quantitatif doivent fonctionner d'ici 2017, soit une croissance du PIB nominal de 4-5% aux États-Unis, de 5-6% en Chine, de 2-3% dans la zone euro et de 1-2% Japon - "ou autre." Pour illustrer le scénario «ou autrement», Gross se tourne vers une métaphore zoologique: «Les gains en capital et les attentes pour les gains futurs deviendront des pandas géants - très rares et peu efficaces à la reproduction. Il n'est pas clair si son choix d'animal est destiné à transmettre un message sur la banque centrale chinoise.

A quel point les banques centrales sont-elles proches de cet objectif? L'outil GDPNow de la Fed d'Atlanta prévoit actuellement une croissance réelle du PIB au premier trimestre de 0,6% au 28 mars, contre 1,4% le 24 mars. La Fed prévoit une croissance du PIB réel de 2,2% pour l'année au 16 mars. La Commission européenne table sur une croissance du PIB réel de 1,7% en 2016 à compter du 4 février. La Banque asiatique de développement prévoit mercredi que l'économie chinoise progressera de 6,5% cette année. The Economist Intelligence Unit prévoit une croissance du PIB de 0, 8% au Japon en 2016.