Qu'est-ce qui peut expliquer le succès fulgurant d'un premier appel public à l'épargne d'une société sans antécédents de bénéfices? Et pourquoi une mauvaise nouvelle ou un rapport sur les bénéfices qui ratent les attentes du marché peuvent-ils faire chuter le cours de l'action d'une entreprise en bonne santé?

Lorsque le marché ignore la performance financière historique d'une entreprise, le marché réagit souvent à «l'asymétrie de l'information». L'asymétrie se produit parce que les méthodes traditionnelles d'établissement de rapports financiers - rapports financiers vérifiés, rapports d'analystes, communiqués de presse et autres - ne révèlent qu'une fraction de l'information pertinente pour les investisseurs. La valeur des actifs incorporels - recherche et développement (R & D), brevets, droits d'auteur, listes de clients et capital marque - représente une grande partie de cet écart d'information.

Pourquoi les matières intangibles sont importantes
Tout professeur d'économie vous dira que la valeur des entreprises est passée de biens tangibles, «briques et mortier», à des actifs incorporels comme le capital intellectuel. Ces actifs invisibles sont les principaux moteurs de la valeur actionnariale dans l'économie de la connaissance, mais les règles comptables ne tiennent pas compte de ce changement dans la valorisation des entreprises. Les états préparés selon les principes comptables généralement reconnus n'enregistrent pas ces actifs. Laissés dans le noir, les investisseurs doivent s'appuyer largement sur des conjectures pour juger de l'exactitude de la valeur d'une entreprise.

Même si le pourcentage d'actifs incorporels des entreprises a augmenté, les règles comptables n'ont pas suivi le rythme. Par exemple, si les efforts de R & D d'une société pharmaceutique créent un nouveau médicament qui passe des essais cliniques, la valeur de ce développement ne figure pas dans les états financiers. Il n'apparaît pas avant la vente, ce qui pourrait prendre plusieurs années. Ou considérez la valeur d'un détaillant de commerce électronique. On peut soutenir que presque toute sa valeur provient du développement de logiciels, des droits d'auteur et de sa base d'utilisateurs. Bien que le marché réagisse immédiatement aux résultats des essais cliniques ou au taux de désabonnement des détaillants en ligne, ces actifs glissent dans les états financiers.

En conséquence, il y a une sérieuse déconnexion entre ce qui se passe sur les marchés de capitaux et ce que reflètent les systèmes comptables. La valeur comptable est basée sur les coûts historiques des équipements et des stocks, alors que la valeur marchande provient des anticipations sur les flux de trésorerie futurs d'une entreprise, qui proviennent en grande partie des intangibles tels que les efforts de R & D, les brevets et le bon savoir-faire. (Pour la lecture des antécédents, voir La valeur cachée des actifs incorporels .)

Pourquoi il est difficile de faire confiance aux actifs incorporels
La nervosité des investisseurs à l'égard de la valorisation n'est guère surprenante. Imaginez que vous investissiez dans une société avec une capitalisation boursière de 2 milliards de dollars, mais avec des revenus de seulement 100 millions de dollars à ce jour.Vous soupçonneriez probablement qu'il y a une grande zone grise dans l'image de valorisation. Vous pourriez peut-être demander aux analystes de fournir des informations manquantes. Mais les paramètres des analystes ne sont que très utiles. La rumeur et les insinuations, les relations publiques et la presse, la spéculation et le battage médiatique tendent à remplir l'espace d'information.

Afin de mieux traire leurs brevets et leurs marques, de nombreuses entreprises mesurent leur valeur. Mais ces chiffres sont rarement disponibles pour la consommation publique. Même lorsqu'ils sont utilisés en interne, ils peuvent être gênants. Une mauvaise estimation des flux de trésorerie futurs générés par un brevet, par exemple, pourrait inciter une équipe de direction à construire une usine qu'elle ne peut pas se permettre.

Il est certain que les investisseurs pourraient bénéficier d'une information financière incluant une meilleure information. Déjà une douzaine de pays, dont les États-Unis et la France, permettent la reconnaissance de la marque en tant qu'actif du bilan. Le Financial Accounting Standards Board a participé à une étude visant à déterminer si des actifs incorporels devaient figurer au bilan. Cependant, en raison de l'énorme difficulté de valoriser les actifs incorporels et du grand risque de mesures inexactes ou de dépréciations surprises, le projet a été retiré du programme de recherche. Les investisseurs ne devraient pas s'attendre à ce que cette décision soit modifiée d'ici peu.

Comment évaluer les actifs incorporels Il est néanmoins rentable pour les investisseurs d'essayer de maîtriser les actifs incorporels. Beaucoup de recherches comptables sont consacrées à trouver des façons de les valoriser, et, heureusement, les techniques s'améliorent. Alors que les opinions sur les approches appropriées varient encore fortement, il est intéressant pour les investisseurs d'y jeter un coup d'œil.

Voici un point de départ: essayez de calculer la valeur totale des actifs incorporels d'une entreprise. Une méthode est calculée valeur intangible (CIV). Cette méthode permet de surmonter les inconvénients de la méthode d'évaluation des actifs incorporels de marché à livre, qui consiste simplement à soustraire la valeur comptable d'une entreprise de sa valeur marchande et à identifier la différence. Parce qu'il augmente et diminue avec le sentiment du marché, le chiffre du marché à livre ne peut pas donner une valeur fixe du capital intellectuel. CIV, d'autre part, examine les résultats et identifie les actifs qui ont produit ces bénéfices. Dans de nombreux cas, CIV souligne également l'énormité de la valeur non enregistrée.

En utilisant le géant des microprocesseurs Intel (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46 34-1, 61% créé avec Highstock 4. 2. 6 ) à titre d'exemple, le CIV va comme ceci: > Étape 1:

Calculez les gains moyens avant impôts des trois dernières années (dans ce cas, 2006, 2007 et 2008). Pour Intel, c'est 8 milliards de dollars. Étape 2:

Accédez au bilan et obtenez les actifs corporels moyens à la fin de l'exercice pour les trois mêmes années, soit, dans ce cas, 34 $. 7 milliards. Étape 3:

Calculez le rendement des actifs (ROA) d'Intel, en divisant le bénéfice par actif: 23% (bonne affaire pour faire des jetons). Étape 4:

Pour les mêmes trois années, recherchez le ROA moyen de l'industrie. La moyenne pour l'industrie des semi-conducteurs est d'environ 13%. Étape 5:

Calculez l'excédent de la ROA en multipliant le ROA moyen de l'industrie (13%) par les actifs corporels de l'entreprise (34 $.7 milliards). Soustrayez cela des gains avant impôt de la première étape (8, 0 milliard de dollars). Pour Intel, l'excédent est de 3 $. 5 milliards. Cela vous indique combien plus que le fabricant de puces moyen Intel gagne de ses actifs. Étape 6:

Payez le percepteur. Calculez le taux moyen de l'impôt sur le revenu sur trois ans et multipliez le par le rendement excédentaire. Soustrayez le résultat de l'excédent de rendement pour obtenir un nombre après impôt, la prime attribuable aux actifs incorporels. Pour Intel (taux d'imposition moyen 28%), ce chiffre est de 3 $. 5 milliards - 1 $. 0 milliard = 2 $. 5 milliards. Étape 7:

Calculez la valeur actuelle nette de la prime. Pour ce faire, divisez la prime par un taux d'actualisation approprié, tel que le coût du capital de l'entreprise. L'utilisation d'un taux d'actualisation arbitraire de 10% rapporte 25 milliards de dollars. C'est tout. La valeur intangible calculée du capital intellectuel d'Intel - ce qui n'apparaît pas dans le bilan - s'élève à 25 milliards de dollars! Des atouts aussi grands méritent certainement de voir le jour.

Conclusion

Bien que les actifs incorporels n'aient pas la valeur physique évidente d'une usine ou d'un équipement, ils ne sont pas négligeables. En fait, ils peuvent s'avérer très précieux pour une entreprise et peuvent être critiques pour son succès ou son échec à long terme.