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Les obligations convertibles ont des caractéristiques de titres de participation puisqu'elles peuvent être conditionnellement converties en actions. Cela les rend plus sensibles aux nouvelles propres à l'entreprise et moins sensibles aux conditions économiques systématiques, du moins par rapport aux obligations traditionnelles. L'évaluation d'une obligation convertible doit donc comporter des caractéristiques de valorisation des obligations et d'évaluation des actions.

L'option de conversion en actions agit comme une option d'achat pour les actions de la société sous-jacente. Comme les options d'achat, les variations de valeur basées sur la variance du cours de l'action sous-jacente, le taux de conversion, les taux d'intérêt et la maturité de l'instrument d'option.

Rôle de l'évaluation

L'évaluation est le terme utilisé pour décrire le processus de détermination de la juste valeur d'un actif financier. Presque chaque modèle d'évaluation de base se concentre sur la recherche de la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs attendus d'un actif.

L'estimation des flux de trésorerie pour les obligations peut être difficile. Les obligations traditionnelles, dans lesquelles ni l'émetteur ni l'investisseur ne peuvent modifier les paiements contractuels ou les dates d'échéance, peuvent être déterminées relativement facilement tant que les craintes de défaillance sont laissées de côté pendant un moment.

Le problème est que la plupart des obligations comportent des formes d'options intégrées ou d'autres modifications conditionnelles des flux de trésorerie futurs. Les obligations peuvent être remboursables ou rachetables, comporter des options de remboursement accéléré, avoir un taux variable ou être convertibles.

Évaluation traditionnelle des obligations

L'évaluation traditionnelle des obligations comprend trois étapes: une estimation des flux de trésorerie futurs prévus; un moyen de déterminer un taux d'actualisation raisonnable pour les flux de trésorerie futurs, bien que des taux d'actualisation multiples puissent être utilisés; et un moyen d'appliquer le (s) taux d'actualisation (s) aux flux de trésorerie futurs attendus pour arriver à une valeur actualisée.

Les flux de trésorerie futurs devraient être égaux aux coupons encore impayés restants avant l'échéance plus la valeur nominale de l'obligation à l'échéance. Les taux d'actualisation ne peuvent pas être définis correctement; ils doivent être ajustés à mesure que les rendements actuels s'ajustent. La relation entre la valeur des obligations et les taux d'actualisation est la même que la relation entre les prix des obligations et les rendements: plus le taux d'actualisation est bas, plus la valeur de l'obligation est élevée et vice versa.

Évaluation des obligations convertibles

Les obligations convertibles ont une capacité intrinsèque à être converties en actions. Ceci est parfois appelé la «fonctionnalité de participation au capital». Il existe plusieurs méthodes d'évaluation des obligations convertibles. Certains sont relativement simples, mais d'autres sont plus détaillés et tentent de répondre à des questions difficiles. Une question difficile pourrait être de savoir comment évaluer la prime de conversion par action ou les obligations convertibles qui ont également des options d'achat et de vente.L'investisseur pourrait vouloir anticiper l'impact des taux d'intérêt sur les cours boursiers et comment cela pourrait changer les valeurs convertibles.

L'une des méthodes d'évaluation les plus courantes et les plus simples pour les obligations convertibles peut être exprimée comme suit: Valeur de l'obligation convertible = valeur indépendante de l'obligation directe + valeur de l'option de conversion indépendante.

Les obligations convertibles sont paradoxalement moins sensibles au risque que les obligations traditionnelles. En effet, un risque accru réduit la valeur des éléments de sécurité de la dette et augmente la valeur de l'option de conversion.