Le CBOE (Chicago Board Options Exchange) a introduit les options binaires d'options de crédit au second semestre 2007 afin de participer au marché en plein essor des dérivés de crédit. Les dérivés de crédit les plus actifs à cette époque étaient les credit default swaps (CDS), dont le marché avait connu une croissance exponentielle, passant d'une valeur nominale de 180 milliards de dollars en 1998 à 57 trillions de dollars en 2007, selon la Banque des règlements internationaux. Les organismes à but non lucratif représentaient la tentative de CBOE de traduire les CDS et les indices CDS à une bourse régulée et centralisée.

Cependant, les CEBO n'ont jamais eu l'occasion de décoller, car le développement d'un marché robuste pour eux a été entravé par la crise mondiale du crédit de 2008. Le Conseil de Chicago a ensuite lancé des contrats CEBO remaniés en mars 2011 Mais trois ans plus tard, la deuxième tentative s'est révélée moins fructueuse que la première, car la demande de dérivés de crédit a été étouffée par un boom économique mondial et un marché haussier.

Caractéristiques de base

Les CEBO sont conçus pour offrir une protection contre les «événements de crédit» et sont donc très différents des options d'achat et de vente standard. Les événements de crédit font habituellement référence à trois événements défavorables pouvant avoir une incidence sur la cote de crédit d'une entreprise - défaut de paiement ou faillite, défaut de paiement des intérêts ou du principal ou restructuration de la dette. Cependant, le Conseil de Chicago ne spécifie qu'un seul événement de crédit pour ses obligations de paiement d'impôts, i. e. faillite, afin de réduire toute ambiguïté dans la définition d'un événement de crédit.

Les Bots ont aussi un résultat binaire, payant un montant notionnel maximal fixe de 1 000 $ lors de la confirmation d'un événement de crédit (c.-à-d. Que la société sous-jacente a déclaré faillite) et expire sans valeur si la société ne le fait pas. déclarer faillite pendant la durée de l'option.

Interprétation des prix

Les prix de gros sont cotés en cents, à partir d'un prix négociable minimal de 0 $. 01 à un prix négociable maximal de 1 $. 00. Chaque CEBO a un multiplicateur de 1000, lui donnant une valeur monétaire entre 0 $ et 1 000 $. La valeur de tick minimum pour un CEBO est donc de 10 $ (soit le multiplicateur de 1000 x le tick minimum de 0, 01 $).

Le prix ou la prime d'un CEBO est basé sur la somme des probabilités actualisées d'un événement de crédit survenant pendant la durée du contrat d'option. La prime reflète donc la probabilité de faillite de l'entreprise sous-jacente survenant avant l'expiration de l'option. Ainsi, une prime de 0 $. 20 reflète une probabilité de faillite de 20% pendant la vie de l'option, alors qu'une prime de 0 $. 35 indique une probabilité de faillite de 35%.

Types de CEBO

Il existe deux types de CEBO:

• Single-Names : Ce sont des CEBO sur une société (dite «entité de référence») qui a émis ou garanti une dette publique qui reste exceptionnel.Les organismes à but non lucratif ne tiennent pas compte de tous les titres de créance d'une société; plutôt, une question de dette spécifique identifiée comme une «obligation de référence» est utilisée par CBOE pour identifier la survenance d'un événement de crédit pour la société. Par exemple, en mars 2014, Bank of America (NYSE: BAC BACBank of America Corp. 82 - 18% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) Les obligations de premier rang à 6 625% de 2016 étaient l'obligation de référence pour le rachat de décembre 2014 de Bank of America.
• Basket-CEBO : Ceci est un paquet de plusieurs "entités de référence. "Le panier-CEBO peut être référé soit à des titres de créance de sociétés du même secteur économique, soit à des titres de créance de sociétés ayant la même qualité de crédit. A la date de cotation, CBOE spécifie différents paramètres du panier tels que ses composants et leurs poids. Le taux de recouvrement, qui est la valeur résiduelle d'une entreprise après une faillite, est également précisé.

Exemple d'un panier-CEBO

Par exemple, considérons un panier d'une valeur notionnelle de 1 000 $, contenant 10 composantes équipondérées dans le secteur de l'énergie (10% poids chacune), avec un taux de récupération de 30 % spécifié pour chaque entreprise. La plupart des OEC de panier sont structurés pour des paiements multiples, ce qui signifie qu'un paiement est automatiquement déclenché chaque fois qu'un événement de crédit survient pour une composante du panier, i. e. une société constituante déclare faillite.

Le paiement est calculé comme suit: Valeur notionnelle du panier x poids de la composante x (1 - taux de recouvrement). Ainsi, dans cet exemple, si une entreprise déclare faillite, le paiement serait de 70 $; il serait retiré du panier et le contrat CEBO continuerait à être négocié. Si deux entreprises déclarent faillite, le paiement serait de 140 $, et ainsi de suite. Le paiement maximal de 700 $ se produirait s'il y avait une catastrophe financière mondiale et que les 10 sociétés du panier déclaraient faillite avant l'expiration du RAEC.

Applications des CEBOs

• Hedge corporate debt : une position longue sur un CEBO à un nom peut être efficacement utilisée pour couvrir le risque de crédit d'une dette d'entreprise, tandis qu'un panier-CEBO peut être utilisé pour atténuer le crédit. risque d'un secteur spécifique. Les paiements de capital peuvent également être utilisés pour ajuster le risque de crédit d'un portefeuille d'obligations selon les besoins.
• Exposition aux couvertures actions : les obligations à effet de levier présentent une très forte corrélation avec la volatilité des options de vente. Ils peuvent donc être utilisés comme alternative aux options de vente afin de couvrir l'exposition aux actions.
• Volatilité de la couverture : les corrélations entre les cours boursiers, les spreads de crédit et la volatilité augmentent généralement en période de tensions financières, comme ce fut le cas lors de la crise financière mondiale de 2008. Une position longue dans un panier large-CEBO peut fournir une couverture efficace contre la volatilité extrême pendant ces périodes.

Avantages des CEBO:

• S'agissant d'instruments négociés en bourse, les obligations de type CEBO présentent l'avantage d'être transparentes, d'avoir des conditions standardisées et d'éliminer pratiquement le risque de contrepartie.
• La taille notionnelle plus petite des CEBO remaniés - 1 000 $, par opposition à 100 000 $ dans leur version antérieure - les rend utilisables par des investisseurs de détail sophistiqués.
• Les obligations de type CEBO, comme les options, peuvent être échangées sur un compte de titres, ce qui en fait un moyen pratique pour les négociateurs d'actions de négocier des crédits.

Contre CEBO:

Le principal inconvénient des CEBO est que la demande anticipée pour ces produits ne s'est pas matérialisée. CBOE a d'abord déployé des obligations de type CEBO sur 10 sociétés en mars 2011 et un mois plus tard a ajouté des obligations de type CEBO sur cinq grandes sociétés financières - Bank of America, Citigroup (NYSE: C CCitigroup Inc74. Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), JPMorgan Chase (NYSE: JPM JPMJPMorgan Chase & Co 101. 41-0. 18% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), Goldman Sachs (NYSE: GS Groupe GSGoldman Sachs Inc244 40-1 .01% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) et Morgan Stanley (NYSE: MS MSMorgan Stanley 50. 02 à 0. 79% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ). Cependant, en mars 2014, les seuls paiements CEBO disponibles étaient sur ces cinq géants financiers, la seule échéance disponible étant décembre 2014.

The Bottom Line

La transition proposée des swaps sur défaillance de crédit à des bourses comme Intercontinental Exchange (ICE) et Chicago Mercantile Exchange (CME) pourrait réduire davantage l'attrait limité des organismes à but non lucratif pour les investisseurs institutionnels. Toutefois, les obligations de type CEBO semblent particulièrement utiles pour les investisseurs de détail sophistiqués car elles leur permettent de participer au marché du crédit - qui était jusqu'alors le domaine exclusif des acteurs institutionnels - et leur offrent également une alternative pour couvrir leurs portefeuilles de dette et d'actions. Bien qu'il y ait peu de demande pour les organismes à but non lucratif à partir de mars 2014, l'apparition inévitable d'un marché baissier sauvage dans les années à venir pourrait revitaliser la demande et peut-être amener CBOE à offrir davantage d'émetteurs.